央行年內第三次上調存款準備金率，傳遞一個非常強烈的市場信號：貨幣政策正在從全球金融危機之后的過度擴張狀態向正常狀態回歸。這也表明，當前中國宏觀經濟政策目標已從“保增長”向“防通脹”轉變。
五一期間，中國央行宣布今年以來第三次上調存款準備金率。調整之后，商業銀行的存款準備金率達到17%，已接近歷史紀錄17.5%。這是一個非常強烈的信號，顯示貨幣政策正在從全球金融危機之后的過度擴張狀態向正常狀態回歸。
貨幣政策的這一調整出乎市場投資者的意料，對周一A股和港股市場都產生了較為明顯的沖擊。那么，在未來一段時間內如何理解和預測中國的貨幣政策走向？央行行長周小川去年年底在中國金融學會年會上的講話，或許能為投資者“指點迷津”。這個講話傳達了兩條重要原則：
第一，貨幣政策的目標與政府宏觀調控的目標是完全一致的，包括幣值穩定、經濟增長、低失業率和國際收支平衡，統稱為“四大目標綜合平衡”。央行的職責是為政府實現宏觀調控目標分憂，而不僅僅是穩定幣值。
第二，為了在金融體制改革尚未完成的情況下實現多重貨幣政策目標，貨幣政策工具也應該多多益善，決不能局限于其他國家央行慣用的利率工具。
與主要運用利率工具、追求單一目標的貨幣政策相比，中國央行運用多種工具、追求多重目標的貨幣政策看似難以被市場準確預期。但是，只要央行遵循上述兩條原則，那么中央政府的宏觀調控目標就是貨幣政策目標，政府的偏好決定了貨幣政策工具的選擇。只要政府宏觀調控的目標與偏好既定，貨幣政策也就可以被準確預期。剩下的關鍵問題是如何預測政府的宏觀調控目標與偏好。
從目前及相當一段時間來看，宏觀經濟政策的首要目標是維持社會和諧穩定。在宏觀經濟政策關注的所有變量中，危害社會穩定的主要因素是失業和通脹。這兩個因素在短期內是“此消彼長”(菲利普斯曲線)的。宏觀經濟政策就是在這兩“害”之間取其“輕”。
而目前宏觀調控的目標已經轉向。2008年底以來，失業對穩定的危害遠遠大于通脹(一度曾出現通縮)。因此，當時的經濟刺激計劃完全針對衰退而置通脹于不顧。隨著經濟刺激計劃取得成效，失業對穩定的危害逐漸減小、通脹對穩定的危害逐漸積累，通脹正在取代失業成為危害穩定的頭號因素。
就當前的趨勢來看，短期的經濟增長(與就業正相關)已經不成問題，但下半年物價是否能夠穩定尚不確定，因此政府應該盡早減小刺激經濟的力度。今年上半年中國經濟的增長率將接近12%，全年平均也會接近10%。因此，沒有必要繼續維持過度寬松的貨幣政策、加大刺激經濟的力度。
另一方面，物價的上漲趨勢卻應該引起高度重視。即使中國經濟明年出現滯脹，經濟政策也應該優先應對通脹。因為，通脹對穩定的危害比失業更大。因此，中國的宏觀經濟政策應該更加堅定地從“保增長”轉變到“防通脹”。
4月份采購經理人指數(PMI)顯示，該指數已從今年3月份的55.1上升至4月份的55.7。該指標從去年3月開始連續14個月位于50以上，反映經濟持續總體擴張。盡管一季度CPI尚處2.2%的較低水平，但物價處于上升趨勢是確定無疑的。
原則上說，央行“退出”過度寬松貨幣政策的方式有多種：重新啟動人民幣升值、提高利率、發行央行票據、提高存款準備金等。其中，人民幣升值雖然是長期利益最大化的選擇，但在國內遇到了重重阻力，短期內難以取得共識。另外，較高的利率水平并不能抑制國有企業的資金需求。相反，在人民幣匯率釘住美元的前提下，提高國內利率水平會吸引美元資金到中國進行人民幣套利，降低央行減少貨幣供給的對沖效果。
這樣，央行減少貨幣供給的辦法就只剩下發行央票和提高存款準備金率。這是今年以來為何央行會持續這樣操作的理由之一。比較而言，存款準備金率的力度很大，發行央票的力度較小。如果發行央票，央行需要支付利息；如果動用存款準備金率，實際上是向商業銀行轉嫁了貨幣政策成本。 (國務院發展研究中心研究員、經濟學博士 吳慶)
|
