今年三季度末,國家外匯儲備余額為14336億美元，同比增長45.11%。前三季度國家外匯儲備增加3673億美元，同比多增1983億美元，前三季度外匯儲備增長已經超過去年全年增長水平。業內普遍分析，外匯儲備過快增長原因，除了正常的貿易順差和資本項下流入外，人民幣對美元持續單邊升值預期,以及國際金融市場動蕩和中國市場蓬勃發展，誘發國際熱錢從各種渠道不斷流入是重要原因。日益龐大的外匯儲備使人民幣外匯占款大量增加，央行調控流動性的難度加大，并較大程度上誘發了國內資產價格過度膨脹和投資過熱等問題。因此，如何有效控制外匯儲備增長速度，管理好日益龐大的外匯儲備，從根源上消除宏觀經濟金融運行中的不穩定因素是當前迫切需要研究的任務。進一步增強人民幣匯率浮動機制的主動性，盡快消除人民幣對美元單邊持續升值預期的被動局面，有利于控制和扭轉目前外匯儲備過快增長的勢頭，可以從源頭上為提高宏觀調控有效性創造條件。
金融調控應轉變“重內輕外”的傳統思路，深入研究匯率調控的重要性。以往金融調控的思路是保持匯率穩定，進而保證貨幣環境的穩定，因為這對一個正處于經濟增長方式轉變和經濟結構調整過程中的國家至關重要。在穩定匯率的前提下，著力疏導人民幣升值壓力，并在不影響匯率穩定政策效果的前提下，運用央行票據對沖、提高存款準備金、加息和窗口指導等手段從總量和結構上緊縮流動性，金融調控重國內金融工具的調控而淡化“匯率調控”，亦即“重內輕外”。但從近階段調控效果看并未達到預期目標。外匯儲備有加速增加趨勢，資產價格繼續膨脹，流動性過剩局面沒有有效改變。為此，需要重視和采取“內外”調控措施并舉的策略，適時加強人民幣匯率調控，努力改變目前持續單邊升值預期的被動局面，增加投機資本博弈預期匯率的難度和對中國新興市場投機的風險成本。
人民幣匯率改革以來，按照堅持“主動性、可控性和漸進性”三原則推進，人民幣匯率形成機制不斷完善。如引入詢價交易制度、改進匯率中間價形成方式、擴大非美元波動幅度、引入做市商制度、放寬外匯管理、推出外匯掉期交易等等，進一步加強匯率調控的環境不斷成熟。在國際收支持續較大順差、流動性泛濫加劇的宏觀背景下，我國匯改機制應進一步增加主動性，盡快消除人民幣單邊升值預期的負面影響，形成市場對人民幣匯率雙向波動預期局面。一是要科學評估確定人民幣匯率的合理區間，為加大匯率調控提供決策支持；二是要適時加大人民幣匯率日浮動幅度，使人民幣匯率更加富有彈性，增加市場主體的匯率風險意識；三是要研究評估人民幣匯率快速大幅度升值與漸進式升值對經濟金融運行的不同影響，權衡利弊。
改變國際儲備結構，重視和研究黃金儲備對匯率改革的戰略性意義。具有貨幣商品屬性的黃金最重要的特點是價值穩定，具有抵御通貨膨脹、貨幣貶值等作用。黃金儲備的意義不是使黃金資產增值而重要的在于使資產基本保值。增加黃金儲備有利穩定和改善人民幣匯率穩定基礎，是保衛國家經濟金融安全的重要基石。作為國際上主要的經濟體，我國金融市場在國際上影響逐步擴大，同時，開放環境下我國面臨的國際金融市場風險也在增加，為有效應對各種風險和危機的影響，我國黃金儲備也應相應提高。目前美國黃金儲備約8133噸，而我國僅600噸，居全球第十位。從我國經濟金融發展趨勢看，未來黃金儲備應達到4000-5000噸的水平，成為繼美國之后全球第二大黃金儲備經濟體。特別是未來我國金融市場處于完全開放的情況下，維持較大的黃金儲備規模，適時增減黃金儲備數量，是一種調控國際收支和匯率的重要手段。就目前而言，增加黃金儲備對改善流動性過剩局面，減少美元儲備，影響人民幣匯率預期都具有積極作用。
提高反洗錢工作效率，加大打擊“熱錢”流入力度。這是控制熱錢流入，進而控制外匯儲備過快增加和改善人民幣升值預期壓力的重要措施之一。國際主要發達國家從維護國家安全的高度，歷來重視反洗錢工作，“9·11”以來，又以反恐理由而加強對各類市場操縱行為和投機資本采取更加嚴厲措施。我國對“熱錢”的查處制度上要繼續加以完善，有關部門要加強聯合研究和政策協調配合，加大查處和處置力度，加大市場操縱行為的違規成本，對“熱錢”形成威懾力。把防止“熱錢”大量流入這個閘門建牢固了，會大大改善人民幣匯率合理預期的外部環境。
加大匯率、利率等衍生產品創新力度，積極引導并提高企業和居民主動運用衍生工具和產品管理匯率風險的能力，為加大匯率調控力度創造有利環境。人民幣匯率機制改革以來，銀行間外匯市場已先后推出人民幣外匯遠期和人民幣外匯掉期交易，近期又推出人民幣外匯貨幣掉期業務，這將進一步豐富銀行間外匯市場交易品種，滿足不同市場參與者的資產管理需要。鑒于目前企業和個人對匯率風險意識和管理能力欠缺，監管部門和商業銀行應加強對企業進行風險教育。商業銀行在為企業和個人提供更多更豐富的衍生產品風險管理產品外，要引導企業和個人積極主動利用各種產品和工具，有效管理風險。企業和個人匯率管理能力加快提高，對匯率波動和風險的承受能力增加了，可以適度避免匯率波動和調整幅度擴大帶來的負面影響。（張 望）
（作者為上海銀監局副研究員、博士）
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