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2011年10月11日09:56 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號(hào)：T|T

錢江水利（600283）：廣發(fā)證券（000776）買入評(píng)級(jí)目標(biāo)價(jià)17元

作者：謝軍來源：廣發(fā)證券

第一大股東背景雄厚，水務(wù)板塊發(fā)展具想象空間

中國水務(wù)投資有限公司是由水利部綜合事業(yè)局、中國水利水電建設(shè)集團(tuán)公司等核心股東聯(lián)合戰(zhàn)略投資者發(fā)起成立的國家級(jí)專業(yè)水務(wù)投資和運(yùn)營管理公司，總資產(chǎn)100億元，日供水能力為600萬方，目前持有公司25.55%股權(quán)。地

產(chǎn)儲(chǔ)備項(xiàng)目質(zhì)地優(yōu)良

目前公司儲(chǔ)備項(xiàng)目為位于杭州城區(qū)西部--臨安青山湖別墅區(qū)塊，距杭州市中心約30公里，行車約需30分鐘，項(xiàng)目總用地720畝。據(jù)了解，目前同區(qū)域已開盤別墅項(xiàng)目價(jià)格區(qū)間為25000-35000元/平米。

創(chuàng)投業(yè)務(wù)將逐漸步入收獲期

公司持有業(yè)內(nèi)知名創(chuàng)投企業(yè)天堂硅谷股權(quán)投資管理集團(tuán)27.9%的股份。截止2010年9月，集團(tuán)已發(fā)起設(shè)立各類基金29支，注冊資本達(dá)30億元?？毓杉皡⒐善髽I(yè)59家（13家已上市，其中2010年上半年上市3家），管理資產(chǎn)超過60億元人民幣。

盈利預(yù)測與估值

預(yù)計(jì)2010-2012年EPS為0.51、0.36和0.62元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE為27、34和21倍。公司2009~2012年三年復(fù)合增長率為48%，給予公司1倍PEG，目標(biāo)價(jià)17元。

風(fēng)險(xiǎn)提示水務(wù)板塊增長、地產(chǎn)銷售進(jìn)度以及創(chuàng)投貢獻(xiàn)投資收益低于預(yù)期。

葛洲壩（600068）：國信證券推薦評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)20元

作者：劉冰來源：國信證券

水利水電將迎來全新發(fā)展期我們在專題報(bào)告中分析指出：水利水電將迎來全新發(fā)展期。以西南地區(qū)百萬千瓦級(jí)大型水電站為主，中部、東部地區(qū)抽水蓄能電站為輔，全國各地眾多清潔能源機(jī)制小水電為補(bǔ)充的水電建設(shè)大潮將拉開序募；以中小型水庫、地區(qū)性水利設(shè)施、農(nóng)村飲水工程為方向的水利建設(shè)將在13個(gè)糧食主產(chǎn)區(qū)火熱展開。

未來十年將新增水電裝機(jī)容量至少1.7億千瓦按GDP增速8%、2020年單位GDP能耗降低40%的假設(shè)，如果可再生能源要占一次能源消費(fèi)比例達(dá)到15%，則折合的可再生能源發(fā)電量需達(dá)到2.3萬億度，折算成裝機(jī)容量為5.3億千瓦，由于核電、風(fēng)電、太陽能目前在可再生能源中占比較小，我們假設(shè)到2020年水電占可再生能源的比例已降低到70%，仍需水電裝機(jī)容量3.7億千瓦，目前建成投產(chǎn)的水電裝機(jī)容量為2億千瓦，因此未來十年仍需增加水電裝機(jī)容量至少1.7億千瓦。

保守測算水電業(yè)務(wù)有75%增長空間、水利業(yè)務(wù)增長或達(dá)10倍葛洲壩憑借在三峽、葛洲壩、二灘水電站建設(shè)中積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，25%的國內(nèi)市場份額，將在水利水電建設(shè)大潮中充分受益，工程承包業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)交通基建和水利水電的雙引擎拉動(dòng)，我們的測算顯示，公司水電業(yè)務(wù)年均營收保守估計(jì)還有75%的增長空間，而水利業(yè)務(wù)增長空間或達(dá)10倍。

因此，在操作策略上

水利水電業(yè)務(wù)十二五期間總復(fù)合增長率53%根據(jù)我們的測算，在中性的假設(shè)下，葛洲壩水利水電業(yè)務(wù)在十二五期間的復(fù)合增長率將達(dá)53%，按年均水利水電業(yè)務(wù)收入356億測算，可貢獻(xiàn)凈利潤14.27億，折合每股收益0.41元。

合理價(jià)值在17.93~20.15元/股之間，給予推薦評(píng)級(jí)綜合絕對(duì)及相對(duì)估值結(jié)果，公司合理價(jià)值17.93~20.15元/股，因我們預(yù)期水利水電大規(guī)模投資即將展開，股價(jià)催化劑具有較大確定性，推薦。

國統(tǒng)股份（002205）：機(jī)構(gòu)云集 盈利水平提高

湘財(cái)證券策略分析師徐廣福特別看好國統(tǒng)股份。2009年公司在新疆地區(qū)的收入占比高達(dá)67%，新疆降水較少且極不均勻，目前依然依賴傳統(tǒng)的灌溉管道體系。在新疆資源開發(fā)中，生活、電廠、農(nóng)業(yè)以及石油和煤炭企業(yè)都將嚴(yán)重依賴輸水管道。他預(yù)計(jì)新疆地區(qū)水利工程投資必將加大，對(duì)PCCP等大型輸水管道的需求將大幅增長，從而帶來公司銷售收入的增長和盈利水平的提高。

洪城水業(yè)（600461）：整合集團(tuán)水務(wù)資產(chǎn)，打造江西水業(yè)龍頭

收購集團(tuán)水務(wù)資產(chǎn)，打造江西水業(yè)龍頭。公司正在實(shí)施非公開發(fā)行8000萬股，募集資金收購集團(tuán)擁有的供水公司、環(huán)保公司以及朝陽污水處理廠100%股權(quán)，逐步實(shí)現(xiàn)集團(tuán)水務(wù)資產(chǎn)整體上市，完善產(chǎn)業(yè)鏈，增強(qiáng)企業(yè)后續(xù)發(fā)展動(dòng)力。目前收購進(jìn)展順利，公司將由南昌市最大的制水企業(yè)走向全省的水業(yè)龍頭。

產(chǎn)業(yè)鏈延伸。水務(wù)市場產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈涵蓋原水收集與制造、制水、售水、污水收集與處理等環(huán)節(jié)，公司原有資產(chǎn)主要為制水資產(chǎn)，通過收購集團(tuán)供水管網(wǎng)和污水處理等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將使公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸至下游自來水供應(yīng)和污水處理領(lǐng)域，從而能夠享受未來自來水水價(jià)及污水處理費(fèi)上漲所帶來的收益。

經(jīng)營區(qū)域擴(kuò)大。公司原有水務(wù)資產(chǎn)主要集中在南昌市，由于水務(wù)產(chǎn)業(yè)地域壁壘較強(qiáng)，市場開拓艱難，而本次通過收購集團(tuán)環(huán)保公司擁有78家污水處理廠特許經(jīng)營權(quán)，使得公司快速突破區(qū)域壁壘，資產(chǎn)遍布全省77個(gè)縣市，一舉成為全省的水業(yè)龍頭，為今后繼續(xù)開拓異地市場、擴(kuò)大規(guī)模奠定基礎(chǔ)。

自來水廠網(wǎng)合一，未來直接受益水價(jià)上調(diào)。公司目前擁有青云、朝陽、下正街、長堎以及牛行五個(gè)制水廠，制水能力為120萬噸/日，上半年，公司自來水業(yè)務(wù)收入占到總收入的82%，收購供水公司后，實(shí)現(xiàn)了南昌市廠網(wǎng)合一的經(jīng)營模式，打破公司制水業(yè)務(wù)長期依靠水量及規(guī)模增長的盈利方式，在水價(jià)上調(diào)時(shí)公司也能明顯受益。我們認(rèn)為，公司自來水業(yè)務(wù)未來的發(fā)展主要在于：

水價(jià)存在上漲空間，公司將直接收益。本次廠網(wǎng)合一最大的好處就是公司直接受益于水價(jià)的上漲，去年供水公司全年虧損2303萬元，而南昌水價(jià)由1.03元/噸調(diào)整為1.33元/噸后，今年僅一季度就實(shí)現(xiàn)了498萬元的凈利潤。根據(jù)公司公告，南昌市水價(jià)格在全國省會(huì)城市中排名第23位，遠(yuǎn)低于全國平均水平，我們認(rèn)為，水是稀缺資源，隨著政府通過價(jià)格手段對(duì)節(jié)水的調(diào)控，未來南昌市水價(jià)上漲空間廣闊，公司將能夠直接受益。

立足全省平臺(tái)，規(guī)模提升空間大。公司收購環(huán)保公司后，污水業(yè)務(wù)將遍布全省，而自來水業(yè)務(wù)仍僅限于南昌市內(nèi)，與污水業(yè)務(wù)極不匹配，目前，江西省擁有自來水制水能力2000多萬噸/日，是公司現(xiàn)有規(guī)模的近20倍，我們認(rèn)為，作為省內(nèi)的水務(wù)龍頭，公司在收購這些資產(chǎn)時(shí)有一定優(yōu)勢。

城市化進(jìn)程加快，用水需求旺盛。隨著城市化進(jìn)程的加快，居民可支配收入的提高，南昌市居民需水量將進(jìn)一步提高，公司制水和供水量也將隨之自然增長。另外，廠網(wǎng)合一后，公司每年通過稅務(wù)抵扣，可節(jié)約1000萬元左右。

高速發(fā)展的污水業(yè)務(wù)，未來公司盈利支柱。公司現(xiàn)有污水處理能力為20萬噸/日，資產(chǎn)主要分布在萍鄉(xiāng)、溫州等地，本次收購環(huán)保公司及朝陽公司完成后，公司今年年底污水處理能力將達(dá)到128萬噸/日，大幅增長540%，全面覆蓋江西污水業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

目前，78家污水處理廠，環(huán)保公司簽了特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議的已有76家，完成移交的72家。根據(jù)環(huán)保公司與各縣市簽訂的協(xié)議，污水處理業(yè)務(wù)的收益按照特許經(jīng)營權(quán)30%出讓金的8%收益率計(jì)算，因此公司污水業(yè)務(wù)未來增長主要來自于規(guī)模的增長：

項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富，十二五末規(guī)模有望翻一番。未來五年，公司污水業(yè)務(wù)仍有大量的后續(xù)項(xiàng)目，擬建的紅角洲水廠、城北水廠規(guī)模共計(jì)20萬噸/日，環(huán)保公司二期擴(kuò)建規(guī)模約有50萬噸/日，屆時(shí)，公司規(guī)模將達(dá)到198萬噸/日，規(guī)模接近翻一番。

受益鄱陽湖生態(tài)保護(hù)規(guī)劃，國家戰(zhàn)略支持發(fā)展。根據(jù)國家級(jí)鄱陽湖生態(tài)保護(hù)規(guī)劃，江西省未來五年有望達(dá)到500萬噸/日污水處理能力，在公司之外的污水處理能力還有300萬噸，如果借助公司水務(wù)龍頭的優(yōu)勢，拿到這300萬噸污水處理特許經(jīng)營權(quán)的一半，公司將另外增加150萬噸的規(guī)模。

盈利有保障，享受優(yōu)惠政策。根據(jù)環(huán)保公司與各縣（市）簽訂的有關(guān)協(xié)議，各縣政府將及時(shí)足額支付污水處理服務(wù)費(fèi)，同時(shí)，江西省財(cái)政廳承諾必要時(shí)省財(cái)政將協(xié)助扣繳，從而保障了公司盈利。另外，環(huán)保公司享受優(yōu)厚的稅收優(yōu)惠，所得稅實(shí)行三免三減半，每年有近1500萬的稅收優(yōu)惠。

我們認(rèn)為，未來公司污水業(yè)務(wù)將超過自來水業(yè)務(wù)，成為公司新的利潤支柱，隨著全國環(huán)保要求的提高，污水業(yè)務(wù)的成長性更加廣闊。

盈利能力大幅提升，未來業(yè)績高速成長。如果年底能完成集團(tuán)資產(chǎn)收購，則環(huán)保公司、供水公司和朝陽公司業(yè)績將從3月31日評(píng)估基準(zhǔn)日納入公司，公司盈利能力大幅提升?？紤]到公司供水業(yè)務(wù)穩(wěn)定性、環(huán)保公司逐步達(dá)產(chǎn)以及未來規(guī)模的增長，我們預(yù)計(jì)2010~2012年公司每股收益分別為0.36、0.55、0.61元。

2010年業(yè)績上臺(tái)階。根據(jù)公司預(yù)測，2010年歸屬凈利潤7828萬元，其中，供水業(yè)務(wù)受益于水價(jià)上調(diào)，全年扭虧為盈預(yù)計(jì)達(dá)到1861萬元，公司自來水穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)凈利潤達(dá)到2417萬元，污水業(yè)務(wù)假設(shè)全年達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能的60%，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)3000萬元凈利潤。公司全年歸屬凈利潤7828萬元，攤薄后折每股收益0.36元，業(yè)績上臺(tái)階。

2011年業(yè)績高增長。2011年，按照公司預(yù)測，全年業(yè)績9372萬元，我們認(rèn)為較為保守，預(yù)計(jì)環(huán)保公司明年全部達(dá)產(chǎn)且貢獻(xiàn)全年收益，按照8%的收益率測算，歸屬凈利潤為6000多萬元；同時(shí)，假設(shè)自來水和供水業(yè)務(wù)水價(jià)到位且水量穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)將達(dá)到5500萬元，屆時(shí)，公司全年歸屬凈利潤為1.2億元，同比增長約54%，折每股收益0.55元，業(yè)績高速增長2012年業(yè)績穩(wěn)定增長。隨著公司后續(xù)項(xiàng)目的逐漸投產(chǎn)，以及供水業(yè)務(wù)、環(huán)保業(yè)務(wù)的穩(wěn)定，假設(shè)公司擬建的20萬噸/日的污水處理廠投產(chǎn)，且水量保持5%平穩(wěn)增長，12年公司全年歸屬凈利潤約為1.33億元，折每股收益0.61元。由于收購資產(chǎn)將在2011年貢獻(xiàn)全年業(yè)績，我們參考水務(wù)公司平均33倍的PE水平，給予目標(biāo)價(jià)18.2元，本次收購為公司未來成長打開了巨大的空間，我們看好其未來的成長，給予審慎推薦-A投資評(píng)級(jí)。

公司潛在的業(yè)績超預(yù)期因素。在公司快速發(fā)展的基礎(chǔ)上，公司業(yè)績也有可能出現(xiàn)超預(yù)期的增長，促發(fā)因素來自于以下三個(gè)方面：

公司復(fù)制環(huán)保公司模式，大量收購省內(nèi)其他自來水廠網(wǎng)，從而實(shí)現(xiàn)自來水業(yè)務(wù)全省區(qū)覆蓋，屆時(shí)，公司將再次實(shí)現(xiàn)飛躍。我們判斷，作為省內(nèi)龍頭，公司在這方面具有明顯優(yōu)勢。

受益于水價(jià)及污水處理費(fèi)提高。在水、電、油、氣價(jià)格普遍上漲的背景下，公司水價(jià)和污水處理費(fèi)也有上調(diào)空間。如果水價(jià)或污水處理費(fèi)提高10%，公司盈利穩(wěn)定后每股收益有可能增加0.13~0.18元。

參股創(chuàng)投公司，增加新的利潤增長點(diǎn)。公司參股31%發(fā)起了南昌紅土創(chuàng)新投資公司，進(jìn)入了創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，在國家鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)的大環(huán)境下，如果創(chuàng)投公司成功，將為公司開拓新的利潤增長點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。收購資產(chǎn)進(jìn)程滯后，受電價(jià)等因素影響帶來制水成本上升。

（招商證券（600999））

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