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中新藥業：津藥走向全國,業績穩定增長
中新藥業 600329
研究機構：中航證券分析師：張紹坤 撰寫日期：2011-11-14
事件回顧：2011年11月2日,我們就公司發展戰略、營銷網絡建設、中藥材原料的采購等問題同公司管理層進行交流探討我們的觀點：1,中新藥業作為醫藥集團旗下綠色中藥板塊的整合平臺,擁有完整的產業鏈,具有較強的科技創新能力,為公司降低成本、提高生產效率、新品開發提供了技術保障。
2,公司擁有眾多具有核心競爭力的中藥品種,在大品種戰略的帶動下,核心產品保持快速增長。拳頭產品速效救心丸年銷售收入超過5億元,由于為獨家生產的國家保密中藥,短期內市場上不會有競爭對手的替代產品出現,產品降價的可能性較小,隨著我國基藥市場的擴容和心臟病患病率的增長,市場剛性需求增加將帶動產品銷售的穩定增長。
3,公司通過建立GAP種植基地、成立藥材公司、建立藥材儲存機制等方式積極布局中藥材行業,有效規避了由于上游原材料價格波動帶來的成本壓力。
4,營銷短板是制約公司發展的最大因素,公司逐步整合營銷網絡,建立相互獨立的三大銷售平臺,通過提高品牌影響力以及實施“借船出海”戰略,擴大營銷區域,推動津藥走向全國,隨著公司營銷政策的理順和實施,營銷制約公司發展的現象將會得到緩解。
5,基于大股東整體戰略部署考慮,公司分別將所持有中央藥業和津康制藥的股權轉讓給力生制藥和醫藥集團,由于中央藥業和津康制藥對公司整體盈利水平貢獻較小,因此出售這兩部分資產不會影響公司整體的盈利能力。
6,2011年三季度公司投資收益減少(同比下降3014萬元)是公司業績下滑的主要原因,公司投資收益主要來至于中美史克,這幾年中美史克重點開拓快消品領域,前期投入較大,從而造成短期內的利潤下降,中美史克整體盈利能力并未發生變化,未來公司投資收益仍有保障。
投資評級：在不考慮出售子公司帶來業績增厚的前提下,我們預測公司11-13年的每股收益分別為0.41、0.54、0.67元,對應的市盈率分別為26、19、16倍,目前公司估值水平處于合理區間,綜合考慮基藥市場擴容以及公司營銷改革將帶來的業績增長,我們給予公司“買入”評級,目標價13.00元。
投資風險：投資收益下降;管理機制限制;負面新聞影響。
華東醫藥：吡格列酮受SFDA警示,對公司業績影響小
華東醫藥 000963
研究機構：國信證券分析師：丁丹，賀平鴿 撰寫日期：2011-11-10
國信觀點：吡格列酮是全球重磅產品,噻唑烷二酮類2型糖尿病治療藥,可以增強胰島素敏感性,幫助肌肉細胞、脂肪細胞和肝臟吸收更多血液中的葡萄糖,相對其他格列酮類具有一定優勢。全球主要國家之前警示了吡格列酮有可能增加膀胱癌的風險,但絕大部分地區仍暢銷使用,比如該產品的原研企業日本武田制藥,在全球受到警示后銷售也并未受到明顯影響。事實上吡格列酮在中國并未見膀胱癌病例報告,此次SFDA發布警示更多的是順應全球的趨勢。華東醫藥吡格列酮2010年占公司醫藥工業收入僅3%,而新產品吡格列酮-二甲雙胍尚處在招標階段。雖然此次SFDA警示對公司吡格列酮銷售會產生一定的負面影響,但我們預計銷售影響有限,而對公司的業績影響非常小。公司是優秀的高端專科用藥+區域商業龍頭,工商業均保持較快增長,盈利能力優異且近兩年不斷提升。公司工業基地建設和商業規模擴大需要資金,目前因股改承諾尚未完成不能啟動再融資,只能通過借款和發行票據進行融資,財務費用壓力較大,預計明年上半年解決股改遺留問題的可能性較大。維持11-13EPS 0.92/1.14/1.40的預測,目前估值相對合理,未來市值存在較大提升空間,維持—推薦‖評價,一年期目標價32-37元(12PE28~32x)。
國務院總理溫家寶7日主持召開國務院常務會議，討論通過《國家藥品安全規劃（2011—2015年）》。2012年,醫改即將進入深水區,更多的政策將出臺,醫改對行業的影響將加大,我們始終堅持,醫改改變的是行業的游戲規則,個股重新切蛋糕,有人受益有人受損,行業集中,個股分化，其中12個股將受益。
九芝堂：成本壓力導致利潤縮水
九芝堂 000989
研究機構：天相投資 分析師：彭曉撰寫日期：2011-11-07
2011年1-9月公司實現營業收入8.2億元,同比增長2.91%;實現營業利潤1.2億元,同比增長1.16%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤1.1億元,同比下降1.75%;實現每股收益0.36元。
2011年7-9月公司實現營業收入2.7億元,同比增長7.85%;實現營業利潤5,363萬元,同比增長75.27%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤4,336萬元,同比增長48.43%。
毛利率下降導致利潤縮水。公司綜合毛利率為52.90%,同比下降4.87個百分點;期間費用率為36.85%,同比下降4.73個百分點,盈利空間縮窄。由于公司投資收益的減少,以及所得稅率的影響,歸屬母公司所有者凈利潤同比下降1.75%。
但從單季度數據看,公司第三季度的營業收入、營業利潤和歸屬母公司所有者凈利潤分別增長7.85%、75.27%和48.43%,主要是公司第三季度期間費用率下降11.65個百分點所致。
中華老字號,品牌價值有待挖掘。公司歷史悠久,創建于1650年,2006年“九芝堂”被認定為“中華老字號”。公司擁有OTC企業最為重要的品牌和渠道優勢,但由于核心產品市場競爭激烈,成長較慢。就市場份額的現狀來看,主導產品驢膠補血顆粒受到競爭對手如東阿阿膠、宛西制藥和北京同仁堂的強勢擠壓,核心產品營銷能力還需接受市場的進一步考驗。公司二線品種儲備較豐富,具備發展潛力,有望成為新的利潤增長點。
產能受限,新生產線投產可能帶來快速增長。公司的中藥產品線非常豐富,產品多達331種,但受產能限制,日常只生產五十多種產品。公司積極推進新生產基地的建設,將建成一條國內最先進的濃縮丸自動生產線及中成藥出口車間、提取車間、中試車間等,預計三年內達產。產能的釋放,可能帶來業績快速增長。
盈利預測及評級：預計公司2011~2013年EPS為0.51元、0.54元和0.58元。按前一日收盤價10.08元計算,動態市盈率為20倍、19倍和17倍,維持“中性”的投資評級。
風險提示：原料價格上漲的風險;市場競爭加劇的風險。
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