進入11月份，貨幣政策就進入了2007年的“收官”階段，同時也進入了為2008年調控增加前瞻性、預留政策提前量的階段。
貨幣政策仍有必要繼續調控
一方面，現階段貨幣信貸依然保持著較快的增速，投資、順差等的增速也于高位徘徊，通脹壓力仍在積聚，各方面因素預示了貨幣政策仍然承擔較高的調控壓力。另一方面，明年特別是上半年，信貸的強勁擴張幾無懸念，投資增長繼續面臨反彈壓力，通脹形勢存在高度的不確定性，資產價格膨脹趨勢可能延續。上述因素意味著貨幣政策似有提前調控、先發制人的內在需要。因此，年底前央行仍然可能并用數量型與價格型手段，以保持已有的緊縮力度，同時為明年的調控預留政策提前量。我們推測，數量型手段可能主要體現在公開市場操作的回籠力度中，而市場更關注的加息舉措有可能于11月浮出水面。
我國將力保貨幣政策獨立性
10月31日美聯儲宣布降息25BP，將隔夜聯邦拆借利率降至4.5%。部分機構認為這將壓制央行的加息空間，我們認為對此需要做進一步的分析。
中美利差已非央行利率決策的主要參考變量，加息與否更多地取決于國內經濟因素。保持中美利差以抑制熱錢流入，保障人民幣漸進升值是2005年人民幣匯改初期央行采取的措施，但受制于我國的市場環境，以利率平價理論為基礎的利差政策的有效性并不明顯。自今年初以來，央行的利差政策有所轉向，6月份明確提出實施從緊的貨幣政策顯示利差因素對于央行利率政策的影響力已下降，此后央行官員在不同場合的表態也表明央行的利率政策更多地將取決于國內通脹、信貸等經濟運行形勢，恢復國內經濟均衡的調控需要成為利率決策的決定性因素。
美聯儲未來政策變數較多，我國央行將力保貨幣政策獨立性。在10月31日美聯儲的會后聲明中，美聯儲明確表示9月以來的連續兩次降息主要是為了預防次級債危機引發的金融市場震蕩和信貸緊縮對實體經濟可能產生的負面影響。最新公布的三季度GDP數據提升了美聯儲對美國經濟基本面的信心，同時聯儲對通脹風險的關注度再次上升。在聲明中，聯儲指出近期能源和大宗商品價格的上漲重新帶來通脹上行的壓力，特別需要注意的是，聯儲判斷“本次降息后，通脹上行風險與經濟下行風險大體相當”，由于聯儲的政策一直是在抑制通脹與保障經濟增長之間尋求平衡，因此這一判斷清晰地傳達了聯儲可能不再連續降息而要進一步觀察經濟數據的信號。未來聯儲可能維持現行利率水平一段時期，其后的政策走向則存在變數。目前美國國內對聯儲的未來政策也存在明顯分歧，對聯儲繼續降息和轉而加息的預期都存在。因此，單就美聯儲未來政策不確定性較高這一點而言，我國央行也不可能對美聯儲的利率政策亦步亦趨；相反，面臨更加復雜的外部金融環境，我國央行將力保貨幣政策的獨立性。
基于上述分析，我們認為，美國的降息將不會對我國央行的加息決策產生決定性影響。
或繼續小幅加息 縮窄存貸利差
由于近期央行明確表達了加大貨幣政策調控力度的意圖，因而市場對未來加息的幅度有了更高的預期。但我們認為，央行增加加息的頻率本身就已經是加大貨幣政策調控力度的表現，在加息頻率已經很高的情況下，央行似不會突然加大加息幅度。2004年以來，隨著貨幣政策運用的日趨成熟，央行一直堅持了價格型手段的微調作風以減緩政策的沖擊性，我們認為這一作風將不會改變。因此，如果再次加息的話，預計加息幅度將會與之前持平。
當前的1年期名義存貸利差為342BP，處于歷史高位。在現階段存款活期化勢頭持續的情況下，由于活期利率上調幅度較小，因而實際存貸利差水平更高，極大地強化了銀行放貸盈利的動機，不利于實現央行抑制信貸擴張的調控需要。考慮到明年銀行信貸的強勁擴張可能會重演，預計此次加息央行有可能再度縮窄名義存貸利差。
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