中新網1月23日電 交通銀行研究部發布報告，對2008年中國第四季度GDP數據進行了點評。報告稱，GDP仍處下降通道，政府對基礎設施的投資將催生經濟增長的拐點。報告全文如下：
GDP仍處下降通道 投資催生增長拐點
——2008年第四季度GDP數據點評
交通銀行研究部
一、出口和投資實際增速下降，導致2008年我國經濟增速持續放緩
從2008年度國民經濟運行的數據來看，在國內外不利因素的影響下，我國GDP增速出現持續下滑，初步核算，全年GDP按可比價格計算，同比增長9%，比上年同期回落4個百分點。其中一季度增長10.6%，二季度增長10.1%，第三季度增長9%，第四季度增長6.8%，其中四季度經濟增速已經創下1999年第四季度以來的新低(6.1%)。這已經是2007年第二季度以來GDP增長率連續第七個季度下降，表明目前經濟增速仍處于快速下滑的過程，2008年全年GDP增速已經低于30年來的平均水平(10.2%)。
從拉動經濟增長的三駕馬車來看，導致2008年我國經濟增長放緩的主要原因是出口和投資的實際增速下滑。
據初步測算，2008年進出口對經濟增長的貢獻率為12.5%，比去年同期下降8.9個百分點，拉動經濟增長1.2個百分點，同比下降1.2個百分點。同樣，2008年全年我國固定資產投資名義增速比上年同期加快0.3個百分點，但實際增速(扣除PPI)比上年同期其實是大幅放慢了3.5個百分點。目前唯有消費的實際增速仍保持強勁，但在出口和投資增速都放慢的情況下，消費難以獨自支撐國民經濟的高速增長。
二、經濟增長的趨動因素和直觀指標顯示經濟增長仍處下降通道
首先，我們從經濟增長的“三駕馬車”，即出口、投資和消費這三者來分析我國經濟增長的前景：
1、出口增長前景不容樂觀
由于全球性的金融危機正在向縱深發展，已經影響到實體經濟的增長。歐美日制造業采購經理人指數(PMI)在近期全面加速下跌，創下歷史新低。預計未來美國經濟將陷入較長時期的衰退，而歐洲、日本及新興經濟體的增長預計也將放緩。IMF 在2008年11 月份的最新預測中大幅調低2009 年全球經濟增速至2.2%(春季預測3.7%)，其預計發達國家經濟將全面陷入衰退。受此影響，未來幾個季度我國出口增長將進一步放緩。而2007年凈出口對我國GDP的拉動接近3個百分點，而未來一旦凈出口對經濟增長的貢獻變為負值，即使在投資和消費貢獻度不變的情況下，GDP增長下滑的勢頭也是相當驚人的。
2、工業生產下降將拉低投資增速
首先，投資將受到工業生產存貨調整的影響。2008年下半年以來，我國工業生產出現急劇的下跌，工業增加值同比增速從6月份的16%跌到12月份的5.7%，6個月的跌幅是自有月度數據以來最厲害的。工業增加值的急劇下跌主要受存貨調整的影響，2008 年上半年國際大宗商品價格急速上漲，再加上其他一些原因，推動了通貨膨脹預期的形成。受此影響，企業普遍出現對原材料、半成品和制成品的囤積行為，形成存貨的主動積累。而在下半年，由于國內外需求的突然下降，企業的生產過程沒有及時調整，從而又被動積累了一定數量的存貨。在大宗商品價格暴跌的背景下，通貨膨脹預期迅速消失，由此形成的主動存貨積累面臨明顯壓力；需求意外下降導致的存貨被動積累也需要企業對生產進度做出調整。企業需要降低采購量來消化原材料和半成品的存貨，需要減慢生產進度來消化制成品存貨。我國工業生產在2008 年6 月份之后的急速下降與此存在一定關聯。一般認為存貨調整的周期不會很長，一般在2-3 個季度左右。因此，2008 年四季度和2009 年一季度經濟還會有非常大的下降，這一過程甚至可能持續到2009 年二季度。但是隨著存貨調整的結束，投資和經濟增長率應該會出現明顯的恢復性反彈。
3、消費持續增長動力不足。在短期內，消費增長很難成為促進經濟增長的主要因素，因為消費受制于國民收入增長及國民收入的分配。首先，改革開放三十多年的經濟實踐顯示，消費對我國經濟增長的貢獻率是在逐步下降的，從最高時期的將近90%(1979年的87.3%)下降到近年來的不足40%(2007年為39.4%)。其次，在國民收入分配中，勞動者報酬占比在下降，從1990年代初的50%以上下降到目前的不足40%。這種收入分配結構肯定不利于消費的增長。因為勞動者報酬代表居民收入，因此，擴大消費的關鍵是要改變目前中國這種不合理的收入分配結構，但這種結構轉變很難在短期內完成，因此消費短期內也難以啟動。預計隨著經濟增速的進一步放緩、居民收入增速的下降以及股票和房地產市場負財富效應的顯現等因素影響下，未來國內消費持續強勁增長的動力不足。
其次，我們從經濟增長的直觀指標來分析中國經濟增長，其前景依然不容樂觀：
1、從發電量指標看，工業生產下行風險較大。根據中國電力企業聯合會發布的數據，2008年全國全口徑發電量34334億千瓦時，同比增長5.18 %，增速比上年回落9.22個百分點。實際上，2008年以來，發電量指標呈現出增速逐月下滑的特征。10-12月份更是出現連續三個月負增長。近些年發電量增速低于兩位數的最早年份是2001 年，2001 年全國發電量增速為8.4%，而當年GDP 增速僅為7.5%(修訂前)，工業增加值增速為7.9%，規模以上工業企業利潤增速僅為8.1%。而此次發電量增速的下滑程度甚至已經超過當時，是否也意味著工業增加值及GDP增速的放緩也會超過上一次周期，這一問題值得我們關注。
2、從港口貨運量指標來看，出口將持續下滑。2008年以來，我國沿海主要港口的貨物吞吐量與外貿貨物吞吐量的增速都出現了顯著下滑。特別是外貿貨幣吞吐量的增速已從2007 年全年的22.3%下降到2008年11月份的-5.67%。隨著發達國家實體經濟受危機沖擊程度的加深，預計未來出口放緩的負面影響將逐步體現，港口貨物吞吐量、尤其是外貿貨物吞吐量增速較快下滑的情景料將出現。
三、政府對基礎設施的投資將催生經濟增長的拐點
投資一直是我國經濟增長的最主要的趨動力。而我們前面的分析也指出，近期出口將由于全球經濟增長放緩而難有起色，而消費短期內也不易啟動。因此，保增長的重任還是要靠投資來完成。雖然未來國內投資將受到工業生產下降和房地產市場調整的壓力，但由于政府近期啟動了兩年4萬億的擴大內需政策，其中重要的一點就是推出大量基礎設施投資項目，而基礎設施投資在我國固定資產投資中大約占到20%左右，基礎設施投資占GDP的比率大約為8%，因此，如果2009年基礎設施投資在各級政府的推動下能夠增長30%的話，將拉動我國GDP增長2.4個百分點(30%*8%)，成為我國經濟實現“保增長”目標的關鍵力量。
加上2008年11和12月份信貸已經連續兩個月的高速增長，預計2009年1月份信貸仍將保持高增長態勢，這將對投資提供強大的資金支持。但為了保持經濟增長的可持續性，建議政府在拉動基礎設施投資的同時也要兼顧促進消費和民生，同時吸引民間資本參與基礎設施和服務業領域。
基于以上分析，我們預計由于出口將繼續下行，存貨的調整導致工業生產還將有一到兩個季度的調整期，而政府對投資的拉動可能要到09年二季度以后才會顯現，因此2009年第一季度我國GDP增速繼續下行或保持低位運行的可能性較大，但在第二季度以后GDP增速在投資的拉動下將會開始企穩并有所回升，全年增速估計仍能保持在8%以上。
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