此次發行向無限售流通股股東優先配售，可配售的份額最高可達99.98%，留給網上網下申購的比例很少。目前來看，在申購的這段時間里沒有新股發行，預計本次可分離債的中簽率會很低。
此次發行優先配售比例為1.78，投資者參與優先配售所獲可分離債的面值（按100元計）僅占到所投入資金總量（股票成本按權證的行權價來計算）的比例為14.24%左右，這一比例遠遠高于最近發行的可分離債。
權證方面，我們假設權證處于平價水平，按照正股的歷史波動率（57%）來定價，則權證的理論價格為2.131元，每張可分離債含權證的價值為34.1元，含權價值明顯高于國電、康美，與石化相當。如果老股東參與優先配售的話，單位資金獲得權證的價值要遠高于最近發行的可分離債。
理論價值
假設無風險收益率為4.14%，分別對可分離債的純債和權證定價，可以得到：
（1）用未來現金流貼現的方法對純債部分定價。考慮公司由集團擔保，給予到期收益率區間為5.8%-6.2%。若票面利率定為0.8%，計算出可分離債的純債價值應在73.61元－75.26元。（2）按照BS模型對權證部分定價。假設正股歷史波動率為57%，若按正股18日收盤價（10.92元）來計算，權證上市參考價為1.607元，溢價率為43.9%。新權證的隱含波動率一般都會遠高于正股的歷史波動率，參考同為大盤權證的石化CWB1和條款比較相似的國電CWB1，我們預測上市后權證的隱含波動率能達到90%以上，對應的權證理論價值為2.515元，溢價率為60.53%。
投資建議
綜上分析，我們認為，寶鋼可分離債的含權價值很高，優先配售成本又低，建議老股東積極參與優先認購；由于中簽率可能很低，網上網下申購收益有限。
我們仍然認為，債市在下半年可能會小幅震蕩下滑。在純債投資策略上，對于需要配置中長債的機構，如果市價低于74元，我們建議“買入”。
最近一段時間，正股市場出現大幅下跌，但是權證市場的成交仍然比較活躍，大部分認購權證比較抗跌，明顯超越正股，尤其是新權證。寶鋼權證的盤子較大，有石化CWB1的先例，而且市場上鋼鐵權證的估值水平向來都不高，所以我們給予的波動率并不高，建議投資者降低預期。根據目前的股價，我們給出的權證目標價位是2.515元，如果權證打開漲停，應及時減倉。
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