4月8日，金鉬股份公布詢價(jià)結(jié)果，發(fā)行價(jià)格區(qū)間為每股15元—16.57元。每股收益按照經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的、遵照中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則確定的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的2006年凈利潤(rùn)除以本次發(fā)行后的總股數(shù)計(jì)算，發(fā)行后總股數(shù)按本次發(fā)行53800萬(wàn)股計(jì)算，金鉬股份新股發(fā)行價(jià)格區(qū)間對(duì)應(yīng)的市盈率區(qū)間為15.79倍—17.44倍。
過(guò)去3年多來(lái)，20倍的新股平均發(fā)行市盈率一直被認(rèn)為是一級(jí)市場(chǎng)不破的“定律”。新股發(fā)行市盈率過(guò)高，是引發(fā)A股泡沫的重要根源。以藍(lán)籌股為例，國(guó)際成熟資本市場(chǎng)的大盤(pán)藍(lán)籌股的市盈率一般都在15倍以下，而我國(guó)去年新股發(fā)行的市盈率普遍在30倍以上。中國(guó)遠(yuǎn)洋的發(fā)行價(jià)市盈率更是達(dá)到驚人的98.67倍，藍(lán)籌股在發(fā)行時(shí)如此之高的市盈率在國(guó)際上也不多見(jiàn)。
由于發(fā)行價(jià)本身就過(guò)高，導(dǎo)致新股在上市流通之前就已經(jīng)積聚了很多泡沫，到二級(jí)市場(chǎng)流通后，投資者不得不以更高的價(jià)格參與交易，經(jīng)過(guò)炒作，很快就達(dá)到了百倍以上的市盈率，導(dǎo)致泡沫急劇膨脹。以中國(guó)石油為例，它登陸A股時(shí)，不僅創(chuàng)下19.23億元的天量銷售紀(jì)錄，而且每5萬(wàn)元本金獲得1095元的高額收益，年化收益率達(dá)26.28%。由于一級(jí)市場(chǎng)截留了巨額利潤(rùn)，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)的投資者所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)加大。研究表明，高發(fā)行市盈率和高首日漲幅對(duì)公司股票未來(lái)的表現(xiàn)會(huì)有負(fù)面影響。經(jīng)過(guò)此輪股市深度調(diào)整，投資者對(duì)此的感觸可謂刻骨銘心。
高市盈率往往對(duì)應(yīng)著高溢價(jià)，這增強(qiáng)了一級(jí)市場(chǎng)的吸引力，導(dǎo)致大量資金進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)，從而，引起一級(jí)市場(chǎng)資金流動(dòng)性泛濫的狀況，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)資金捉襟見(jiàn)肘。統(tǒng)計(jì)顯示，2008年1月份，新股申購(gòu)類理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行量有40款，創(chuàng)歷史新高，2月份和3月份的數(shù)量雖有下降，也分別達(dá)到35款和23款。數(shù)萬(wàn)億資金云集一級(jí)市場(chǎng)打新，導(dǎo)致打新收益率同比降低。
而且，市盈率過(guò)高的狀況也加大了市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致投機(jī)嚴(yán)重。由于目前的新股發(fā)行以資金為王，資金雄厚的機(jī)構(gòu)掌握了絕大部分新股籌碼，一旦在二級(jí)市場(chǎng)流通，很容易操縱股價(jià)。最典型的做法就是拉高股價(jià)，吸引中小投資者接單，然后乘機(jī)出貨，使得大量中小投資者高位被套牢。去年下半年上市的新股，超過(guò)一半數(shù)量都是在首日大幅拉高后逐漸下跌的。典型的如中國(guó)石油，其48.6元的開(kāi)盤(pán)價(jià)僅比最高價(jià)48.62元低2分錢(qián)，多達(dá)100多萬(wàn)投資者被套在高位。
因此，我們提到股市泡沫，首先應(yīng)該是一級(jí)市場(chǎng)的泡沫，是新股發(fā)行時(shí)市盈率過(guò)高所滋生的泡沫。但是，許多人一再提醒投資者注意二級(jí)市場(chǎng)的泡沫和風(fēng)險(xiǎn)，卻忽略了泡沫的發(fā)源地一級(jí)市場(chǎng)。正是一級(jí)市場(chǎng)新股發(fā)行市盈率過(guò)高的狀況，主導(dǎo)并加大了二級(jí)市場(chǎng)的泡沫。
過(guò)高的市盈率所埋下的隱患，終于導(dǎo)致了破發(fā)現(xiàn)象的發(fā)生。3月26日，中國(guó)太保以27.98元收盤(pán)，跌破了發(fā)行價(jià)，成為市場(chǎng)從6124點(diǎn)見(jiàn)頂回調(diào)以來(lái)的首只破發(fā)股。中國(guó)太保的發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)2007年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的市盈率高達(dá)35.84倍，根據(jù)該公司自行對(duì)2007年凈利潤(rùn)的預(yù)估值64.46億元（中國(guó)國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則），以發(fā)行后總股本估算的年度每股收益為0.837元，開(kāi)盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率為61倍。
破發(fā)實(shí)際上是對(duì)紊亂的市場(chǎng)估值體系的重塑。在股市處于調(diào)整態(tài)勢(shì)中，市盈率的快速降低是必然的?！捌瓢l(fā)”引發(fā)的新股IPO市盈率向下修正，下壓市場(chǎng)的估值水平下行，使得全市場(chǎng)用持續(xù)下跌來(lái)修正目前的估值水平。但股市的這種自我修正是建立在整體下跌基礎(chǔ)之上的，廣大投資者為此付出了慘重代價(jià)。
因此，避免泡沫累積，同時(shí)避免付出更大成本擠壓泡沫的捷徑是促使新股發(fā)行價(jià)回歸于合理，使新股市盈率處在一個(gè)合理的水準(zhǔn)，改變利潤(rùn)過(guò)于被一級(jí)市場(chǎng)截留的狀況，這不僅有利于消除或減少泡沫形成的土壤，也有利于減小二級(jí)市場(chǎng)的投資者所承受的風(fēng)險(xiǎn)，有利于提高資本市場(chǎng)對(duì)投資者的吸引力，同時(shí)也有利于價(jià)值投資理念的建立。
從這個(gè)角度來(lái)看，金鉬股份發(fā)行價(jià)破20倍市盈率，具有非常積極的代表意義。當(dāng)然，我們應(yīng)該保持這種低市盈率發(fā)行新股的狀況，而不應(yīng)該僅僅是曇花一現(xiàn)。(姜淑霞)
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