近段時間以來，三年期央票的市場收益率經常性高于其票面利率，尤其6月7日央行提高法定存款準備金率之后，在緊縮的氛圍里，三年央票二級市場收益率盤踞在4.59%－4.61%的高位，大幅高于4.56%的票面水平。
三年期央票的一級市場利率已經連續數月保持在4.56%水平，這似乎暗示著央行維持利率水平不變的決心。目前的這種狀況只能說，難為了一級市場的招標機構，對于他們來說，倒掛的利差就意味著上市后的賬面虧損；同時，我們也可以看到央行公開市場操作中三年期央票發行的規模明顯減少，除了央行有意的縮減操作力度之外，還有一個很重要的原因就是機構的認購熱情下降，如此低的票面利率已經不足以彌補機構對于未來的加息預期。
首先從宏觀經濟環境看，機構存在強烈的加息預期并不為過。高油價帶來了各個經濟體的高通脹，各國開始積極應對未來將要出現的滯脹危機局面。美國在結束了降息刺激經濟的階段之后，通脹抬頭，經濟學家預計有很大可能從8月份開始進入加息周期，以此對抗通貨膨脹帶來的危害。而對于世界另一個主要經濟體歐盟來說，通貨膨脹似乎是比經濟增長放緩更令人頭疼的問題：歐盟統計署表示5月通脹率升至3.7%，繼續創出新高，因此預計歐洲央行七八月份或將加息25基點。再從我國周邊環境考慮，越南危機對我國的影響是有限的，但其給東南亞國家經濟帶來的恐慌情緒散播到中國，導致中國資本市場存在一定程度上的互動。因此在國際宏觀經濟形勢不樂觀的情況下，世界各國加息周期一旦開始，中國必將不可避免的也需要通過加息來遏制通貨膨脹。
從國內的宏觀環境看，政府屢次強調通貨膨脹是我國目前面臨的最嚴峻的問題，在存款準備金率成為貨幣政策常規工具之后，引起的只是流動性的暫時緊張。流動性過剩的問題沒有從根本上得到解決，卻在一步步縮小上調空間的同時導致了加息預期的日益濃厚；另外政府決定提高成品油價和電價都構成了未來通脹抬頭的誘因，這都導致了債券中期品種的拋盤增加，收益率大幅抬高。
其次從微觀市場看，三年期央行票據收益率上升最為直接的原因就是機構大量拋售。在對未來預期不明朗的情況下，短期品種的交投活躍，收益率維持在票面利率附近，甚至略有走低；而中期品種卻成為“燙手山芋”，機構目前在縮減配置存量，降低利率走高帶來的風險。而提高存款準備金率卻成為直接的導火索，三年期央票成為市場集中拋售的對象，賣出獲得資金成為銀行調整債券配置結構的途徑。
正是這些國際和國內的宏觀經濟環境以及市場的微觀狀況共同導致了三年期央票收益率的走高甚至居高不下，在目前加息預期強烈的境況下，這種趨勢很有可能會持續下去，然而如果加息“石頭落地”，央票的票面利率應該會在一個較高的層次平穩下來。因此對于交易型機構來說，三年央票的拋盤并目前不適合；而對于需要配置的機構，此時應該是一個不錯的建倉時機，但要注意應以逐步建倉為宜。在經濟環境不穩定，狀況多變之時，謹慎永遠是要首先考慮的。
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