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一、當前金融運行的主要特點
1.銀行體系流動性總體平穩，貨幣市場利率保持穩定
今年以來，我國外匯儲備規模因面臨跨境資金流出壓力而持續下降，相應帶來央行外匯占款的減少。前5個月，央行外匯占款減少1.13萬億元，同比多減少7893億元。受房地產市場回暖帶來相關稅收收入增加、地方債大規模發行以及地方政府趕在5月1日“營改增”全面實施之前清繳歷史欠稅等多重因素推動，財政存款大幅增加。前5個月，財政存款增加1.27萬億元，同比多增8684億元，其中4月份當月增加9318億元，同比多增8217億元。外匯占款與財政存款變化是影響銀行體系流動性供給的重要因素。外匯占款增加帶來流動性供給的增加，財政存款增加則相應減少流動性供給。兩者“一減一增”總體減少了銀行體系流動性供應。
年初以來，央行通過公開市場操作及創新型流動性調節工具的運用，加強對銀行體系流動性的預調微調。今年前5個月公開市場累計凈投放流動性4150億元。作為公開市場操作的補充，央行于1月18日和20日兩次相機運用短期流動性調節工具（SLO），交易量共2050億元。常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）等創新型流動性調節工具的運用也更為頻繁，交易規模明顯放大。前5個月累計開展SLF與MLF操作5423.3億元和20305億元，5月末余額分別為4億元和13313 億元。央行還兩次進行國庫現金管理商業銀行定期存款操作，累計規模為1200億元。3月1日全面降準0.5個百分點，釋放流動性近7000億元。
在流動性管理更為精細化的同時，央行還充分運用利率走廊模式加強對貨幣市場利率的間接調控。我國目前的利率走廊模式是以超額準備金存款利率為下限，SLF利率為上限，央行通過公開市場操作等手段，引導短期拆借和回購利率穩定在上下限之間。今年以來，貨幣市場利率波動性明顯減弱，隔夜SHIBOR一直穩定在2%左右，銀行間7天回購加權利率多數時間穩定在2.3%-2.5%的區間。5月份銀行間同業拆借加權平均利率為2.10%，質押式回購加權平均利率為2.07%，分別比去年同期高0.68和0.77個百分點。
2.社會流動性增長較多，融資成本有所降低
今年5月末，M2 余額同比增長11.8%，比去年同期高1.0個百分點，M1余額同比增長23.7%，比去年同期高19.0個百分點。去年以來央行連續5次全面降準與今年年初銀行加大信貸投放力度有效推高了貨幣乘數。今年5月末，貨幣乘數為5.24，比去年6月末提高0.70。去年9月份以來，基礎貨幣余額總體持續同比負增長，5月末同比減少3.0%。貨幣供應量是由基礎貨幣和貨幣乘數共同決定的，基礎貨幣同比負增長說明貨幣供應量快速擴張的動力全部來自貨幣乘數的上升。
今年1-5月社會融資規模增量累計為8.10萬億元，同比多1.15萬億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加6.17萬億元，同比多增9047億元；對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣減少3520億元，同比多減少3396億元；表外融資（委托貸款、信托貸款和未貼現的銀行承兌匯票）增加678億元，同比少增4336億元；企業債券凈融資增加1.48萬億元，同比多增7711萬億元；非金融企業境內股票融資增加4865億元，同比多增1975億元。人民幣貸款與企業債券凈融資是社會融資規模增長放量的主力，兩者占同期社會融資規模增量的76.1%和17.4%。由于目前社會融資規模統計中并未包含地方政府債券，地方政府發行存量債務的置換債券用于替換地方融資平臺貸款將沖抵貸款增量，但實際上并不減少融資規模，從而造成新增社會融資規模被“低估”。地方政府存量債務置換債券自去年5月份開始發行。考慮到去年前4個月平臺貸款被置換的情況，若還原地方存量債置換帶來的貸款技術性減少，前4個月社會融資規模增量將超過7.8萬億元，為歷史同期最高水平。
社會流動性擴張的同時，社會融資成本也有所下降。今年3月份，企業融資成本為4.55%，比2015年末下降0.76個百分點，比去年同期下降2.28個百分點。
3.社會融資規模增量月度間波動加大
歷史來看，年內各月社會融資規模增量呈明顯的季節性波動，1月份和季末月份相對高一些，其他月份相對低一些。今年前4個月社會融資規模增量的季節性波動明顯大于往年。1月份社會融資規模增量3.42萬億元，創歷史新高，2月份大幅回落至8245億元，驟降75.9%，3月份再次反彈至2.40萬億元，4月份再收縮至7510億元，驟降68.8%，2、4月份環比降幅大幅超過2009-2015年同期的平均降幅（45.8%和33.8%）。社會融資規模增量的波動主要源于新增人民幣貸款的季節性波動，而今年前4個月新增人民幣貸款在各月間“大起大落”，各月新增人民幣貸款規模分別為2.54萬億、8105億元、1.32萬億元和5642億元，其中，2、4月份環比降幅分別為68.1%和57.2%，明顯高于2009-2015年同期的平均降幅（27.2%和28.2%）。此外，今年以來，信用債違約事件頻現，受此沖擊，4月份一級市場超過千億企業債取消或者推遲發行，造成當月企業債券凈融資比上月減少5094億元，環比降幅達70.8%。
5月份新增社會融資規模6599億元，比上月減少911億元，月度變化趨于平穩，但與去年同期比大幅減少5763億元。人民幣貸款增長較多，企業債券融資和表外融資中的未貼現的銀行承兌匯票是拖累5月份社會融資規模增長的主要因素。5月份對實體經濟發放的人民幣貸款增加9374億元，環比多增3732億元，同比多增864億元，新增人民幣貸款規模是同期社會融資規模增量的1.42倍，社會融資規模增量基本上全部來自銀行貸款。但5月份企業債券凈融資減少397億元，同比少2107億元；未貼現的銀行承兌匯票減少5066億元，同比少6027億元。社會融資規模的縮量與債券市場和票據市場的調整不無關系。今年以來，票據市場風險集中暴露，農業銀行、中信銀行、天津銀行票據案接連爆發，累計涉險金額高達近57億元。5月初，央行和銀監會聯合下發了126號文，進一步規范票據市場，加強票據監管。今年以來，信用債違約事件頻現，受此沖擊，4月份以來，大規模企業債取消或推遲發行，造成企業債券凈融資明顯萎縮。