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通脹抬頭撬動零售業(yè)利潤增速 行業(yè)從復蘇走向繁榮
中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn  2010 年 01 月 27 日 
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12月份CPI增速超預期達1.9%,令通脹全面“照進現(xiàn)實”。2010年投資零售股的最為關鍵的指標變量之一可能是CPI的數(shù)據(jù)是否持續(xù)上行,根據(jù)歷史經(jīng)驗,CPI超過3%之后,零售商尤其是超市商的盈利彈性會不斷放大,整體而言,CPI超預期的程度將決定零售行業(yè)股價表現(xiàn)的強度。

行業(yè)從復蘇走向繁榮

自09年5月以來,零售行業(yè)恢復穩(wěn)步增長的態(tài)勢,社會消費品零售總額增速維持在15%-16%左右,但仍低于07、08年行業(yè)景氣高位時的水平(18%-22%)。而09年12月份最新的數(shù)據(jù)顯示,社會消費品零售總額達到12610億元,同比增長17.50%,創(chuàng)09年的新高。另據(jù)商務部統(tǒng)計數(shù)據(jù),09年12月百貨、超市、專業(yè)店等業(yè)態(tài)零售額同比增速均有所上升,零售業(yè)景氣度持續(xù)向好。

從影響居民消費的兩大關鍵因素消費能力(對應居民可支配收入或平均工資)和消費億元(長期對應邊際消費傾向,短期對應消費者信心指數(shù))來看,2009年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入17175元,同比增長8.8%,扣除價格因素,實際增長9.8%;同時,消費者信心指數(shù)、批發(fā)零售業(yè)企業(yè)指數(shù)、企業(yè)家信心指數(shù)、零售業(yè)PMI指數(shù)等各項指數(shù)均持續(xù)向好。

中信證券分析師認為,目前零售行業(yè)正在由復蘇走向繁榮。邏輯主要在于:其一,消費者信心指數(shù)及零售業(yè)PMI指數(shù)企穩(wěn)回升跡象明顯;其二,08年四季度社銷基數(shù)相對較低,而09年四季度又迎來了傳統(tǒng)的零售旺季;其三,CPI超預期上行,其四,國家促消費政策的累積效應。考慮到中信宏觀組近期將2010年CPI預測值由2.6%上調(diào)至3.2%,分析師據(jù)此將2010年社銷總額增速調(diào)高至19.29%(原預測值為18.91%)。

通脹上行提升零售板塊機會

在CPI的構成中,肉價、菜價和糧價權重達到50%,這三種商品成為推動CPI上漲的驅動力;而與此密切相關的生鮮和食品銷售占超市整體銷售的50%以上,此類商品的上漲對超市的業(yè)績有積極貢獻。

12月份商品零售價格中食品價格同比上漲5.3%,衣著類價格下跌0.8%。申銀萬國分析師認為,在通脹預期加強的背景下,預計終端零售的食品價格仍將持續(xù)抬升;而由于超市中食品生鮮類銷售額占比接近60%,因此對其整體毛利率上升的貢獻較大。同時,鑒于CPI的不斷上漲還會加快居民對食品日用品的購買,分析師認為量價雙方面將共同驅動超市同店增長顯著回升,預計2010年超市同店增長將超過4%。

根據(jù)申萬所作的關于不同通脹水平及經(jīng)濟增速對超市盈利的情景分析,其結果顯示2010年超市行業(yè)在進攻和防御兩方面都具備投資基礎。情景一:溫和通脹,經(jīng)濟恢復性增長,超市行業(yè)保持預期中的平穩(wěn)增長;情景二:較高通脹,經(jīng)濟強勁增長,超市行業(yè)獲得較高的同店增長,盈利預測不斷上調(diào);情景三:較高通脹,較低經(jīng)濟增長,銷售量保持穩(wěn)定,同店增長提升,板塊的相對防御性突出。

分析師認為,2010年CPI的高度將奠定零售股行情的整體強度。基于CPI的持續(xù)上漲應該是大概率事件的判斷,CPI超預期的程度會決定整個行業(yè)的股價表現(xiàn)強度。

不過,盡管超市零售是最為受益的子行業(yè),但在通脹的背景下,其股價表現(xiàn)的機會一定會從純超市股擴展至含超市業(yè)務的區(qū)域零售股,繼而蔓延至整個零售板塊的投資機會,包括家電零售商、黃金零售商和百貨零售商等。分析師指出,從目前的景氣性判斷,百貨盈利超預期的程度可能會略低于超市,主要原因在于自金融危機以來,零售商依賴打折促銷驅動銷售增長的模式還未徹底擺脫,而來自股市房市等的財富效應正在逐步降低,因此品牌消費可能還無法回到07、08年的高點。(魏靜)

來源: 中國證券報

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