作為我國最大的機構投資者之一，全國社會保障基金的一舉一動都備受市場關注。最近，社保基金會在投資方面有不少新的觀點和行動。圍繞相關的熱點問題，本報記者近日獨家專訪了全國社會保障基金理事會理事長戴相龍。
●中國是發展中國家，不存在資金過剩，但社會資金轉為資本的渠道過于狹窄，應多渠道提高直接融資比重
記者：您擔任過商業銀行、中央銀行、地方政府的領導，目前又負責社保基金理事會工作，應當說從各個角度接觸了資本市場。黨的十七大提出，優化資本市場結構，多渠道提高直接融資比重。您認為資本市場對我國經濟金融發展的意義何在？當前應著重從哪些方面發展完善資本市場？
戴相龍：資本市場也叫長期資金市場，是指期限在一年以上各種資金借貸和證券交易的場所。在我國，資本市場主要包括國債市場、股票市場、企業中長期債券市場和中長期貸款市場。發展資本市場對于深化金融體制改革、促進經濟和社會發展具有十分重要的意義。從融資方面講，企業可以獲得生產建設的長期資金，這些資金絕大部分成為企業資本金，提高了企業自身發展能力和公司治理水平；從投資方面講，可以使資金保值增值，一般說來可以獲得比銀行存款利息更高的回報，有利于城鄉居民將部分存款轉化為股本，增加財產性收入；從發揮市場功能方面講，可以引導社會資金投向資金使用效益較高的地區、產業、企業；從增強國家宏觀調控能力來講，可以促使資本供給和信貸供給相適應，減少流動性過剩，減少對外資的依賴，更好地促進國際收支平衡。
經過長期努力，我國金融業的改革和發展取得了卓越成效，但也還有不少突出問題需要研究解決，其中包括直接融資比例過低。黨的十四屆三中全會提出提高直接融資比例，至今已有15年，但進展不夠明顯。2001年到2006年，當年股票融資額和貸款增加額之比，最低2.1%，最高9.5%，2007年因股市大幅上漲超過20%，今年必將大幅下降。中國是發展中國家，不存在資金過剩。流動性過剩是指短期資金供給超出宏觀調控資金需求，引發資產價格過快增長。當前，我國出現“流動性過剩”，一是因為國際收支不平衡，外匯儲備占用過多人民幣資金；二是因為資本形成不足和信貸能力增長過快，社會資金轉為資本的渠道過于狹窄，大量資金轉為信貸資金。社會資金結構不合理，降低了社會資金利用率。近幾年，在我國創造100元GDP，需要160元貨幣供給量，是美國的一倍多，也超過以間接融資為主的日本。
黨的十七大報告提出，要“優化資本市場結構，多渠道提高直接融資比重”。對此，應當認真落實：
一是要繼續擴大股票融資。我國經濟和社會平穩發展，國力不斷提高，市場管理逐步完善，股市穩定和發展有較好的基礎。通過調節融資節奏，增加機構投資，加強制度建設，創新穩定機制，我國股市一定能夠得到穩定發展。當前要執行從緊的貨幣政策，重點治理通貨膨脹，同時也要注意資本市場健康發展，保持房地產市場穩定。
二是發展債券融資。截至2008年6月底,全國債券總額已達13.74萬億元，但91.5%為國債、政策性金融債和中央銀行票據，企業和公司債只占8.5%。要加快發展企業資信評級機構，完善破產清償機制，加強金融監管機構的協調，解決好企業發債的擔保問題，使企業和公司債的發行和轉讓業務有較大發展。
三是開創基金融資。基金融資包括證券投資基金、創業投資基金和股權投資基金的融資。現在，證券投資基金，已有法律規定，發展較快；創業投資基金，已有行政規定，規模較小；股權投資基金或叫產業投資基金，至今尚處在改革試驗階段，應該大膽全面予以推進。
記者：2006年，天津向國務院申請設立未上市公眾公司股權柜臺交易市場，即OTC市場。設立這一市場的目的是什么？在整個資本市場體系中能發揮什么作用？
戴相龍：證券交易市場包括場內市場和場外市場。場外市場主要指柜臺交易市場(over-the-counter，簡稱OTC)，為達不到上市條件的公眾公司，提供股份報價和轉讓服務。設立柜臺交易市場有利于多渠道提高直接融資的比重，為比上市公司更多更廣泛的公眾公司提供資本，推進資本流動；有利于為暫時不具備上市條件、處于初始發展階段、但成長性強的中小企業提供資本，促進中小企業和科技型中小企業的發展；有利于未上市公眾公司完善法人治理結構，為股票市場提供更多優質上市公司。
創造條件構建場外交易市場，形成統一監管下非上市公司股份報價和轉讓機制，已成為國務院的一項既定政策。黨中央、國務院已把推進天津濱海新區開發開放納入國家發展戰略布局，國務院批準天津濱海新區為全國綜合配套改革試驗區，并把金融改革作為改革的重點。2008年3月13日，國務院正式批復同意“天津濱海新區綜合改革配套試驗總體方案”，提出“要為在天津濱海新區設立全國性非上市公眾公司股權交易市場創造條件”。據了解，這項改革正在抓緊進行。上海市將逐步建成國際金融中心，作為我國首都的北京市實際上已是我國金融決策管理中心，天津市將建設柜臺交易市場，其余數個大城市將在所在區域金融市場中發揮重大作用。我國幅員廣闊，經濟總量不斷壯大，應該在國家統一規劃下，分別發揮有關城市的作用，共同促進我國現代金融業的改革和發展。
●社保基金會不直接對單個股票進行投資，也沒有所謂內幕消息來源，完全依據有關規定，自主開展投資業務
記者：您一直強調，社保基金要奉行長期投資、價值投資和責任投資的理念。近期您也表示，社保基金會會在股票市場穩定發展中，做我們應該做的事。能否具體闡述一下，近年來社保基金在股市中所發揮的作用？今后社保基金在股票投資的方式或比例等方面是否會有變化？
戴相龍：2000年9月25日，黨中央、國務院宣布決定建立“全國社會保障基金”，并設立“全國社會保障基金理事會”管理運營這個基金。全國社保基金是中央戰略儲備，主要用于應對我國老齡化高峰時期養老金收不抵支的壓力。該基金來源于中央財政撥款、國有股減持收入和轉持股份、一部分彩票公益金、投資收益等，投資于固定收益產品、股票和實業投資。全國社保基金已形成特有的投資理念和投資風格：一是堅持長期投資。在較長時期內，國家對社保基金沒有重大支出安排，社保基金始終堅持通過長期投資獲得穩定較高回報。二是堅持價值投資。社保基金投資沒有所謂內幕消息，立足于對金融市場走勢的分析，投資現在和潛在回報較高的多元金融產品。三是堅持責任投資。社保基金的投資決策，不僅要確保基金保值增值，而且要維護金融市場的穩定，促進企業和所在地區的經濟發展。到2007年底，全國社保基金總資產5000多億元，近5年每年平均實現收益率為10.7%。預測到2010年總資產可超過1萬億元。
各國養老金都是資本市場投資的重要來源，是穩定股票市場的重要支柱。全球養老金有20多萬億美元，占全球資本市場1/4。2007年底，全國各項社會保險資產有1.5萬億元，商業保險公司總資產接近3萬億元，城鄉儲蓄17.6萬億元，對資本市場投資能力不斷增強。全國社保基金已在資本市場發展和穩定中發揮重要作用：一是投資總量不斷增加。2007年底，社保基金投資于股票和一年期以上各種金融產品為4854億元，占全部資產95%，其中，境內外股票1816億元。二是堅持長期投資。特別是在股市低迷時更能顯示社保基金對股市穩定作用。三是促進了基金業的規范運作。至今，我們已選擇10家基金管理公司作為全國社保基金的投資管理人，促進基金管理公司不斷提高管理水平。四是社保基金對企業直接投資和對股權投資基金投資400多億元，參與對公司的管理，推動了上市公司治理結構的改善。隨著全國社保基金實力增強，我們將在促進資本市場發展中發揮更大作用。
社保基金在完善投資管理方式方面已取得一定經驗。社保基金會對境內外股票和一部分債券投資，通過市場公開競選資產管理公司實行委托管理。同時，對投資各類金融產品的總量實行比例控制，明確五年和每年投資比例，實行滾動操作，并在允許的幅度內按季微調。實踐證明，上述投資管理方式是行之有效的。社保基金會不直接對單個股票進行投資，也沒有所謂內幕消息來源，完全依據國家法規和市場監管規定，按照國務院有關部門制定的《全國社保基金投資管理規定》，自主開展投資業務。現在，由于股市低迷，股票投資已在內控比例之內，我相信我們的投資管理人，一定會堅持長期投資、價值投資和責任投資理念，正確處理投資和風險的關系。這樣做，不僅可以維護股市的穩定，也符合社保基金的利益。
●發展股權投資基金，有利于把一部分企業和個人存款轉化為資本，減少國際資本流入，緩解人民幣升值壓力
記者：在您的推動下，我國首個產業投資基金——渤海產業基金2006年在天津成立；今年4月，國務院批準全國社保基金投資產業基金和股權投資基金；近期社保基金又將向鼎暉、弘毅基金投資40億元。那么，您覺得股權投資基金在資本市場發展中能發揮什么作用？當前股權基金發展還存在哪些需要解決的問題？下一步，社保基金在股權基金的投資方面有什么打算？是否考慮以社保基金為主導發起新的基金及基金管理公司？
戴相龍：股權投資基金是資本和智慧的結合，對促進資本市場發展具有特殊功能。發展股權投資基金是企業擴大資本的迫切需要，是投資人保值增值的迫切需要，是完善資本市場的迫切需要，是完善宏觀金融調控的迫切需要。我國作為發展中國家，社會資金并不寬裕。現在流動性過剩，是因為資本形成不足，信貸能力過強，社會資金結構不合理。發展股權投資基金，有利于把一部分企業和個人存款轉化為資本，減少國際資本流入，緩解人民幣升值壓力。當前發展股權基金重點要研究和解決好下列問題：
一是加快改革試點工作。早在1997年中央就要求制定產業投資基金辦法，多年來有關部門也做了大量工作，但總的看進展較慢。由國家發改委牽頭的產業投資基金試點工作小組已成立工作8個多月，有關工作正在順利推進。我們盼望試點工作小組盡快上報《產業投資基金試點總體方案》，加強對試點工作指導，加快對有關基金的核準。
二是要盡快出臺股權投資基金管理辦法。依法規定股權基金的登記、管理、交易、稅收等問題，完善監管體制，并在投資和退出等方面為股權基金發展提供有利條件。我國行政機關部門較多，由于歷史原因和角度不同，同樣一個基本屬性相同的名詞在不同部門有不同的表述，常常影響到有關工作的推進。產業投資基金和股權投資基金運作原理基本相同，現在常說的股權投資基金就是指私募股權投資基金。因此，我建議在我國目前可把產業投資基金、私募股權投資基金統稱為“股權投資基金”，盡快制定相應管理條例或管理辦法。在股權投資基金設立方式上，依法規定公司制、信托制、合伙制設立要求和稅收制度，由投資人自主選定。
三是積極培育基金管理專業人才。目前，發展股權投資基金，不是缺錢，而是缺乏優秀管理人才。要加快培養基金管理高級人才，適當增設中外合資或者外商獨資的股權投資基金管理公司。
全國社保基金會將總結過去參與發起多個產業投資基金的經驗，運用國務院已經給予我們的對股權投資基金投資總額可以達到總資本10%的政策，充分發揮社保基金在推進股權投資基金中的作用。我們將制定社保基金投資股權基金管理辦法，公開、公正、公平地在市場擇優選聘基金管理團隊，重點投資成長型中小企業。如果市場有需要，我們將考慮由全國社保基金主導設立新的股權投資基金及其管理公司，并在業務發展上與其同行依法合理競爭。
●面對股票市場大幅度的波動，社保基金將繼續堅持原定投資理念和投資管理方式，穩定對股票的投資比例
記者：過去五年，全國社會保障基金的收益率遠遠高于同期的通貨膨脹率，實現了保值增值的目標。特別是2007年，由于投資策略選擇得當，借助股市大幅上漲，社會保障基金已實現收益1084億元。從今年的情況看，股市表現不盡如人意，社保基金能否繼續實現較好收益，在投資策略上會做出怎樣的調整？
戴相龍：由于金融市場和投資結構的變化，全球各國養老基金的投資回報每年都是起伏不定。去年以來，由于全球股市下跌，各國養老金投資回報率普遍下降，有不少基金還出現較大虧損。2007年，社保基金實現了高收益，但不能簡單看作是一年的收益，而是2003—2006年期間社保基金通過長期資產配置所得到的結果，是社保基金堅持長期投資目標的結果。按照社保基金五年平均不虧損的風險控制最低要求，2007年的高收益還要承擔今年和未來一段時間內市場的風險和投資損失。
2008年6月30日，上海、深圳證交所股市比去年底分別下跌48%、45%。今年又是社保基金會實行新的《企業會計準則》的第一年，交易類產品的市值變化要列入盈虧核算。社保基金按規定的比例投資股票，所持股票市值的跌幅大大低于同期上證綜指的跌幅。盡管如此，社保基金上半年已實現收益還抵不了上半年股票資產的縮水，社保基金全年經營收益面臨著嚴重挑戰。
分析和評價社保基金投資業績，要看長期結果，短期業績的波動不能也不宜作為考核社保基金的投資績效的依據。面對股票市場大幅度的波動，社保基金將繼續堅持原定投資理念和投資管理方式，繼續堅持既定戰略資產配置和年度戰術資產配置的要求，對大類資產配置的比例不做大的變動。我們將穩定對股票的投資比例，增加固定收益產品的投資，加大對企業直接投資和股權投資基金的投資力度，增強交易類產品的抗跌能力，承受市場波動的壓力，并為明后年爭取較好的投資回報打好基礎。(記者 施明慎 田俊榮 許志峰)
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