編者按：
國際金融危機(jī)愈演愈烈，兩萬億美元的外匯儲(chǔ)備究竟應(yīng)當(dāng)如何投資管理，成為國人矚目的焦點(diǎn)。外儲(chǔ)可以內(nèi)用嗎？應(yīng)該繼續(xù)增持美國國債嗎？應(yīng)該“民間化”嗎？新華社世界問題研究中心研究員孫時(shí)聯(lián)就此作系統(tǒng)分析梳理，本報(bào)特刊全文，以饗讀者。
投資不宜過快泛化
一段時(shí)間以來，尤其是美國新任國務(wù)卿希拉里·克林頓到訪中國之后，國內(nèi)各界圍繞如何使用近兩萬億美元巨額外匯儲(chǔ)備的紛爭(zhēng)和探討一直沒有停止，其中不乏正確的觀點(diǎn)和有益的建議。比如，外匯儲(chǔ)備應(yīng)支持中國中長期發(fā)展的資源需求和產(chǎn)業(yè)與技術(shù)升級(jí)；資助中國企業(yè)參與海外直接投資，或兼并收購國外資源類、銷售渠道類、消費(fèi)品牌類企業(yè)；擇機(jī)購買黃金等。
以上諸多建議不僅包括了對(duì)外投資，也包括了對(duì)外貿(mào)易。如果是在正常時(shí)期，這些建議是能夠做到或可局部試點(diǎn)，輔之推行，或可從長計(jì)議，再做實(shí)施。但在目前國際金融危機(jī)背景下，中國外匯儲(chǔ)備的投資方向尚不宜過快地泛化。
“外儲(chǔ)內(nèi)用”：
既不可行，也無實(shí)際意義
中國外匯儲(chǔ)備的大部分是由代表中國中央銀行的中國人民銀行通過發(fā)行人民幣從出口企業(yè)手中購買而來，它真正的屬性是：從國際收支賬戶上看，它屬于資產(chǎn)；但從央行的資產(chǎn)負(fù)債表上看，它卻屬于負(fù)債。這一屬性決定，它有別于其他財(cái)政資金，也不再是一種凈資產(chǎn)，政府和國民均因此對(duì)其沒有所有權(quán)。也就是說，它不僅不能再分配給國民使用，政府本身也不能再對(duì)其無償使用。如果無償提取并在國內(nèi)使用，就意味著央行重復(fù)發(fā)放貨幣，由此引發(fā)的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)顯而易見。要想正常使用這筆外匯儲(chǔ)備，只能通過政府、企業(yè)、乃至居民向中央銀行進(jìn)行再購買，到境外去消費(fèi)。但是，當(dāng)這種購買行為發(fā)生時(shí)，伴隨著中央銀行外匯儲(chǔ)備的流出，則是人民幣向央行的再回籠。因此，這種發(fā)生在本幣和外幣之間的交易活動(dòng)，雖然沒有增加國內(nèi)市場(chǎng)上的貨幣供應(yīng)總量，但卻改變了政府、企業(yè)和居民的支出結(jié)構(gòu)，即減少對(duì)國內(nèi)產(chǎn)品的購買，增加對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的購買。
由此可見，僅僅依靠鼓勵(lì)用匯這一簡(jiǎn)單的政策以刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的需求或消費(fèi)，既不具備可行性，也無實(shí)際意義。
海外抄底：可操作性值得商榷
對(duì)中國外匯儲(chǔ)備如何投資的眾多建議中，去海外抄底的提議人所共知。但是，當(dāng)前去海外抄底，由誰去抄、什么時(shí)候去抄、去抄什么，其可操作性都值得商榷。
第一，由誰去抄，也即投資主體是誰。很明顯，無論是讓政府，還是由央行直接去海外投資，它們誰都不可能弄得清楚，也不可能要求它們知道，世界上有哪些國家、哪些公司、哪些金融機(jī)構(gòu)值得去購買，貿(mào)然行動(dòng)，不僅風(fēng)險(xiǎn)大，還會(huì)因?yàn)椴环险脱胄械膷徫宦氊?zé)，在世界上引起政治麻煩。對(duì)一國中央銀行來說，其管理外匯儲(chǔ)備始終遵循的原則是安全性、流動(dòng)性，其次才是收益性。那么，如果讓國有企業(yè)、國有銀行或民營企業(yè)等去抄底，可以肯定，即使他們抄底成功，現(xiàn)階段對(duì)如何管理海外資產(chǎn)，以上主體均不同程度地存在能力不足的問題。
第二，什么時(shí)候去抄。目前金融危機(jī)尚深不見底，連美國總統(tǒng)奧巴馬都說不清底在何處。以股神巴菲特為例，根據(jù)3月1日美國證券交易委員會(huì)(SEC)披露的資料顯示，他旗下的伯克希爾·哈撒韋公司去年對(duì)美國上市公司的抄底投資，同年第四季度便受到嚴(yán)重折損，公司總資產(chǎn)從2008年9月末的698.9億美元，縮水26%至2008年末的518.7億美元。
第三，去抄什么。以石油為例，即使不考慮國際商品期貨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，那么，我國政府對(duì)石油的儲(chǔ)存能力到底有多大，民間收存戰(zhàn)略儲(chǔ)備的場(chǎng)所準(zhǔn)備好了嗎？再說，儲(chǔ)存石油本身也是需要很高成本的。而如果此時(shí)去抄實(shí)業(yè)，以美國汽車業(yè)為例，其工人年薪高達(dá)10萬—15萬美元、連美國自己都養(yǎng)活不了的企業(yè)，中國企業(yè)能養(yǎng)活它們嗎？如果去抄金融機(jī)構(gòu)，其危險(xiǎn)性就更大，眼下，連美國的花旗、摩根大通這種世界級(jí)、國際型的大銀行都因資不抵債而有可能不得不被國有化，要想準(zhǔn)確抄底國外金融機(jī)構(gòu)，如何對(duì)其資產(chǎn)的優(yōu)劣進(jìn)行評(píng)估無疑是眼下的世界性難題。一個(gè)更大的難題是，以上行為的國際反應(yīng)將很難不是負(fù)面的。
不過，值得一提的是，雖然目前從事海外交易風(fēng)險(xiǎn)巨大，但從長遠(yuǎn)考慮，中國政府多元化管理外匯儲(chǔ)備的戰(zhàn)略思路正不斷清晰，就海外投資而言，自中國投資有限責(zé)任公司成立以來，海外投資的“中國隊(duì)”已陣容齊整：由財(cái)政部、中國人民銀行、象征中國主權(quán)財(cái)富基金的中國投資有限責(zé)任公司、中國的政策性銀行、國有商業(yè)銀行、國有企業(yè)、民營企業(yè)等組成的藍(lán)海旗艦，實(shí)際上已經(jīng)起錨。
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