盡管引起中國股市超跌于海外市場的原因異常復雜，但推動中國股市超跌于海外市場，從各種跡象看，最大因素顯然是大小非的大量減持及其帶給市場的悲觀預期。
這是一個讓很多人都困惑不解的現象。
美國次貸危機僅讓美股下跌了不到兩成，卻讓中國股市下跌了55%；越南金融劇烈振蕩只讓其股市下跌了百分之六十幾，我國既沒有出現外資抽離，CPI也已經回落，股指卻暴跌了55%；新興市場的俄羅斯、印度、巴西自2002年10月以來狂漲了5倍多，但其后的跌幅卻不過分別為15%、12%和8%，而同期A股雖然僅僅上漲了2.95倍，隨后卻暴跌了55%。
人們在求解上述問題答案時，通常把矛頭指向我國股市新興加轉軌的特征和對監管措施的反思，或者認為是中國股市缺乏類似股指期貨、融資融券之類的做空和避險機制。盡管引起中國股市超跌于海外市場的原因異常復雜，上述因素也不排除是引起超跌的原因之一，但推動中國股市超跌于海外市場，從各種跡象看，最大因素顯然是大小非的大量減持及其帶給市場的悲觀預期。
為什么是大小非？大小非真的有如此強大的威力？是的。大小非不僅成本低廉，而且數量巨大，這個數量不僅可以輕松吞噬幾乎所有做多資金，即便當前10多萬億元居民儲蓄全部接盤，大小非20多萬億元的市值也可以迅速將其消解于無形，且還存在一半的資金缺口。最為關鍵的是，大小非問題并不存在于上述諸如美國、俄羅斯、印度、巴西、越南等國的資本市場，而僅僅是屬于中國股市歷史遺留下來的獨有問題。由于這個中國特色問題的存在，加之國際油價、糧價、大宗商品價格等持續高企帶來的全球性通脹時代的到來，以及國際資本市場的整體走熊、中國持續實施宏觀調控政策……種種因素的疊加，最終造成了中國股市超跌于海外市場。
在三一集團承諾將解禁股推遲2年全流通，并將減持價大幅提高后，有研硅股等多家公司大非也加入到了推遲解禁行列。此外，浙大網新子公司和大眾交通、大眾公用高管紛紛增持股份?；蛟S有人說，如果大非們都像三一重工那樣，“猛于虎”的解禁股問題不就可以明顯緩和？如果推遲解禁成為潮流，那么，股市的供需關系不就可以徹底改觀、中國股市超跌于海外市場的現象不就可以徹底扭轉？而且，高管們紛紛增持股份和大非推遲解禁，某種程度上不也恰恰顯示了產業資本開始認同金融資本的價值底線么？是的，如果真的如人們假設的那樣，推遲解禁和高管增持成為潮流，那么中國股市超跌于海外市場的勢頭將會扭轉。問題是，這畢竟是假設。我們不能強迫所有上市公司都像三一重工那樣為了控股而將大非推遲解禁，我們更不可能要求所有上市公司高管都來增持自己公司的股份。何況，推遲解禁和高管增持是否顯示了大小非這些產業資本開始認同金融資本的價值底線，還需觀察。最起碼，從大小非減持或推遲減持的動機看，作出如此判斷可能為時過早。
當前決定大小非是拋售還是推遲解禁的因素，主要有四個：一是大小非對中國股市未來的預期。如果預期中國股市繼續下跌，且下跌空間頗大，那么大小非就有很強的減持沖動。即便他們看好公司股票，他們也會因為將來有更好的價格回購而寧愿現在拋售，這不是一件很難決斷的事情。二是大小非自身的資金鏈狀況。在銀行貸款難以獲取，民間借貸利率高企，而緊縮政策一時半會兒還不會改變的情況下，如果大小非在實業或其他經營中面臨資金緊張，甚至面臨資金鏈斷裂風險時，他們會毫不猶豫地拋售套現。三是大小非對公司未來成長性的價值判斷。如果公司正處于快速成長期，未來公司業績將會出現裂變式增長，公司股價有望再上臺階的話，那么大小非一般會傾向于推遲減持，高管也會樂于增持股份。反之，若公司前景不妙，未來股票甚至有可能被ST的話，那么大小非即便認同金融資本的價值底線，現在也不會死守預期不佳的股票而不減持。四是大非對控股權的態度。三一重工(27.20,-1.77,-6.11%)等5家自愿推遲解禁的大非中，有研硅股(12.28,0.00,0.00%)、黃山旅游(15.15,0.41,2.78%)、中航精機(10.60,0.00,0.00%)都是國有企業，國有控股權必須維護，所以大非解禁后不能減持，三一重工和鼎立股份(8.20,-0.52,-5.96%)為民營企業，這兩家因為不愿喪失控股權，大非解禁后也不愿減持。顯然，5家大非不是不拋，而是為了控股權不能拋。假如大非擁有60%的絕對控股權，那么拋掉其中的9.9%，大非肯定會毫不猶豫。
總之，中國股市正處于向全流通市場轉型、向成熟市場變身的“陣痛”期，巨量的大小非正如懸于大眾投資者頭頂的“堰塞湖”一樣，隨時有可能沖垮所有金融資本堅守的價值底線。盡管目前各方面的數據都顯示，大小非并未大規模減持。但隨著宏觀基本面和大小非自身對資金需求的變化，以及他們對后市的判斷，大小非很難說不會在未來實施大規模減持，從而繼續上演中國股市超跌于海外市場的怪象。因此，在沒有有效約束大小非減持的新政出臺前，有關方面必須加大大小非減持信息披露的透明度和頻率，以便投資者雖然不能期待此舉能幫助其獲利或解套，但起碼可以讓其據此判斷大小非減持的強度和趨勢，從而及時調整倉位和進退策略，防止在股市繼續超跌于海外市場中招致更大損失。徐紹峰
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