如果把CPI超出PPI看作通脹上半場(chǎng)，相應(yīng)的，PPI超出CPI則意味著通脹下半場(chǎng)，對(duì)于CPI與PPI無限接近的過程則可視作通脹中場(chǎng)階段。這一過程從3月份開始一直持續(xù)到現(xiàn)在，CPI與PPI之間的差距不到0.5%。這背后意味著通脹性質(zhì)和影響通脹的力量正在發(fā)生變化。
2007年2月，CPI開始超出PPI，當(dāng)時(shí)人們還沒意識(shí)到，這是自2004年以來CPI首次超越PPI，而PPI總是先于CPI啟動(dòng)的教條主義也使人們對(duì)即將到來的通脹風(fēng)險(xiǎn)疏于防范，直到2007年6月CPI突然開始飆升。隨后人們又陷入結(jié)構(gòu)性通脹之爭(zhēng)，直到去年12月人們才意識(shí)到問題的嚴(yán)重性。
這再度驗(yàn)證了，人們對(duì)經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識(shí)似乎總是落后經(jīng)濟(jì)變化本身，筆者認(rèn)為：通脹的重心將轉(zhuǎn)移至PPI。雖然這一判斷還未成為現(xiàn)實(shí)，但它正在變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。自2007年8月CPI與PPI的差距擴(kuò)大到3.9%的峰值之后，PPI便開始追趕CPI，今年3月以來，PPI與CPI之間的差距縮短到不足0.5%。前瞻地看，PPI上穿CPI已成定局。
CPI超出PPI不過是通脹上半場(chǎng)的表現(xiàn)形式，其內(nèi)在機(jī)理則是居民的消費(fèi)需求在主導(dǎo)物價(jià)。一方面，豬肉的供給短缺導(dǎo)致供需失衡；另一方面，資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)增強(qiáng)了人們的消費(fèi)動(dòng)機(jī)。此外，流動(dòng)性泛濫所帶來的貨幣幻覺，又進(jìn)一步推動(dòng)了需求的擴(kuò)張。雖然去年很多人對(duì)總供需是否失衡有所爭(zhēng)議，但經(jīng)濟(jì)增速偏于過熱的確說明了總需求擴(kuò)張過快。我們不否認(rèn)中國(guó)存在復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性矛盾，不過從總體上看供需，需求的擴(kuò)張應(yīng)該是通脹的主要矛盾。對(duì)于一直處于緊平衡狀態(tài)下運(yùn)行的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，即使是結(jié)構(gòu)性的供需失衡也很容易擴(kuò)散開來。
相反，在通脹下半場(chǎng)，PPI超出CPI意味著成本因素漸成推動(dòng)價(jià)格的主導(dǎo)力量。也許我們很難將需求拉動(dòng)與成本推動(dòng)嚴(yán)格割裂開來，但從今年前4個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，外需、貨幣、實(shí)際消費(fèi)和投資都已經(jīng)放緩，物價(jià)卻不見回落。這提示我們，以需求拉動(dòng)型為主的通脹正在向成本推動(dòng)型轉(zhuǎn)化。實(shí)際上，4月份的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)已經(jīng)傳遞出一個(gè)明顯的信號(hào)，非食品價(jià)格的漲幅開始超出食品價(jià)格，結(jié)合原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格的上漲，成本推動(dòng)的特征已經(jīng)非常明顯。正是基于這種判斷，筆者提出將國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力價(jià)格和國(guó)際油價(jià)、糧價(jià)作為觀察通脹的窗口。
勞動(dòng)力價(jià)格上漲除了制度變遷（《新勞動(dòng)合同法》），很大程度上可以看作CPI上漲的引致通脹成分。國(guó)際油價(jià)和國(guó)際糧價(jià)，則可以在一定程度上視作通脹的新漲價(jià)因素（雖然國(guó)際油價(jià)、國(guó)際糧價(jià)上漲不是一個(gè)新鮮事物，但基于它們?cè)诮衲甑挠绊懜油癸@，姑且稱之為“新漲價(jià)因素”）。
這樣，就可以得出另一個(gè)結(jié)論：通脹下半場(chǎng)意味著我國(guó)通脹只是全球通脹的其中一環(huán)。也就是說，在通脹下半場(chǎng)，對(duì)抗通脹已經(jīng)很難依靠一國(guó)的貨幣政策，而只能寄望于全球央行的配合。由于美國(guó)與全球其他主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策目標(biāo)錯(cuò)位，這一條件目前并不具備，因此，我們對(duì)央行的期望值理應(yīng)有所降低。從目前的形勢(shì)看，通脹下半場(chǎng)有可能在二季度到來，同時(shí)，如果我們認(rèn)同通脹下半場(chǎng)的存在，就意味著我們應(yīng)該做好忍受更長(zhǎng)時(shí)間通脹的準(zhǔn)備。實(shí)際上，我們面對(duì)的將是一個(gè)通脹的時(shí)代。
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