股指期貨長期穩(wěn)定市場
股指期貨是2010年A股市場又一個重要的金融創(chuàng)新。股指期貨不僅可以豐富金融產(chǎn)品，完善市場體系建設(shè)，健全交易機(jī)制，還能提升藍(lán)籌股價值。不過，短期會增加市場波動。
第一，股指期貨是完善資本市場體系建設(shè)的重要內(nèi)容。
股指期貨作為上世紀(jì)80年代國際金融市場上最為重要的金融創(chuàng)新，目前已經(jīng)是世界上交易量和流動性最好的金融衍生產(chǎn)品之一。
目前我國資本市場以股票為主，債券市場相對滯后，而金融衍生品幾乎是空白。2008年末美國股票、債券、金融衍生品理論價值與GDP的比例分別為83%、236%和8114%，而我國股票和債券的比重分別為41%和50%，除少量權(quán)證外沒有金融衍生品。股指期貨是我國發(fā)展金融衍生品除權(quán)證、可轉(zhuǎn)債、可分離債以外的首選品種，是我國完善資本市場體系建設(shè)的重要內(nèi)容。
第二，股指期貨是健全市場交易機(jī)制的重要手段。
股指期貨被公認(rèn)為是股市上最為有效的風(fēng)險管理工具之一。與融資融券一樣，股指期貨提供了另一種做空機(jī)制。對普通投資者而言，將提供投機(jī)和套利的機(jī)會。對基金等機(jī)構(gòu)投資者而言，不僅增加了一個新的投資品種，更主要的是提供了套期保值和進(jìn)行低成本調(diào)整倉位的手段。因此，股指期貨成為機(jī)構(gòu)投資者的重要風(fēng)險管理工具。這對于平抑市場波動，降低市場換手率，保持資本市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展至關(guān)重要。
第三，股指期貨不改變市場長期運(yùn)行趨勢。
從中長期看，股指期貨對股市的影響是中性的。歐美股市推出股指期貨后呈漲勢，香港也呈現(xiàn)漲勢，而日本推出后一年左右的時間仍保持漲勢，但隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，轉(zhuǎn)入了長期的熊市，而韓國、臺灣股指上市后不久就呈跌幅，主要是受到東南亞金融危機(jī)的影響。因此，股指期貨并沒有改變市場的長期運(yùn)行趨勢，對股市而言，股指期貨只是一個外生變量。
第四，股指期貨會增加短期市場波動。
一是股市存量資金的階段性分流。由于資金進(jìn)入門檻較高，估計開始階段分流量不會很大；
二是在市場估值水平較低或合理的情況下，現(xiàn)貨投資的機(jī)構(gòu)投資者如基金為了掌握一定的定價權(quán)，避免被其他人操控，將增加對滬深300成分股的配置。與此同時，股指期貨將使基金公司推出更多的滬深300指數(shù)基金，從而使大盤股需求上升，導(dǎo)致市場資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整，有利于市場風(fēng)格向大盤股轉(zhuǎn)化，從而推動股指上漲；
三是如果市場估值水平顯著偏高，則股指期貨推出預(yù)期將加速投資者的賣出行為，從而加速市場調(diào)整；
四是股指期貨推出將IB業(yè)務(wù)成為券商的新業(yè)務(wù)，有利于改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，增加收入來源，券商股將有較大受益。
全年主動投資 α策略制勝
整體而言，2010年中國資本市場將迎來新時代，A股市場也很可能是一個震蕩市、平衡市。從股價驅(qū)動力看，我們認(rèn)為今年市場估值倍數(shù)無法繼續(xù)提高，甚至有所下降，將對股指產(chǎn)生向下的拉力。同時，業(yè)績增長成為股指向上的主要驅(qū)動力，預(yù)計全年上市公司凈利潤增長25%，對股市形成正面推動。
綜合分析今年股市運(yùn)行環(huán)境，股指向下向上的空間都受到抑制，全年呈現(xiàn)震蕩市的概率較大。在震蕩行情中，市場難以存在大的系統(tǒng)性收益，投資者應(yīng)采取α策略，對資產(chǎn)進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)性的配置，積極選股的主動型投資將戰(zhàn)勝跟隨市場指數(shù)的被動型投資。
具體來說，應(yīng)注意以下四個方面：
第一，深度挖掘個股，輕指數(shù)操作。在2010全年的震蕩行情下，指數(shù)型產(chǎn)品將難以獲得超額收益。在震蕩市中股指沒有大幅的上升或下降趨勢，以簡單的高倉位或低倉位難以取勝。相反，要想獲取較高的超額收益，必須重視α的貢獻(xiàn)，而較高的α一般是由股票的個性特征所決定，與大勢和行業(yè)無關(guān)。因此，必須重視個股，投資者應(yīng)在個股積極研究、深度挖掘，盡可能尋找高α值的個股。
第二，變分散投資為相對集中投資。在震蕩市中，股票難以呈現(xiàn)2008年的“齊跌”和2009年上半年的“齊漲”現(xiàn)象，個股的表現(xiàn)差異會加大。因此，全年指數(shù)的漲幅可能不大，但是個股的漲跌幅差異會非常大。在深度挖掘個股的基礎(chǔ)上，相對集中投資才能夠獲得超額收益。
第三，波段操作，大盤股或會有階段性機(jī)會。由于流動性過剩的格局已經(jīng)開始逆轉(zhuǎn)，以及行業(yè)基本面和政策面存在一定不確定性，我們整體上認(rèn)為2010年全年銀行、地產(chǎn)等大盤股難以超額收益，但是事件性的交易機(jī)會將會存在。如融資融券和股指期貨的出臺，必將激發(fā)投資者對權(quán)重股的追捧，從而帶來階段性的投資機(jī)會；工程建筑、鐵路建設(shè)等個股已經(jīng)橫盤整理了一年時間，目前估值也處于低位，隨著業(yè)績逐漸體現(xiàn)，也將會有階段性的交易機(jī)會。
第四，在業(yè)績和估值彈性之間，更加注重業(yè)績。高估值彈性的股票一般在股市上漲的初期和過熱期以及流動性嚴(yán)重過剩的階段表現(xiàn)最為搶眼。目前全市場整體估值處于合理區(qū)域，流動性過剩的程度正在減弱，市場上漲的核心驅(qū)動力是業(yè)績而不是估值，因此在2010年投資者應(yīng)該更加注重業(yè)績。
結(jié)合行業(yè)估值、市場表現(xiàn)、基本面變化等因素，我們建議超配信息技術(shù)、石油化工、鋼鐵、航空與水運(yùn)、電氣設(shè)備、商業(yè)貿(mào)易六大行業(yè)，并看好低碳經(jīng)濟(jì)、智能中國、消費(fèi)普及與高額群眾消費(fèi)、新城鎮(zhèn)化四個主題。(長城證券研究所副所長張勇 )
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