今年前兩個月貸款投放延續(xù)了去年12月份的迅猛勢頭，連續(xù)兩月信貸投放規(guī)模都突破萬億元。2月末人民幣各項貸款余額同比增長24.17%%，增幅比上年末高5.41個百分點，比去年同期高8.44個百分點。1-2月份人民幣各項貸款增加2.69萬億元，同比多增1.64萬億元，占2008 年全年新增貸款規(guī)模（4.91 萬億）的54.7%。其中，1月份人民幣貸款增加1.62 萬億元，同比多增8141 億元；2月份增加1.07萬億元，同比多增8273億元。
1-2月份新增貸款結(jié)構(gòu)
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累計新增（億元）
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占新增貸款總額比重（%）
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短期貸款
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票據(jù)融資
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中長期貸款
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短期貸款
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票據(jù)融資
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中長期貸款
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2008年1-2月
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5102
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-498
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5783
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48.66
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-4.75
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55.15
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2009年1-2月
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5897
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11109
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9639
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21.94
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41.33
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35.86
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從新增貸款結(jié)構(gòu)看，前兩個月的天量新增貸款主要是中長期貸款和票據(jù)融資大幅增加所致。中長期貸款和票據(jù)融資兩者合計占全部新增貸款的77.2%，其中，票據(jù)融資增勢最為顯著，而短期貸款增長保持平穩(wěn)。
1、多重因素導(dǎo)致貸款猛增
前兩個月份信貸投放放出天量主要有以下原因：一是政府四萬億投資計劃在新年后陸續(xù)開始啟動，信貸需求有所增加，信貸市場表現(xiàn)活躍；二是2008年嚴(yán)格的信貸額度管理使得一部分信貸需求沒有得到滿足。現(xiàn)在貸款額度完全放開，商業(yè)銀行以前儲備的一些優(yōu)質(zhì)項目開始提前集中放貸。三是與商業(yè)銀行“早放貸、早收益”的經(jīng)營理念帶來的年內(nèi)貸款“前高后低”的投放規(guī)律有關(guān)。從往年的情況來看，每年的１月份乃至第一季度是銀行放貸的高峰時段。四是受政府大規(guī)模投資項目啟動影響，各大銀行競相瓜分首批質(zhì)量較佳的基建項目和地方政府支持的優(yōu)質(zhì)項目貸款，展開了貸款競賽從而引發(fā)新增貸款的爆發(fā)性增長。五是銀行自身盈利壓力使然。自從去年進(jìn)入降息周期后，銀行的凈息差大為收窄，盈利能力受到挑戰(zhàn)，很多銀行必須“以量補(bǔ)價”，依靠“做大貸款規(guī)模以平抑凈息差收窄對利潤的侵蝕”。
2、企業(yè)與銀行利益驅(qū)動，推動票據(jù)融資過快增長
票據(jù)融資的大幅增長有以下原因：一是M1 同比增速保持低位表明企業(yè)的資金鏈相對緊張，需要繼續(xù)票據(jù)融資來解燃眉之急。二是銀行體系內(nèi)資金非常充裕，貨幣市場利率快速下降，2月份銀行間同業(yè)拆借加權(quán)平均利率僅為0.87%，比去年同期低1.97個百分點；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率0.86%，比去年同期低1.79個百分點。票據(jù)貼現(xiàn)利率也隨之走低，出現(xiàn)與存款基準(zhǔn)利率持平甚至倒掛的現(xiàn)象，因此企業(yè)存在通過直貼后轉(zhuǎn)存定期的套利機(jī)會。三是銀行資金運用壓力大，但在經(jīng)濟(jì)下行階段，商業(yè)銀行風(fēng)險約束較強(qiáng)。為了達(dá)到保證貸款規(guī)模增加，同時控制風(fēng)險的目的，商業(yè)銀行更愿意將資金配置在低風(fēng)險的票據(jù)融資上。票據(jù)貼現(xiàn)期限短，流動性強(qiáng)，風(fēng)險低，能夠滿足銀行做大資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險控制的要求。目前商業(yè)銀行分行的考核上存在以規(guī)模為主（包括貸款增速、存款增速）的特點，因此各個分行也有做大票據(jù)貼現(xiàn)的動力。
3、天量信貸對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度有限
在商業(yè)銀行拼搶政府項目貸款的背景下，今年前兩月中長期貸款占比仍低于去年同期，這說明商業(yè)銀行對支持企業(yè)投資和居民購房的中長期貸款增長相對較少。而且分部門看，前兩月居民戶貸款僅累計新增1653億元，占全部新增貸款的比重僅6.2%。可見，信貸對居民消費的支持力度較差。
前兩月增長很多的票據(jù)融資對實體經(jīng)濟(jì)增長的支持較為有限。商業(yè)銀行在開展票據(jù)融資時，經(jīng)常會對企業(yè)實行滾動承兌和貼現(xiàn)，即用承兌資金繳納保證金后，再次承兌，如此反復(fù)，形成沒有真實貿(mào)易背景的票據(jù)承兌，從而導(dǎo)致票據(jù)融資“空轉(zhuǎn)”，貸款規(guī)模“虛增”。而且與短期貸款不同，商業(yè)銀行對票據(jù)貼現(xiàn)的資金用途無從了解，資金可能流向股票市場等虛擬經(jīng)濟(jì)，因而票據(jù)融資的增長對實體經(jīng)濟(jì)的拉動效用并不明顯。從今年以來股市的表現(xiàn)來看，“價量齊升”的行情說明確實有部分信貸資金已經(jīng)流入股市。
4、銀行存在較強(qiáng)的“惜貸”心理，貸款猛增不可持續(xù)
商業(yè)銀行爭搶政府項目貸款和偏好票據(jù)融資投放的現(xiàn)象說明商業(yè)銀行仍存在較為嚴(yán)重的“惜貸”心理。隨著票據(jù)融資的過快增長，目前票據(jù)融資利率已和同期限的存款利率倒掛，從這個角度看，商業(yè)銀行進(jìn)行票據(jù)融資，已經(jīng)是賠本買賣。在這樣的情況下，商業(yè)銀行仍寧愿大力發(fā)展票據(jù)融資，不愿增加對企業(yè)和居民的正常貸款，由此可見銀行的“惜貸”心理還是很強(qiáng)烈的。
在近兩月的信貸猛增中，有政府積極鼓勵信貸投放的政策性效應(yīng)，也有商業(yè)銀行突擊放貸的市場選擇。我們認(rèn)為在商業(yè)銀行“惜貸”心理的約束下，這種爆發(fā)性的信貸增長難以持續(xù)。隨著政府項目的陸續(xù)啟動，信貸投放資源會日漸減少，而票據(jù)貼現(xiàn)利率的繼續(xù)走低將影響到商業(yè)銀行的收益，銀行進(jìn)行票據(jù)融資的積極性也會下降，未來信貸猛增的勢頭可能會降低。（作者：李若愚 國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部）
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