3、應(yīng)該加強(qiáng)和改善資本跨境流動(dòng)
《21世紀(jì)》：您剛才談到了升息，談到了匯率，但保爾森出任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)后似乎中國(guó)金融業(yè)和證券業(yè)開(kāi)放的話題日益成為了焦點(diǎn)，不知道您怎么看繼續(xù)開(kāi)放這個(gè)問(wèn)題？
余永定：中國(guó)在加入WTO的時(shí)候已經(jīng)做了開(kāi)放金融服務(wù)業(yè)的承諾，所以中國(guó)應(yīng)該執(zhí)行它的承諾，言必信、行必果，但是我們必須清楚地認(rèn)識(shí)到中國(guó)的資本市場(chǎng)是非常不完善的，中國(guó)的銀行體系也是非常脆弱的，美國(guó)在這方面是極其強(qiáng)大的超級(jí)力量(Super Power)，中國(guó)沒(méi)法跟美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)，在這個(gè)問(wèn)題上還是要謹(jǐn)慎為好，我是不主張摸著石頭過(guò)河的。人民幣實(shí)現(xiàn)可自由兌換，這應(yīng)該作為中國(guó)整個(gè)改革過(guò)程中最后一步，當(dāng)我們宣布人民幣可以自由兌換之時(shí)，就是中國(guó)已經(jīng)基本完成了市場(chǎng)化改革之日。
不能輕易實(shí)施資本流動(dòng)的自由化，因?yàn)楝F(xiàn)在我們有很多問(wèn)題還沒(méi)梳理清楚，各種漏洞還很多。我們現(xiàn)在的統(tǒng)計(jì)工作問(wèn)題很多。對(duì)于國(guó)際收支中正常資本流動(dòng)和投機(jī)資本流動(dòng)的大致比例，經(jīng)常項(xiàng)目中隱藏的投機(jī)資本到底有多少等等都說(shuō)不出個(gè)所以然。心中無(wú)數(shù)，就不能閉上眼向河里跳。東南亞金融危機(jī)中國(guó)之所以沒(méi)有像東南亞其他國(guó)家那樣倒下去，最關(guān)鍵是中國(guó)有資本管制，所以外資和內(nèi)資不可能一下子流出，使人民幣不得不貶值，然后導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)。而香港在1998年的時(shí)候是非常危險(xiǎn)的，雖然香港有非常成熟的金融市場(chǎng)，有非常完善的銀行體系，在那種情況下，香港之所以能夠保衛(wèi)住港幣，也是千鈞一發(fā)，非常緊張的，如果當(dāng)時(shí)港府做出一點(diǎn)錯(cuò)誤的決策，那么港幣也會(huì)被攻破。所以在資本項(xiàng)目自由化方面我們必須采取比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，是要開(kāi)放，但要堅(jiān)持漸進(jìn)地開(kāi)放。今年2月我在曼谷開(kāi)會(huì)，當(dāng)時(shí)親歷危機(jī)的泰國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家一再?gòu)?qiáng)調(diào)要加強(qiáng)資本的跨境管理。一位十分重要的泰國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)我說(shuō)，泰國(guó)的危機(jī)應(yīng)該定義為“資本項(xiàng)目危機(jī)”。
一些中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)升值十分反感，但卻對(duì)進(jìn)一步開(kāi)放金融十分贊成。準(zhǔn)備用開(kāi)放金融換取美國(guó)“容忍”人民幣不升值。我贊成按WTO承諾逐步開(kāi)放金融，但認(rèn)為以開(kāi)放金融來(lái)?yè)Q取不升值的思路是完全錯(cuò)誤的，是本末倒置。
《21世紀(jì)》：有人認(rèn)為中國(guó)過(guò)去外匯儲(chǔ)備較少，今天已經(jīng)超過(guò)1.2萬(wàn)億美元了，足以應(yīng)付金融風(fēng)險(xiǎn)，所以在資本跨境流動(dòng)上沒(méi)有必要那么謹(jǐn)慎，您覺(jué)得呢？
余永定：我不這么看。舉一個(gè)例子，假設(shè)現(xiàn)在人民幣完全可以自由兌換，那么必須要看到這么一種情況，現(xiàn)在的居民存款大致是2萬(wàn)多億美元，這個(gè)存款絕大部分都是人民幣存款，中國(guó)人是比較注意規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的，它有一個(gè)投資組合，如果允許人民幣自由兌換，那么儲(chǔ)蓄者就會(huì)要主動(dòng)持有一部分美元的資產(chǎn)，這是毫無(wú)疑問(wèn)的。
但中國(guó)又有一個(gè)情況，大多數(shù)存款是少數(shù)人擁有的。許多報(bào)道說(shuō)，80%的存款由20%的居民持有(我不敢肯定)。富有的居民規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)應(yīng)該是比較強(qiáng)的，如果允許，他們肯定把投資組合的1/4變成美元，那么2萬(wàn)億美元中就有5千億要流出了。
第二是去年上半年外商企業(yè)利潤(rùn)的匯出是133億美元，那么加起來(lái)一年它怎么也有200億到300億美元，中國(guó)的FDI存量應(yīng)該至少有6000億美元左右(可惜我們得不到官方的可靠統(tǒng)計(jì))，F(xiàn)DI的利潤(rùn)率按照世行的調(diào)查是22%。那么這6000億的20%，就是1200億，如果這一年它要全部匯出不再投資了，這就是1200億美元。
第三，中國(guó)大企業(yè)有大量現(xiàn)金，如果出現(xiàn)問(wèn)題，你能保證他們會(huì)為國(guó)家利益做出“犧牲”嗎？
如果資本自由化了，那么這些人出于合理的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)，例如，調(diào)整資產(chǎn)組合，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化。那么，由于“合成推理的謬誤”(對(duì)個(gè)體而言是正確的東西，如果推廣到全部，則很可能是錯(cuò)誤的，此處意指?jìng)€(gè)人出于降低風(fēng)險(xiǎn)等考慮將本幣換為外幣的行為是理性的，但假如所有人都如此行事，則本幣和經(jīng)濟(jì)將面臨困境和危險(xiǎn)，并不一定是理性的行為——編者注)，我們就有可能面臨資金大幅外流的情況。如果這個(gè)時(shí)候經(jīng)濟(jì)正好出現(xiàn)了問(wèn)題，大家都要紛紛往外跑——一般而言，資金在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候不出來(lái)，不好的時(shí)候才出去，這么一下要跑多少？不能想象。
如果你說(shuō)還有一個(gè)辦法，像香港，提高利率，香港在1998年的時(shí)候，銀行間同業(yè)拆借利息率提高到300%，中國(guó)能嗎？中國(guó)的利息300%，所有的金融機(jī)構(gòu)都得垮了，企業(yè)也垮了，整個(gè)中國(guó)都會(huì)出現(xiàn)資本外逃，所以那個(gè)時(shí)候我們沒(méi)有手段阻止這個(gè)流動(dòng)，只能允許人民幣的大幅度貶值。
在這樣一種情況下，國(guó)內(nèi)的通貨膨脹可能也會(huì)大幅度上升，那么人們就更加對(duì)人民幣不信任，就更得跑了，它會(huì)形成一個(gè)惡性循環(huán)，這種后果你不能不預(yù)想到的，它可能不發(fā)生，它發(fā)生的概率很低，但中國(guó)這么一個(gè)大國(guó)，千分之一的可能性都要考慮進(jìn)去，因?yàn)榈綍r(shí)候沒(méi)有人能夠救你。在目前情況下，資本管制絕不能放棄，否則中國(guó)就喪失了自己最后的防線。
《21世紀(jì)》：對(duì)于抑制目前經(jīng)濟(jì)中的泡沫問(wèn)題，您是持一個(gè)相對(duì)來(lái)說(shuō)樂(lè)觀一些的態(tài)度，還是像有人認(rèn)為的那樣，太晚了呢？
余永定：我不悲觀，我們有辦法解決這些問(wèn)題。雖然實(shí)際晚了一點(diǎn)，晚做總比不做好。
此外，人民幣升值也晚了一些，在2003年辯論人民幣升值的時(shí)候，許多人說(shuō)絕對(duì)不能跟美元脫鉤，一脫鉤就有什么災(zāi)難性的影響，等等，實(shí)際情況又如何呢？2005年的凈出口增長(zhǎng)了兩倍左右，去年又是75%，今年年初又大幅度增長(zhǎng)，4月份增長(zhǎng)的也很快，中國(guó)出口企業(yè)的生存能力比我想象得強(qiáng)的多。2003年初在國(guó)務(wù)院組織的專家討論會(huì)中，吳敬璉老師就指出，浙江的許多企業(yè)認(rèn)為升值利大于弊。如果行動(dòng)早一些，矛盾就會(huì)積累得少一些，問(wèn)題也容易解決一些。可以說(shuō)我們喪失了兩三年的調(diào)整期。(谷重慶 王露 )
|
