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桑德環境（000826）：行業騰飛動能充足，價值顯現指日可待
固廢行業騰飛動能充足，拐點將來臨。十二五期間，我國環保投資預計將達到3.1萬億，其中固廢處理投資有望達到8000億左右，比十一五翻兩番，占環保投資比重由15%提升到25%。投資加大將推動固廢處理設施的大規模建設，固廢處理行業將進入黃金發展期，年均復合增長率在30%以上。
以水務運營為基礎，以固廢業務為核心的固廢產業領跑者。公司是目前A股市場上唯一一家以固廢處置為主業的上市公司。在固廢行業大發展的背景下，公司憑借先發優勢、綜合技術優勢和產業鏈優勢，未來有廣闊的成長空間。
公司盈利能力保持較高水平，凈資產收益率穩步提升。2010年前三季度，公司業績仍然保持了較高增速，歸屬凈利潤同比增長34.6%，而其中固廢處置業務對收入的貢獻率首次上升到了70%。此外，公司經營毛利率也穩定在較高水平，隨著咸寧設備基地的投產，公司固廢工程中自產設備率將提高，毛利率水平將再上臺階，盈利能力提升可以期待。
固廢業務發展將帶動公司未來三年高速發展。受益于固廢行業增速的提升及公司固廢設備制造產業鏈的延伸，公司收入將大幅增長。此外，公司水務業務仍有約20萬噸為在建工程，未來將為公司帶來持續穩定現金流。綜合各項業務，公司在未來三年預計能保持40%左右的高增長率，2010年、2011年、2012年實現每股收益分別為0.48元、0.70元、0.96元。
公司估值將再提升，維持強烈推薦評級。2010年8月，公司公告了股權激勵草案，行權價格定為22.14元，可以看出公司積極快速發展的動能較強。
由于公司所處固廢行業將進入高速成長時期，未來獲得政策支持力度更大，公司估值還有提升趨勢，未來股價有上升空間。對于高成長公司，若按PEG為1來測算，我們可以給予公司2011年45倍PE估值，目標價31.5元。
（招商證券）