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中央經濟會議首提循環農業 農藥化肥股望爆發
關鍵詞： 中央經濟 基本每股收益 芭田 杜邦分析 科菲特
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【概念股解析】
史丹利:定位清晰、營銷領先的復合肥龍頭
研究機構：國金證券撰寫日期：2013年11月03日
復合肥行業集中度低，區域競爭激烈。復合肥是指氮、磷、鉀三種養分中，至少有兩種養分標明量是由化學方法或摻混方法制成的肥料。2012年國內有生產許可證的復混(復合)肥企業4933家，產能約2億噸，總產量達到5320萬噸，前10名市占率總和只有28%。行業資產輕，表觀生產門檻不高(實際做好也未必容易)，經濟運輸半徑短(僅500公里)，以銷定產是區別于其他大宗化工品的重要特征。隨著我國農業需求持續增長，土地通過流轉加速集中，復合肥需求也將保持長期穩定增長。
公司定位清晰、擅長品牌營銷，近年在行業兩極分化演變中脫穎而出。依靠終端客戶對化肥品牌的信賴度(一旦用好，不輕易更換品牌)，不斷開拓銷售區域。公司廣告深得寶潔等全球營銷高手的精髓，上至央視、地臺有效黃金播放時段，下至田間地頭小廣告。2012年投入廣告費10116萬元，較2010年增長5159萬元，增額領先主要競爭對手。
公司大量投放名人代言廣告，并使用“百輛車體萬面墻體”覆蓋農村田間地頭，“高”、“地”結合拉動銷售增長。2008~2013年，公司先后與國家雜交水稻、玉米、棉花工程技術研究中心戰略合作，進一步提升品牌形象，并通過捐助“史丹利”獎學金、“史丹利*姚基金”希望小學，迅速與地方市場拉近關系。渠道上，公司提出“一縣一戶一品牌”戰略，推進扁平化，嚴控串貨并直派業務員輔助經銷商推廣。
公司精于管理，議價力較強。公司2012、2013年末產能分別為220、460萬噸，僅次于金正大。今年以來，單質肥價格連續走低，但復合肥僅下調兩次價格，總體也比成本下降要少。從財務角度分析了公司營銷推廣的成果。從杜邦分析上看，2012年公司ROE達13%，同行業上市公司中排名第二，僅次于金正大的16%，這主要是因為公司新產能尚未有效投放導致資產周轉率暫時落后。從現金循環周期看，公司2012年數值為-2天，遠低于同行業上市公司33~161天的區間，表明公司對上下游均具備較強話語權，僅靠占用資金即可正常運營。公司優異的現金流將為未來發展帶來充分保證。
投資建議n預計隨著明年公司在湖北、河南產能的有效釋放，銷量可取得30%左右的增長。預計公司2013~2015年EPS1.82、2.28、2.97元/股，給予公司2014年15倍PE，目標價34.2元，“買入”評級。