雙重投資主題構筑A股"防空帶"
外延增長和跌出來的估值優勢
即使外圍股市反彈，依然未能阻止受再融資傳聞困擾的A股跌勢，大盤主要指數連跌兩日。但分析認為，一些長線投資機會似乎也在跌勢中逐步顯現，以并購為主線的外延式增長和估值優勢逐步顯現的銀行股，或筑起強大的"防空"工事。
并購成發展契機
并購將成為貫穿2008年的投資主線，這一判斷從尚福林主席在新一屆上市公司并購重組審核委員會成立大會上的講話中得到了加強。尚福林指出，在現代市場經濟條件下，并購重組是資本市場的重要主題，是推動上市公司做大做強，實現資本市場資源優化配置功能的有效途徑和重要方式。
從現實環境來看，目前市場具備足夠的并購動機。現階段，包括藍籌股在內的A股市場依靠傳統的內生性增長已經無法支撐當前的估值水平，唯一且必須的路徑是依靠重組和并購實現外延式增長，降低高企的估值水平。經驗亦表明，新興市場的市盈率在40-60倍之間是并購的最佳時期。08年或將成為A股場外優質資產的入市"加速年"。2007年，通過并購重組注入上市公司的資產共計約739億元，增加上市公司總市值7700億元，平均每股收益提高75%。一批上市公司通過并購重組實現了行業整合、整體上市和增強控制權等做優做強的目的，同時也催生了一批具有國際競爭力的優質企業，這給即將進行重組的企業帶來強烈的示范效應。
分析人士認為，A股的并購主題包括兩個：一是基于央企和地方國資委直屬企業的整合和整體上市，二是基于行業的自身發展拓展出來的行業整合機會。并購在降低市場整體估值水平的同時，也將對資金產生強大的吸引力。
銀行估值優勢顯現
在次貸危機、解禁壓力和融資傳聞的困擾下，銀行股成了近期A股下跌的重災區，從1月14日到昨日收盤，銀行股加權平均下跌達22%以上。不過，下跌帶來的機會是這些大盤權重股估值水平的持續下跌，據機構預測，主要上市銀行08年的動態市盈率目前處在24倍以下的水平，股份制商業銀行的動態PE甚至不到22倍，銀行股的估值水平已經有了一定的支撐。
首先，中國銀行07年業績的高調預增顯示，次按對我國銀行業的沖擊并沒有想象中的大，銀行業的基本面并未發生改變；其次，從目前大部分研究機構對08年中國經濟的預測來看，都在10%以上，上市公司業績一般享受高于GDP的溢價水平，因此上市公司從GDP中分享到的凈利潤復合增長率應在15%左右。若給GDP的增長打八折，上市公司仍可分享到12%的增長。
另外一個不能忽略的因素是，2008年我國銀行業將真正實現受益于企業所得稅稅率的下調、計稅工資稅前抵扣等稅改因素帶來的業績提升效應。兩市14家上市銀行2006年平均實際稅率約為31.63%，截至去年三季度，上市銀行平均實際稅率為33.13%，若以去年三季度數據測算，新稅法實施后將使上市銀行稅率下降8.13個百分點左右，從而給上市銀行帶來將近15%的凈利潤提升空間，剔除三家目前實際稅率小于25%的銀行，則平均利潤提升幅度將達到20%左右。
以工商銀行昨日的收盤價計算，目前工行的市盈率水平僅為20倍，且其A/H溢價水平僅為24.5%，估值優勢已經顯現。從另外一個角度來看，由于銀行股在滬深300中接近24%的權重，銀行股估值風險的充分釋放，或在一定程度上封鎖大盤的大跌空間。(中國證券報賀輝紅)
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