作為一輪以資金推動為主的行情，當資金出現階段性緊張之時，大盤的震蕩在所難免。中石油的沖擊波過去之后，資金緊張局面將有所緩解，但考慮到多方面壓力的影響，市場出現寬幅震蕩的時間或許會長于以往。
場內資金階段性緊張
昨日（25日）市場突然終 結此前短短兩日的反彈，上證指數以4.8%創下了今年以來的第6大跌幅。應該說，宏觀調控預期、技術性調整壓力都是市場回調的重要原因，不過，場內資金階段性緊張或許是更為直接的原因。
首先，資金供應出現了一定的緊張局面。在實際利率為負的背景下，居民的儲蓄搬家一直是市場資金的一個主要來源，但是，自9月5日的華夏復興基金發行完畢之后，除了發行過4只QDII基金外，再也沒有普通A股基金得以發行。也就是說，無形之手已經打破前期持續已久的一個“自我加強循環”（居民申購基金，基金追捧權重股，大盤蒸蒸日上，引來更多資金申購）。由于后續彈藥不足，基金不僅無力繼續推高其權重股，同時還得為權重新股的發行而東拼西湊。在這一情況下，若有部分基金脫離一致做多的陣營而率先做空，則難免引來更多基金跟進做空。我們根據已有的基金三季報數據得到基金重倉持有的100只股票，統計表明，自10月17日大盤回調以來，就有酒鋼宏興、西山煤電、國陽新能、長安汽車等11只股票的跌幅超過20%，遠遠高于同期上證指數8.69%的跌幅。
其次，就近日而言，中石油的發行恐怕更是加劇了資金缺乏的現實。如果說10月17日開始的連續4日下跌反映了中石油的“擠出效應”的話，那么接下來的兩日反彈應該可以理解為中石油發行的利空已基本消化。但是出乎意料的是，昨日市場傳來中石油以低于預期的價格發行的消息，這進一步導致機構決定加大“打新”力度，從而給權重板塊與相關的能源板塊帶來短暫性“失血”。根據我們的預計，網上申購中石油的資金將達到22700億元，且其首日定價為30元，則按照16.7元的發行價估算，申購收益率將達到1.6%。機構為這一空間有限但確定性較高的機會而從二級市場撤走資金，這也反映出目前市場可以挖掘的價值確實是十分有限的。
寬幅震蕩仍將持續
我們統計了今年以來5次上證指數跌幅超過4.8%的情形，結果發現，其中兩次出現在年初1－2月份股指突破3000點前的震蕩中；而另外3次則出現在5月底至7月初股指在4000點上下進行鞏固的過程中。顯然，千點關口的心理壓力是相當顯著的。不過，大盤在突破5000點時顯得十分輕松，之后便一路順風地奔向6000點。因此就目前大盤走勢來看，6000點關口的壓力，以及之前在5000點關口所暗藏的壓力，都將釋放出來。
當然，除了以上所述的技術性壓力外，我們更愿意從估值的角度來審視市場目前的狀況。在我們看來，考慮到市場的成長性，滬深300指數08年35倍的市盈率應該是市場可以接受的上限水平，而10月16日大盤創出新高之際，這一指標也只是達到33倍。就此而言，市場整體上并無泡沫可言。不過，市場所表現出的泡沫化傾向，以及早已存在的結構性泡沫，都是市場健康運行的隱憂。即使是大家普遍看好的整體上市題材，部分個股的炒作也有透支跡象。在這一情況下，通過貨幣政策、資金分流、加大藍籌股發行力度等措施來放緩市場上漲節奏，是十分必要的。而市場以較長時間的寬幅震蕩來應對調控壓力的可能性也是很大的。
當然，作為市場中流砥柱的金融、能源類權重股將是機構重點守護的對象，這決定了大盤下行空間將較為有限。投資者不必過于擔心，而應在泥沙俱下的盤面中尋找被錯殺的二線藍籌。（張翔）
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