中國宏觀經濟學會 王建
2020年中國股市總規模預測
首先，根據國家統計局資料，2006年股市市價總值為8.94萬億元，當年市盈率為33倍，則當年流入股市的企業利潤總額應為2709億元，如果當年中國企業利潤總額為2.3萬億元，則流入股市的企業利潤僅占中國企業全部利潤的12％。在發達國家，股市吸納的企業利潤都要占到企業全部利潤的70％左右，中國股市也應朝這個方向發展，如果到2020年中國股市吸納的企業利潤占到全部企業利潤的50％，則當年流入股市的利潤總額應為11.5萬億元。
其次，按市盈率45倍計算，到2020年股市的市價總值應為520萬億元。相比于今年的24萬億元股市市值，后13年股市年均增長率為27％，這個增長速度將大體等于1998～2007這十年中國股市的平均年擴張速度。如果從這個測算結果看，今年以來中國股市的擴張速度的確是太快了，雖然在經濟增長高潮時期股市擴張速度應該快很多，但也不能在一年之內就增長近兩倍，中國股市規模有著巨大的成長前景，重要的還是應保持穩健增長步伐。
如果2020年人民幣兌美元的匯率為5：1，則股市總市值按美元計算將超過100萬億美元，是美國目前27萬億美元股市市值的近4倍，中國股市到那時就可能成為全球最大的資本市場。這也沒有什么可奇怪，根據有關資料估算，今年中國的工業總產值規模將首次與美國持平，如果中國到2020年的工業總產值是前面所估算的143萬億元，而美國在未來13年的工業增長率仍保持目前水平，到2020年中國的工業總產值就是美國的4倍！此外，中國的鋼產量今年將接近5億噸，并且還在高速增長，而發達國家鋼產量最大的日本在產出高峰時也不過只有1.4億噸，中國是14億人口走向現代化，在主要物質產品產量遠遠超出當代主要發達國家以后，股市、債市和期貨市場等資本市場規模也遠遠超過目前發達國家的水平，是遲早的事情。
股市所吸納的利潤增長還有一個重要來源也不能忽視，就是上市公司的投資收益。根據有關資料，在今年上半年上市公司的4000億元利潤中，有1/4即1000億元是來自投資收益。有些人極力反對在上市公司的利潤中計入投資性收益，理由是這部分利潤不是上市公司在生產中創造的利潤，而是股市投機泡沫的反映，這個觀點我不同意。
股市是產權交易的市場，反映的是企業生產要素的價值，而隨著中國工業化與現代化過程的推進以及新全球化的深入發展，至少有內外兩大因素會推動中國企業的要素價值迅速提升。
第一個因素是中國企業生產要素價值隨工業化進程的自然提升。首先是土地的價值會大幅度提升，到2030年以前中國到達15億人口高峰前，為了保證人口的食品需求，中國農用土地不能少于18億畝，因此未來23年可占用的耕地僅有2700萬畝，即僅能比目前城市化占用的耕地增加36％，但GDP總規模卻可能比目前還要增長8倍，僅僅由于這個原因，中國城市單位土地產出率就可能比目前要增長6倍，或城市地價還要平均上漲6倍，因為土地產出率的提升，必然會帶來地價的上升。其次是勞動力素質的提升，2006年全國高校招生人數已達到530萬人，是本世紀初的2.4倍，當年高校畢業生人數達到380萬人，是本世紀初的4倍，高校毛入學率從本世紀初的10.5％上升到22％，提升了近12個百分點，今年高校招生總人數又比去年提升了7％，達到567萬人，當年畢業生人數高達495萬人，增長了30％。高素質勞動力大量進入勞動市場，一方面推動了中國工業化向高附加值化階段邁進，另一方面也提升了勞動力的價格，近十年來，中國職工實際工資的年均增長率為10.2％，僅比同期工業勞動生產率的提升速度慢了0.3個百分點。生產要素由資本、土地與勞動力這三大要素構成，在當今時代，由于資本在全球范圍流動，并且已經出現了全球范圍內的貨幣流動性過剩，所以貨幣資本的價格即利率水平，不會成為推動中國生產要素價格上升的動力，但是土地與勞動力價格在未來的顯著提升，卻會不斷推高中國生產要素的整體價格水平，而上市公司在投資與并購活動中對投資與并購對象不斷進行資產價值重新評估，并反映到投資利潤與股價水平當中，就是對中國企業生產要素價值提升的主要反映渠道。
第二個因素是中國上市公司股票平均價值與發達國家股市的巨大差價。目前中國A股市場的股票平均價為20元人民幣，按現行匯率折算只有2.6美元，而美國標普500指數公司的股票平均價2006年末為85美元，日經225指數公司股票平均價接近150美元。中國與發達國家上市公司平均股價的巨大差距固然有經濟發展水平的原因，但許多可以生產同類型產品的企業股票仍有巨大差距，就不全可以歸結到經濟發展水平的原因了。例如美國道指成份股的埃克森美孚公司今年10月17日每股的收盤價格是97.7美元，而中石油同一天在香港的股價每股只有17.9港元，相當于2.3美元，兩者相差42.5倍。導致這種情況的一個重要原因，是中國與發達國家之間衡量生產要素的價值尺度不同，例如，在美國本土生產一雙耐克運動鞋的成本至少要100美元，但是到了中國卻只需要5美元，這背后反映的是美國的地價水平和勞動者報酬水平都遠較中國為高。但在經濟全球化的背景下，生產同樣產品卻存在產品價格、利潤與生產要素價格巨大差距的情況是不可能長期持續的，這種差距是推動發達國家向中國等發展中國家大規模轉移制造產業的根本原因，這種轉移也遲早會拉平這個差距，從股市發展看，就是中國上市公司平均股價會持續向發達國家上市公司的平均股價水平靠近。而中國上市公司平均股價的提升，由于有上市公司的投資利潤提升作保證，會表現為上市公司平均股價與股市利潤的同步上升，就不會提升市盈率水平，也不會形成資產泡沫。
所以由于以上這兩個因素，上市公司的投資利潤也會成為推動中國股市規模擴張的重要來源。如果在進入股市的利潤中，上市公司的投資利潤仍保持在目前占1/4的水平，到2020年中國股市的利潤規模將可達14.5萬億元，股市總規模則可達到650萬億元。
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