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2012年11月06日16:13 | 中國發展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

• 巴曙松:

中國經濟目前經歷了一輪完整的經濟周期起落，我們經過2008年的低點，在4萬億帶動下，到2010年達到高點，然后逐步回落、探底。今年的經濟走勢大局已定，四季度預計回到8%左右。這樣看下來，今明兩年都不像2008、2009年大的刺激帶動經濟顯著回升，而更多是在大致可持續，或者重新尋找可持續增長速度的平穩增長環境下調整經濟結構。經濟結構調整對資源價格有什么影響呢？

昨天徐部長在演講里講了，綠色的礦產、綠色的礦業，這是一個方面，我自己看到的是另外一個方面，供大家參考。

從銀行業角度來看，今年，總體上中國的銀行業不良資產上升，在經濟的回落時期表現得非常平穩，總體增長非常的溫和，在可承受的范圍內。但是在區域上非常的集中，主要集中在浙江省。你查一下各家銀行在經濟回落時期新增的不良資產，按分行來排序，往往是這一家分行的，杭州分行、溫州分行、寧波分行等等，這背后其實也體現了正在進行的經濟結構調整。

我本人因為在浙江工作過，從民間資本的流向看，為什么出現不良資產增長稍快一點的情況呢？因為2008、2009年在整個經濟加杠桿擴大負債的過程當中，全國的速度已經夠快，浙江的速度比全國更快，溫州的速度比整個浙江還要快。那么在經濟回落時期，去杠桿的過程當中受到的沖擊自然相對比較大。

2012-11-04 11:31:40

• 巴曙松:

更值得思考的是，這些錢都干什么去了呢？因為明顯可以看到，浙江省新增的信貸，比它的GDP增長速度快出很多。

從實際的跟蹤了解看，一個是房地產，一個是礦產資源領域投資。所以原來的非礦產領域的大量民間資本涌入也是推動前一階段通常所說超級周期里面不容忽視的動力。現在經濟回落，資源價格回落，房地產在調控，正好是他們大規模籌集的負債資金對于省外投資比較集中的時候，受到的沖擊自然比較大。

我看到最近浙江民間資本的走向，開始逐漸從這些資金撤出，以財團抱團的形式流向現金流周轉比較快的服務業，這跟整個經濟轉型的方向大致是一致的。這也客觀上給資源礦產資源洗牌提出了要求。

總之，我想說的是，分析宏觀經濟、宏觀政策的走向，對于我們把握整個行業的走向有參考的價值。

2012-11-04 11:35:37

• 巴曙松:

我想從今年的情況看，經歷了連續的經濟探底回落之后，估計4季度經濟會出現溫和的反彈，但是總體上難以出現大規模的迅速明顯反轉的信號。

（PPT）我們從GDP增長走勢波動圖里可以看到，這一輪增長的低點是2009年1季度，在4萬億的迅速推動下，大幅上升，到2010年一季度達到一個高點，隨后經歷了溫和但是比較長的回落。

總體上，從走勢來看，從整個宏觀政策出手力度來看，今明兩年處于經濟環境下尋找可持續的增長空間，尋找新的環境下穩態的增長中樞的過程，可能還是在8%左右的增長，更多的重點是放在保持溫和增長下和平穩增長下的經濟結構的調整。

從四季度的數據來看，有一系列經濟信號表明呈現出企穩的信號，從工業增加值同比增速，固定資產投資增速，以及基礎設施投資在平穩增長。同時房地產的銷售連續改善，同比降幅繼續收小，也使得房地產開發商的資金來源有明顯的改善。我們也看到，我們很多的市場研究機構在比較，很多資源價格跟中國的房地產調控關聯度很高，這也是值得關注的因素，房地產市場調控跟相關資源價格的影響。

2012-11-04 11:37:24

• 巴曙松:

與2008年2009年危機相比，我們這次的主題是“攜手應對”，攜手應對的就是2008年的金融危機，中國應對金融危機政策的力度，跟2008年有比較大的差異，沒有再出手大規模刺激的政策，這個有非常重要的原因。如果我們用經濟數據對比的話，左邊的灰色柱狀圖是2008年的情況，右邊是現在的情況。無論是從汽車的銷售量、發電量還是出口的金額和數量做對比，這一次中國經濟受沖擊的程度沒有2008年、2009年那么大，而且現在經過4萬億逐步的正常化，刺激力度減弱之后，確實汽車的銷售量、發電量經歷了明顯的回落，但是在迅速的回落之后，開始在逐漸地企穩。這個企穩也為經濟站穩，為經濟結構調整提供很好的環境創造了條件。

2012-11-04 11:41:55

• 巴曙松:

接下來可能有幾個季度會面臨宏觀指標逐步向好，但是微觀盈利難以同步改善，或者宏觀好、微觀冷的格局，可能會持續幾個季度，比如說四季度。

四季度里又會回到8%左右，但是企業的盈利很難短期得到改善。我們看有很多的企業，在這一輪的金融危機中比2008年的時候困難差不多，因為通常大家認為，2008年是百年一遇的危機，這次危機相對比較小。我們企業的感受有它的道理。我們對比兩個指標，一個是虧損的企業個數，一個是虧損企業的金額。從2008年、2009年初和現在比，我們發現整個企業的虧損數量跟2008年相比差不多都處于高位，而且現在還沒有明顯回落的態勢，但是虧損的金額在峰值上比2008年小一些。估計接下來宏觀的改善和微觀的數據沒有明顯同步改善，可能會持續一段時間，企業盈利還在下降，但是降幅會略有好轉。

跟工業、企業生產活動相關的增值稅稅收，從8月到9月有一個明顯的回升，是不是可持續我們還要觀察，如果回升之后能夠企穩的話，對于實體經濟好轉來說是一個信號。

2012-11-04 11:44:05

• 巴曙松:

大家看右面的圖（PPT），8月份粉紅色的指標，低點到了-8.5%，9月份到了10.4%，如果能夠在這個水平站穩，說明工業企業生產指標是高度相關的，有可能是站穩回升的。

我們跟2008年相比，政策的出手更加溫和，更加關注結構的調整，更加意識到可能大規模的刺激，有可能帶來的政策成本。

同時外部和內部環境和2008年相比有沒有那么嚴重，所以這一次成為經濟應對策略沒有像市場預期那么重要的原因，我在這里對比另外幾個指標，比如說制造業和非制造業的TMI指標，固定資產投資和月度增長率，社會商品零售總額的波動，跟2008年相比表現情況還稍好，房地產投資增長率也有所恢復。

因此如果做對比，2008年刺激政策實際上是難以推出的，經濟增長這一輪只是逐步地放緩，而不是像2008年末，包括全球經濟是大幅降低，同時在沒有明顯放松政策情況下，房地產銷售的迅速回暖，以及房價的回升跡象，現在看房地產銷售金額，房地產銷售面積基本上回到兩年前調控的起點時期，這些都使房地產市場更加警惕，所以在刺激政策方面更加關注。

2012-11-04 11:46:46

• 巴曙松:

第三，部分行業產能過剩，也使決策者推出新的大規模刺激政策的時候更加審慎。跟我們相關的中國鋼鐵業務協會統計了今年以來鋼鐵行業的銷售盈利，每賣一噸鋼，盈利在1.68元左右，這也是產能過剩形成的格局。

第四個就是通脹的壓力，2008、2009年物價一度是負值，刺激政策不用考慮通脹的壓力，這一輪CPI剛剛從6.5的高點回落，隨著物價的不斷回到2%，我們看到豬肉價格的大幅回落是這兩個月CPI回落主要動力，隨著豬肉價格逐步觸底，豬肉價格和飼料價格的比較逆轉，年初隨著經濟的回升，比如春節前后GDP增長回到8%，那個時候我們擔心的問題變成了通脹，通脹之后會不會繼續緊縮，所以因此也使得這一次政策出手比較慎重。

第五個因素就是跟官方表述的政策的回旋余地比2008年小，在2008年時候無論是地方政府、企業、金融機構，他們的杠桿率處于比較低的水平，經過2008、2009年大規模的信貸投放，特別是4萬億的主體開工，推高了地方政府的杠桿率，實際上跟2008年比，也不能說沒有批出4萬億。發改委今年三、四季度批的適應城市化的大的項目，像地鐵、鐵路加在一起也有四五萬億，但是反映在固定資產增長上是非常溫和的。

現實是，2008年項目批給地方政府，相應的配套資金籌集非常迅速，銀行信貸支持，土地收入也比較高，這一次項目批準，不一定有籌資資金的能力，這是形成的瓶頸和制約。

因此這就是今年前三季度我們看到的情況，在經濟回升的力度疲弱的條件下，政策放松的內容和力度也沒有出現重大的改變。

2012-11-04 11:47:55

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