中國貨幣政策執行報告
二○○七年第四季度
中國人民銀行貨幣政策分析小組
2008 年2 月22 日
內容摘要
2007年，我國國民經濟平穩快速發展。工業生產增長加快，消費需求較旺，居民收入、企業利潤與財政收入均有較大幅度增長。2007年，實現國內生產總值（GDP）24.7萬億元，增長11.4%，居民消費價格指數（CPI）上漲4.8%。
2007年，針對銀行體系流動性偏多、貨幣信貸擴張壓力較大、價格漲幅上升的形勢，貨幣政策逐步從“穩健”轉為“從緊”。中國人民銀行按照黨中央、國務院的統一部署，采取綜合措施，維護總量平衡。加強銀行體系流動性管理，在靈活開展公開市場操作的同時，十次上調存款準備金率共5.5個百分點，六次上調金融機構人民幣存貸款基準利率。引導信貸結構優化，穩步推進金融企業改革，增強人民幣匯率彈性，加快外匯管理政策調整，促進經濟、金融協調發展。
在各項宏觀調控措施綜合作用下，貨幣信貸增長加快的勢頭有所減緩，金融運行平穩，但信貸擴張壓力依然較大。2007年末，廣義貨幣供應量M2同比增長16.7%，增速比上年低0.2個百分點。人民幣貸款余額同比增長16.1%，增速比上年高1個百分點，比年初增加3.6萬億元。2007年末，人民幣對美元匯率中間價為7.3046元，比上年末升值6.90%。
2008年，在工業化、城市化、國際化以及產業和消費結構升級等因素的共同推動下，國民經濟仍可望保持較快增長，但隨著國際經濟運行不確定性增大和國內宏觀調控政策效應逐步顯現，經濟增長可能高位趨穩并適度放緩。從價格走勢看，由于結構性供給約束、外部輸入等因素對價格形成的沖擊短期內難以改變，CPI漲幅在上半年仍會維持在較高水平。
中國人民銀行將按照黨中央、國務院的統一部署，把防止經濟增長由偏快轉向過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹作為宏觀調控的首要任務，實行從緊的貨幣政策，抑制總需求過度膨脹，同時根據國內外經濟形勢的最新變化，科學把握調控的節奏和力度，適時適度微調，努力為經濟增長和結構調整創造平穩的貨幣金融環境。繼續加強銀行體系流動性管理，搭配使用公開市場操作和存款準備金率等對沖手段。繼續增大匯率彈性，進一步發揮匯率在調節國際收支、引導結構調整和抑制價格上漲中的作用，增強貨幣政策的自主性和有效性。合理運用利率杠桿，穩步推進利率市場化改革。加強對公眾通脹預期的引導。同時，加強對金融機構的窗口指導和信貸政策指引，提示金融機構加強信貸政策管理和風險防范，優化信貸結構。大力培育和發展金融市場，深化金融企業改革，進一步改進外匯管理。
第一部分 貨幣信貸概況
2007 年，國民經濟保持平穩快速發展，金融平穩運行。在各項宏觀調控措施作用下，貨幣信貸增長加快的勢頭有所減緩，但擴張壓力仍然較大。
一、廣義貨幣供應量增速較快，年末高位回落
2007 年末，廣義貨幣供應量M2 余額40.3 萬億元，同比增長16.7%，增速比上年低0.2 個百分點。狹義貨幣供應量M1 余額15.3萬億元，同比增長21%，增速比上年高3.5 個百分點。流通中現金MO余額3 萬億元，同比增長12.1%，增速比上年低0.6 個百分點。全年累計現金凈投放3303 億元，比上年多投放262 億元。
2007 年上半年，在銀行體系流動性總體偏多的背景下，M2 增速呈現較快上升勢頭，7 月末達到年內最高點后持續高位運行，年末受新股發行出現空檔、同業存款下降等多種因素影響明顯回落。2007年企業活期存款增加較多，M1 增速比上年明顯加快，全年維持高位運行態勢，年末M1 增速比M2 增速高4.3 個百分點,反映出銀行體系資金的流動性不斷增強。
二、金融機構存款平穩增長，活期化趨勢明顯
2007 年末，全部金融機構（含外資金融機構，下同）本外幣各項存款余額40.1 萬億元，同比增長15.2%，增速比上年低0.7 個百分點,比年初增加5.3 萬億元，同比多增3356 億元。其中，人民幣各項存款余額38.9 萬億元，同比增長16.1%，比年初增加5.4 萬億元，同比多增4599 億元；外匯存款余額1599 億美元，同比下降0.9%。
從人民幣存款的部門分布看，居民戶存款增加明顯放緩，非金融性公司存款增加較多。居民戶存款增加明顯放緩主要是因為居民戶金融資產選擇趨于多元化，存款意愿下降；非金融性公司存款增加較多主要是因為企業利潤上升及市場籌資較多，資金較為充裕。與資本市場活躍、通脹預期上升相適應，居民和企業存款繼續呈現活期化態勢。2007 年末，金融機構居民戶人民幣存款余額17.6 萬億元，同比增長6.8%，增速比上年低7.8 個百分點，比年初增加1.1 萬億元，同比少增9598 億元，其中定期存款同比少增8974 億元；非金融性公司人民幣存款余額18.9 萬億元，同比增長22.4%，增速比上年高5.1 個百分點，比年初增加3.5 萬億元，同比多增9637 億元，其中，企業活期存款同比多增6035 億元。2007 年末，財政存款余額1.8 萬億元，比年初增加6633 億元，同比多增3714 億元。
三、金融機構貸款增長偏快，居民戶貸款增加較多
2007 年末，全部金融機構本外幣貸款余額27.8 萬億元，同比增長16.4%，增速比上年高1.9 個百分點，比年初增加3.9 萬億元。其中，人民幣貸款余額26.2 萬億元，同比增長16.1%，增速比上年高1個百分點，比年初增加3.6 萬億元，按可比口徑同比多增4482 億元。全年人民幣貸款投放繼續呈現前多后少、逐季減少的格局，一至四季度分別新增貸款1.4 萬億元、1.1 萬億元、8178 億元和2721 億元。外匯貸款余額2198 億美元，同比增長30.2%，比年初增加511 億美元，同比多增327 億美元。
從人民幣貸款的部門投向上看，居民戶貸款增速明顯快于非金融性公司及其他部門貸款。2007 年居民戶貸款增加1.2 萬億元，余額同比增長30.4%，增速比上年高9.3 個百分點，同比多增5466 億元。居民戶貸款中，消費性貸款比年初增加8686 億元，其中80%以上是住房消費貸款，經營性貸款比年初增加3111 億元。非金融性公司及其他部門貸款增加2.5 萬億元，余額同比增長13.1%，增速比上年低0.8 個百分點，同比少增983 億元，其中，短期貸款增加1.3 萬億元，票據融資減少4414 億元，中長期貸款增加1.7 萬億元。分機構看，2007 年各類金融機構貸款普遍多增。
人民幣中長期貸款主要投向基礎設施行業。2007 年，主要金融機構（包括國有商業銀行、政策性銀行、股份制商業銀行和城市商業銀行）人民幣中長期貸款比年初增加2.4 萬億元，同比增長22％，其中投向基礎設施行業（交通運輸、倉儲和郵政業，電力、燃氣及水的生產和供應業，水利、環境和公共設施管理業）7983.6 億元,投向房地產業3337.5 億元，投向制造業1794.9 億元，分別占新增中長期貸款的33.2%、13.9%和7.5%。
四、扣除存款準備金率調整因素后，基礎貨幣增長平穩
2007 年末，基礎貨幣余額10.2 萬億元，同比增長30.5%。比年初增加2.37 萬億元，同比多增1.03 萬億元。基礎貨幣同比增長較多，主要是由于全年10 次上調存款準備金率共計5.5 個百分點，因為按照現行統計口徑，法定存款準備金計入基礎貨幣，而中央銀行票據不計入基礎貨幣。如果2007 年由法定存款準備金率上調所凍結的流動性改由發行央行票據進行對沖，基礎貨幣增速將低于5%。2007 年末貨幣乘數（廣義貨幣供應量/基礎貨幣）為3.97，是2003 年以來的最低點。2007 年末，金融機構超額存款準備金率為3.5%，比上年末低1.3 個百分點。其中，四大國有商業銀行為2.0%，股份制商業銀行為3.7%，農村信用社為8.9%。
五、金融機構貸款利率趨于上行
2007 年，金融機構人民幣貸款利率持續走高。第四季度1 年（含）以內、1―3 年（含）、3―5 年（含）和5 年以上金融機構貸款加權平均利率分別為7.93%、8.07%、7.62%和7.35%，比上季度分別提高0.43、0.27、0.19 和0.19 個百分點，比第一季度分別提高1.07、1.03、0.83 和0.7 個百分點。商業銀行1 年期貸款加權平均利率為7.25%，比第三季度上升0.1 個百分點，比第一季度上升0.74 個百分點。金融機構發放的全部貸款中，下浮利率貸款占比較第三季度下降0.52個百分點，基準利率貸款占比較第三季度上升1.04 個百分點，上浮利率貸款占比較第三季度下降0.52 個百分點。
2007 年，金融機構人民幣同業存款利率總體上升。其中，活期存款利率持續小幅上升，定期存款利率經過二、三季度的上升后，年末有所下降。第四季度，金融機構同業活期存款占比為91.85%，加權平均利率為1.51%，比上季度提高0.06 個百分點，比第一季度提高0.13 個百分點；定期存款占比為8.15%，加權平均利率為2.9%，比上季度降低0.24 個百分點，比第一季度提高0.61 個百分點。
單筆金額在3000 萬元以上的人民幣協議存款利率逐季上升。第四季度，61 個月期協議存款的加權平均利率為5.60%，比上季度上升0.32 個百分點；37 個月期協議存款的加權平均利率為5.59%，比上季度上升0.44 個百分點。
境內外幣貸款、大額存款（300 萬美元以上）的利率水平小幅波動。
六、人民幣匯率雙向浮動，彈性明顯增強
2007年以來，外匯市場供求的基礎性作用進一步發揮，人民幣匯率總體走升。2007年末，人民幣對美元匯率中間價為1美元兌7.3046元人民幣，比上年末升值6.90%；人民幣對歐元匯率中間價為1歐元兌10.6669元人民幣，比上年末貶值3.75%；人民幣對日元匯率中間價100日元兌6.4064元人民幣，比上年末升值2.44%。匯改以來至2007年末，人民幣對美元匯率累計升值13.31%，對歐元匯率累計貶值6.12%，對日元匯率累計升值14.04%。
人民幣匯率彈性進一步增強，與國際主要貨幣之間匯率聯動關系明顯。2007 年，人民幣對美元匯率中間價最高達7.3046 元，最低為7.8135 元。銀行間外匯市場共有242 個交易日，其中人民幣匯率有151 個交易日升值、91 個交易日貶值。人民幣對美元匯率中間價單日最大升值幅度為0.41%（310 個基點）,超過了2007 年5 月21 日前日浮動區間0.3%的水平（1 自2007 年5 月21 日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價日浮動幅度由3‰擴大至5‰。）；單日最大貶值幅度為0.30%（223 個基點）；日均波幅為62 個基點，較2006 年日均波幅40 個基點繼續擴大。
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