上半年，債券市場整體呈現(xiàn)一個單邊上揚行情，與股票市場的走勢形成鮮明的對照。
債市之所以出現(xiàn)單邊上揚行情主要有以下幾個原因：一是資金面，信貸資金回落和銀行存貸差的擴大增加了機構配置債券的需求；二是隨著國內經濟的降溫，通貨膨脹率高位徘徊并有所回落，基準利率上調空間非常有限；三是上半年債券型基金的不斷推出也造成了券少錢多的局面；四受制于美聯(lián)儲連續(xù)大幅降息以及顧及熱錢因素，上半年央行在落實從緊的貨幣政策時均采取了數(shù)量型調控工具，而沒有采取價格型調控工具。
筆者認為，上半年債券市場出現(xiàn)的反彈基礎牢固，從技術圖形上看，單邊上揚趨勢未變，因此下半年繼續(xù)向上的可能性較大。鑒于央行目前將調控重心轉向存款準備金率，債券市場面臨較好的上漲時機。即使央行下半年再加息一次，也不會對債券市場的走勢產生明顯影響。
下半年，央行可能會繼續(xù)通過提高存款準備金率回收由于外匯儲備增加所帶來的流動性，公開市場操作也會加碼。考慮到美國聯(lián)邦基金利率低位運行和熱錢的因素，我國的加息空間不大。因此，只要央行不加息，整體上貨幣政策對債市是偏多的，因此下半年介入將能獲得參與債券行情的機會。
從債市投資品種看，分離純債不失為一個上佳的選項，其整體稅后收益水平比國債高60%。根據(jù)6月17日的交易資料，已上市交易的分離純債（精選5只有代表性的樣本）的稅后收益率整體處于5.60%—6.72%之間，較6月初略有回升。類似年限的國債的到期收益率（國債利息免收利息稅）僅處于4.01%—4.20%。
分離純債的投資回報主要來自于兩個方面，一是由于票面利率過低產生的折價，另一個來自于票面利率。其中，收益的主要來源是來自于折價。另外，還有一個沖減收益的因素就是利息稅，目前利息稅稅率為5%。
當然，分離純債也面臨著預期風險。首先是信用風險。上市公司由于經營環(huán)境的變化和自身經營管理的不善都有可能導致公司破產，從而導致到期無法兌現(xiàn)本息。從已經發(fā)行分離債的上市公司看，國家大型骨干企業(yè)的信用風險較小。比如，中國石化、武鋼股份和國電電力等信用風險較低。
其次是利率風險。由于分離純債期限較長，加之票面利率不僅是固定息而且利率水平較低，它直接導致分離純債的久期過長，從而承擔的利率風險較大。
第三是再投資風險。由于投資于分離純債每年會得到一部分利息收入，如果在獲得這些利息收入的時候，利率水平較低，那么投資者將面臨再投資風險。
分離純債整體稅后收益水平比國債高60%
| 債券代碼 |
010110 |
010513 |
010308 |
| 債券名稱 |
21國債（10） |
05國債（13） |
03國債（8） |
| 剩余年限 |
3.274年 |
4.441年 |
5.252年 |
| 最新收益率 |
4.04% |
4.01% |
4.20% |
| 債券名稱 |
剩余年限 |
最新收益率 |
票面利率 |
利息稅 |
稅后收益率 |
| 07武鋼債 |
3.770 |
5.66% |
1.2% |
0.06 |
5.60% |
| 08上汽債 |
5.505 |
5.86% |
0.8% |
0.04 |
5.82% |
| 08石化債 |
5.679 |
5.75% |
0.8% |
0.04 |
5.71% |
| 08國電債 |
5.888 |
6.61% |
1% |
0.05 |
6.56% |
| 國安債1 |
5.241 |
6.78% |
1.2% |
0.06 |
6.72% |
注：以6月17日收盤價計
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