從歷次金融危機的歷史看，擺脫經濟低迷，貨幣當局超常規的定量寬松貨幣政策的逆勢擴張，似乎更符合擺脫危機的需要。然而歷次救市政策實施效果看，這種“以泡制泡”的超常規政策不僅不能拯救經濟，反而延長了經濟蕭條的時間，最終只會阻礙經濟復興。因此當前全球必須走出這種“超常規”流動性膨脹政策的誤區。
一、大蕭條時期準定量寬松貨幣政策阻礙了美國經濟復蘇的進程
憑借美元世界貨幣的地位和經濟強權，每次全球性經濟危機，美國都嚴重觸及貨幣發行的“底線”，甚至不惜動用定量寬松的貨幣政策，開閘放水，然而流動性一旦釋放出來，即使是美聯儲這樣釋放貨幣流動性的人，也無力掌控。更可怕的是如果一方面通脹預期升高，另一方面有效需求仍然不足，那么滯脹將在所難免。從全球危機史看，流動性政策并不是救助危機的有效工具，反而成為綁架全球經濟復蘇進程的元兇，上世紀30年代大蕭條就是印證。大蕭條時期，為了對抗通縮，美聯儲采用了寬松的貨幣政策, 一方面增加基礎貨幣的投放, 另一方面下調聯邦基金利率。1929—1933 年, 基礎貨幣增加了20%（見圖1）。1929—1935 年, 商業票據利率從5.9%持續下降為0.8%。然而由于貨幣供應存在著內生性, 雖然美聯儲增加了基礎貨幣的供應, 但從1929—1933 年3月銀行危機結束時, 貨幣供應量M1下降幅度超過25%。美元升值后, 大量資金尋求保值增值機會便投向房地產和股市, 美國國內出現金融資產價格和數量的急劇膨脹，1934 年后美國出現了超過10%的高通脹。
圖1：美國在大蕭條時期的貨幣供應量
數據來源：美聯儲
到1935年美國的產出僅達到生產能力的73%。從1937年5月到1938年6月, 美國工業產值下降了1/3, 價格水平回落了3.5%, 失業率高居19%, 。1938年國民生產總值為1929億美元, 比上一年又降低了7%。這次衰退一直持續到二戰爆發之后, 由于外國的大量訂貨和美國軍事工業的大發展才得以消除。
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