盡管下半年物價(jià)下行的預(yù)期為債市的基本面增添向好的“砝碼”，但是緊縮性貨幣政策下的銀行體系資金面的不確定性又使債市走勢(shì)暖中有冷。在昨天舉行的下半年度申銀萬(wàn)國(guó)證券投資略策報(bào)告會(huì)上，申萬(wàn)預(yù)期下半年大類債券走勢(shì)將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化的趨勢(shì)。
據(jù)申萬(wàn)測(cè)算，假設(shè)存款準(zhǔn)備金率上調(diào)到18％至18.5%，存款增速回升到18%，全年季度信貸按35%、30%、20%和15%分配，則下半年新增債市資金大約在3600億元至5700億元之間，絕對(duì)量將多于上半年。但是，上半年執(zhí)行的準(zhǔn)備金率即將達(dá)到17.5%，下半年會(huì)否繼續(xù)快速上調(diào)仍是未知數(shù)。同時(shí)，今年以來(lái)銀行體系的超儲(chǔ)率持續(xù)下降，使超儲(chǔ)難以繼續(xù)釋放出資金，因此銀行體系實(shí)際可用資金可能低于上半年。另外，銀行季度性貸款傾向仍可能使下半年7月和10月的流動(dòng)性出現(xiàn)暫時(shí)性緊張。
申萬(wàn)認(rèn)為，由資金推動(dòng)所形成的全面上漲局面將于下半年發(fā)生改變，債券市場(chǎng)將不可避免地出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化：高信用等級(jí)的國(guó)債仍將受到資金的關(guān)注，而無(wú)擔(dān)保公司債券、中期票據(jù)、分離債與國(guó)債的利差則將持續(xù)擴(kuò)大。
然而，在銀行體系投資債券資金減少的同時(shí)，由于保費(fèi)增速上升和債券基金擴(kuò)容，使得保險(xiǎn)和基金的可用資金相對(duì)增長(zhǎng)，將部分抵消銀行系資金供給的減少帶來(lái)的負(fù)面影響。這使申萬(wàn)仍然看好下半年的債券市場(chǎng)，認(rèn)為收益率曲線將繼續(xù)呈現(xiàn)平坦化的趨勢(shì)，并且由于加息空間減小，長(zhǎng)債將比短債更為安全。
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