戊子年中，中國A股由牛轉(zhuǎn)熊。
據(jù)接近中國保監(jiān)會(huì)的人士透露，一份以公允價(jià)值劃定保險(xiǎn)資金入市規(guī)模的征求意見稿正在業(yè)內(nèi)流傳。
在這份意見稿中，先前訂下的20%入市上限將被明確以公允價(jià)值計(jì)價(jià)形式計(jì)算。而在之前的牛市中，借天量浮盈暗度紅線陳倉，已成灰色地帶。
按接受記者訪問的多位保險(xiǎn)業(yè)人士的說法，實(shí)際上，由于中國股市由6000點(diǎn)高位峰轉(zhuǎn)之下，先前因持有浮盈，而使得公允價(jià)值高過20%的部分早已跌回，于是目前各家公司暫無太大斬倉壓力。
但對(duì)于萎靡已有時(shí)日的滬港市場(chǎng)，這顯然又是個(gè)潛在減少資金供應(yīng)量的壞消息。
公允方案
自2005年2月保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)放行直接入市開始，以中國人壽、中國平安(601318行情,股吧)為代表的保險(xiǎn)業(yè)資本大鱷已于股市之中搏殺三載有余。其中正逢A股牛市，股市投資收益甚至已遠(yuǎn)超其承保業(yè)務(wù)收益。隨著時(shí)間的延續(xù)，保險(xiǎn)資金直接與間接入市的總比例已被提升至20%，其中直接入市額度升至10%。
在當(dāng)時(shí)舊的中國會(huì)計(jì)政策下，險(xiǎn)資的入市規(guī)模確認(rèn)，也與保守的會(huì)計(jì)政策相呼應(yīng)，即多以初始投資的成本進(jìn)行確認(rèn)。
在近兩年的牛市中，堅(jiān)定持有者早年買下的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，早已在賬面積累了大量浮盈。以2006年6月中國人壽(601628行情,股吧)戰(zhàn)略購入的中信證券(600030行情,股吧)股權(quán)為例，國壽股份與國壽集團(tuán)昔日以9.29元/股購入的資產(chǎn)，最高時(shí)股價(jià)已飚至117.89元/股。其初始投下的46.45億資金，也在那一瞬間變作589.45億元，賬面浮盈高達(dá)543億元。
然而，這部分豐厚收益，并未在監(jiān)管額度之下進(jìn)行重估。據(jù)接近中國平安的人士透露，該公司持有的股票市值，最高時(shí)甚至一度達(dá)到同期總資產(chǎn)的25%。
2007年初起，在真實(shí)展現(xiàn)公司投資收益能力的前提下，中國A股的上市公司，也與海外同業(yè)一樣，引入公允價(jià)值的計(jì)量方法。在這一會(huì)計(jì)政策下，原本按市價(jià)與成本孰低的投資資產(chǎn)確認(rèn)，同樣被改作實(shí)時(shí)交易價(jià)值入賬。
“正是與證券市場(chǎng)接軌的初衷，監(jiān)管層開始考慮調(diào)整保險(xiǎn)資金入市規(guī)模的確認(rèn)方式。”前述消息人士表示，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在證券行業(yè)推行一年之后，公允價(jià)值已深入人心。保險(xiǎn)行業(yè)也有必要引入這一確認(rèn)模式，以保證政策監(jiān)管的切實(shí)有效。
戲劇性地回落
顯然，若上述政策于2007年10月中國A股巔峰之時(shí)出水，對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)資金面的不良影響不言而喻。手握近3萬億總資產(chǎn)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，必然迅速調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，將超過上限部分立即獲利了結(jié)。
事實(shí)上，直到2007年歲末，上證指數(shù)回落至5261.56點(diǎn)時(shí)，仍有不少保險(xiǎn)公司持有股票與證券基金的市值，還略高于總資產(chǎn)的20%。
按平安證券研究員邵子欽的估計(jì)，中國人壽與中國平安持有的市值均在20%附近。而東方證券研究員王小罡的預(yù)計(jì)，至2007年歲末，中國人壽持有股票的賬面浮盈預(yù)計(jì)高達(dá)773億元、中國平安可達(dá)380億元、中國太保也約有195億元的股票浮盈。
2007年三季度，A股單邊牛市結(jié)束，走勢(shì)陷于震蕩，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)隨之改變操作策略，加入“打新”大軍。
在中國平安與中國人壽的2007年三季報(bào)中，其賬面現(xiàn)金分別高達(dá)1043.74億元和605.42億元。與此同時(shí)，大量前期持有的短線股票被獲利了結(jié)，同期平安與國壽資產(chǎn)負(fù)債表中以股票為主的交易性金融資產(chǎn)，分別只有645.85億元和346.61億元，甚至低于貨幣資金。
然而，盡管交易性金融資產(chǎn)大幅減少，但兩只大鱷所持的可供出售類金融資產(chǎn)卻未見明顯縮水。這一科目，包括了眾多作為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)長期配置的金融類上市公司的股票。
以中國人壽為例，其持有的前十大上市公司股票，幾乎全部是以出售類為主的結(jié)構(gòu)。
而對(duì)比該公司2007年半年報(bào)與三季報(bào)，前10大持有公司股票中僅有一只發(fā)生變化——原中報(bào)中的大秦鐵路(601006行情,股吧)被新上市的中國神華(601088行情,股吧)所取代。而包括上文提及的中信證券、民生銀行(600016行情,股吧)、建設(shè)銀行(601939行情,股吧)等在內(nèi)的金融藍(lán)籌股則一直鮮有變化。
按已披露的上述10家公司股票，其購入時(shí)的初始成本僅334.24億元，假設(shè)中國人壽一直持有至2007年底，則總賬面價(jià)值可高達(dá)886.66億元。這其中，計(jì)入出售類資產(chǎn)的部分賬面價(jià)值高達(dá)845.07億元，占持有全部10家公司股票總量的95.31%。
然而，至2月22日，上證指數(shù)已進(jìn)一步回落至4370點(diǎn)，較最高時(shí)已下挫28.6%。于是，在沽出交易類短線品種與繼續(xù)持有出售類資產(chǎn)“縮水”的情況下，保險(xiǎn)大鱷們的入市份額也隨之發(fā)生了變化。
同樣以中國人壽持有量最大的中信證券為例，2月21日其股價(jià)已由2007年歲末的89.27元跌至67.19元，跌幅達(dá)24.73%。于是，若中國人壽選擇在2008年繼續(xù)持有，則其賬面浮盈也由2007年底時(shí)的290.36億元縮至202.48億元。
于是，行至近日，保險(xiǎn)大鱷們按公允價(jià)值的入市比例，多數(shù)又戲劇性地以這一形式回落到“安全”的監(jiān)管區(qū)間中。按一位業(yè)內(nèi)分析師的判斷，目前國壽與平安的按公允價(jià)值的入市比例已重新回到17%附近，其中股票9%-10%，證券投資基金7%-8%。
但即便如此，面對(duì)接近10%的直接入市上限，那些“稍不注意”超出的浮盈，依舊難逃“紅杏出墻”后的沽售下場(chǎng)。
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