史麗資料圖
哈繼銘
殷劍鋒
華民
龔方雄
嘉賓
中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘
中國社科院金融研究所研究員殷劍鋒
復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究所所長華民
摩根大通證券中國區(qū)董事總經(jīng)理兼研究部主管龔方雄
本月初，人民幣一輪出人意料的大幅貶值走勢讓市場出現(xiàn)了強(qiáng)烈的人民幣貶值預(yù)期，銀行的售匯業(yè)務(wù)也因此噴涌。到了上周，出口數(shù)據(jù)的負(fù)增長、物價指數(shù)的大幅跳水更加堅(jiān)定了持貶值預(yù)期者的判斷。
而商務(wù)部部長陳德銘在公開場合表示不依靠貶值來拉動出口，并有分析認(rèn)為只要中國外貿(mào)順差仍是高位，經(jīng)濟(jì)基本面較其他國家仍有優(yōu)勢，那么升值的壓力就不會消失。一時間，關(guān)于升值還是貶值的討論再度升溫，在我們本期圓桌所采訪的幾位專家中，就出現(xiàn)了不同意見的碰撞。
不過，國務(wù)院辦公廳上周六發(fā)布的《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》明確提出，“按照主動性、可控性和漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。”
這個“穩(wěn)定”的表述，也得到了不少分析人士的支持。而對匯率波動的簡單判斷顯然并非我們討論匯率話題的最終目的所在，其背后還可牽出國際收支、貨幣體系、宏觀經(jīng)濟(jì)等多個重要話題。例如本期圓桌討論中專家就建議，應(yīng)該抓住這個機(jī)遇，在穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，加快實(shí)現(xiàn)人民幣的國際化。
人民幣貶值有害？
上海證券報：12月1日，人民幣中間價少有地走出了單日下跌157個基點(diǎn)的貶值行情，當(dāng)時市場普遍猜測人民幣將開始貶值。但在12月3日之后，中間價又一次穩(wěn)定在6.85左右，并有微幅升值。有市場人士猜測，央行有意試探市場反應(yīng)，應(yīng)當(dāng)如何理解？
哈繼銘：事實(shí)上，市場本來就不應(yīng)該有人民幣趨勢性升值的預(yù)期，經(jīng)過月初的大幅貶值后，也有助于市場形成雙邊預(yù)期，人民幣是即可上也可下的，而不是直線向上或向下。
龔方雄：人民幣在12月1日的急劇下跌主要是基于中國政府傳達(dá)強(qiáng)烈信號的需要，而非出于政策調(diào)整的需要。當(dāng)時正值美國財(cái)長鮑爾森來華參加中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話，他曾公開要求人民幣升值。而人民幣在這以前急跌，是想傳達(dá)一種信號，即在當(dāng)前全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)面前，中國也有著自己所要處理的棘手問題。如果要討論中美貿(mào)易逆差、人民幣升值等關(guān)鍵問題，美國新一屆政府應(yīng)當(dāng)繼續(xù)沿用中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話的模式。
華民：海外NDF市場在兩個月前就開始對人民幣有貶值預(yù)期，隨著出口貿(mào)易的縮減，國內(nèi)外匯供給減少，必然帶來人民幣貶值壓力。我國匯率形成的過程中，一直由央行進(jìn)行干預(yù)，之前人民幣保持穩(wěn)定波動也在央行的干預(yù)中。
12月1日人民幣中間價的突然下跌，證明了央行不作為之后的市場反應(yīng)，可以說是央行在試探市場的反應(yīng)。至于之后兩個星期又保持了穩(wěn)定走勢，也是央行繼續(xù)干預(yù)市場后的結(jié)果。
上海證券報：國家統(tǒng)計(jì)局、海關(guān)總署最新公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，我國11月工業(yè)出廠品價格指數(shù)僅為2%，較市場預(yù)期低2-3個百分點(diǎn)。出口同比增幅由10月份的19.2%大幅降至-2.2%，進(jìn)口增幅由10月份的15.6%大幅降至-17.9%。各項(xiàng)指數(shù)快速下滑，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢堪憂。在這種背景下，人民幣貶值的呼聲越來越濃，人民幣該貶還是不該貶如何看待？
龔方雄：人民幣貶值不僅不必要而且是有害的。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下滑明顯，內(nèi)部市場信心相當(dāng)脆弱，這種情況下選擇人民幣貶值很可能引發(fā)資本大量外逃。
中國出口面臨的最大挑戰(zhàn)并不是價格問題，而是收入和需求的問題。外部市場需求急劇下降，即便人民幣貶值，對出口的刺激作用也不大。而美國新總統(tǒng)奧巴馬上臺之后，為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退很可能要求人民幣匯率升值，如果中國態(tài)度強(qiáng)硬，美國貿(mào)易保護(hù)主義就將進(jìn)一步升級，屆時對中國的出口反而不利。
同時，人民幣貶值也可能引發(fā)其他亞洲貨幣的競相進(jìn)一步貶值，形成惡性循環(huán)。
哈繼銘：匯率應(yīng)當(dāng)是以穩(wěn)定為主。一方面，人民幣貶值不一定能挽救出口，因?yàn)槌隹诘南陆抵饕獊碜杂谕庑铚p弱，亞洲許多國家比如韓國、印尼，其貨幣已經(jīng)貶值了很多，但是出口還是負(fù)增長。另一方面，一旦市場形成貶值預(yù)期，可能容易觸發(fā)資金大量外流，這樣風(fēng)險就會更大，同時，還容易引起國外貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭。
殷劍鋒：貶值弊大于利。拯救這次危機(jī)的唯一出路是美國人降低消費(fèi)量，提高儲蓄率，不是靠人民幣匯率貶值就能解決問題的。一個失業(yè)的人本來就沒錢沒東西，你便宜10%又有什么用？
華民：從最近兩個月的數(shù)據(jù)觀察，我國出口增長速度下滑非常嚴(yán)重，出口問題歸根到底是價格問題，所以以貶值刺激出口是應(yīng)該的。
持反對意見的專家意見沒有注意到，中國的貿(mào)易結(jié)構(gòu)近兩年已經(jīng)有所改變。包括北美、歐洲、日本在內(nèi)的國家和地區(qū)在我國對外貿(mào)易中的比重一直在下降，特別是對歐外銷的很多廠家干脆就到歐洲去設(shè)廠，就地生產(chǎn)。而亞洲周邊國家、拉丁美洲、非洲市場在我國對外貿(mào)易中的比重在不斷上升，這些低收入發(fā)展中國家目前受到金融危機(jī)的沖擊不大，且對價格相對敏感。
人民幣貶值能夠有效帶動對低收入發(fā)展中國家的出口，緩解出口企業(yè)在經(jīng)濟(jì)下滑時期所受的沖擊。
上海證券報：1998年的金融危機(jī)之時，人民幣沒跟東亞其他貨幣一樣跳水，中國政府承諾不貶值，贏得了國際社會的贊譽(yù)，10年之后，人民幣是否要考慮延續(xù)上次的思路？
殷劍鋒：不需要承諾，只需要做。如果貶值，你的貨幣怎么可能國際化？
哈繼銘：沒有必要做出這種承諾，我們匯改的方向就是靈活性的增強(qiáng)，如果承諾就等于回到過去的剛性匯率機(jī)制。而且和10年前相比，我們抵御貶值的能力要比過去強(qiáng)很多，現(xiàn)在中國的外匯儲備規(guī)模全球第一，增速也是相當(dāng)快。
1998年時，亞洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)萎縮，但是西方經(jīng)濟(jì)在IT泡沫的推動下出現(xiàn)亮點(diǎn)，依然保持高速增長，吸引了大量資金流入美國、西方經(jīng)濟(jì)市場。形成了一個“此暗彼亮”的格局。但是這一次，是“彼暗此不亮”，資金要凝固都凝固，不太可能出現(xiàn)從一個區(qū)域大量流向另一個區(qū)域，因?yàn)闆]有特別有吸引力的投資領(lǐng)域。
這個時候雖然我們的基本面并不支持貶值，但是自己主動、故意去貶值，人家就會覺得拿著你的錢不合適，自然出逃。如果我們不干預(yù)，事實(shí)上人民幣并不具備大幅貶值的基礎(chǔ)。
專家：明年出口或現(xiàn)零增長
上海證券報：如果人民幣在此刻選擇進(jìn)入貶值通道，是否會引發(fā)主要貿(mào)易伙伴的貿(mào)易報復(fù)行為，或是引發(fā)貿(mào)易保護(hù)主義反彈？如何看待貶值可能導(dǎo)致熱錢加快流出的問題？
華民：認(rèn)為人民幣不應(yīng)該貶值的理由無非是三個，一是擔(dān)心貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，二是擔(dān)心資本外逃，三是擔(dān)心引起競爭性貶值效應(yīng)。
首先，歐元、英鎊、以及亞洲其他地區(qū)貨幣對美元都在貶值，幅度大的甚至已經(jīng)貶值30%。這期間人民幣對美元一直保持平穩(wěn)走勢，也就是對其他貨幣是升值的。現(xiàn)在其他貨幣還在繼續(xù)貶值，人民幣即便對美元貶值，對其他貨幣保持穩(wěn)定匯率也不為過，不一定就會引發(fā)貿(mào)易爭端。
第二個理由也不成立。因?yàn)橹鲃有再H值是阻止資本外逃而非助長資本外逃的，換匯成本高了，熱錢更沒理由出逃。至于說貶值預(yù)期下熱錢可能加快流出，這是沒辦法的事情。貶值預(yù)期不可能消除，熱錢也沒有辦法阻止他出逃，本來就是禍水那么一定有擠掉的時候。可以的話，一步到位的大幅貶值是阻止資本外逃的效果最好。
最后一個競爭性貶值的問題，其他國家貨幣本來就在貶值過程中，如果人民幣貶值那也是在其他貨幣之后，而不是人民幣貶值引發(fā)了其他貨幣的貶值。
上海證券報：12月3日的國務(wù)院常務(wù)會議確定了九條金融措施，其中提及運(yùn)用匯率手段保持經(jīng)濟(jì)增長，其中蘊(yùn)含著怎樣的政策意味？央行行長周小川曾公開表示，不排除通過人民幣貶值方式來促進(jìn)出口保增長，而商務(wù)部部長陳德銘之后也發(fā)表的不依靠貶值來拉動出口的觀點(diǎn)，有矛盾嗎？
龔方雄：中國出口額增速下降并不是因?yàn)橹袊a(chǎn)品已經(jīng)失去價格競爭力，這種情況是由于金融危機(jī)造成了國外消費(fèi)者購買力降低所致。事實(shí)上，截至目前，中國的出口增長率仍然要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于所有競爭對手。就在亞洲各國出口額出現(xiàn)倒退的同時，中國的出口額仍然出現(xiàn)了較為明顯的同比增長速度。
未來一段時間中國出口業(yè)的形勢將繼續(xù)惡化，出口業(yè)在2009年將出現(xiàn)零增長的情況。但是，這一情況并不是通過人民幣貶值就能夠改變的，另外這一策略也很可能引發(fā)一場全亞洲貨幣貶值的連鎖反應(yīng)。如果出現(xiàn)這種局面，那么最終將沒有國家能從這場貨幣貶值戰(zhàn)爭中獲得任何回報。
華民：央行在12月初就對人民幣貶值進(jìn)行了市場試探，之后人民幣恢復(fù)穩(wěn)定波動是基于其他的考慮，而非對基本面的影響。央行在11月大幅降息108個基點(diǎn)，根據(jù)恢復(fù)利率平價的理論，降息就已經(jīng)為貶值打開了空間。
近期對出口退稅的政策力度很大，但是如果沒有出口量的保證，出口退稅的效果就會大打折扣。因?yàn)槌隹谕硕愂鞘潞笱a(bǔ)償，而貶值刺激的出口增長是事前效應(yīng)。
爭議擴(kuò)大匯率波幅
上海證券報：在匯率異常波動的這段時間，市場亦有呼聲希望人民幣擴(kuò)大波幅。現(xiàn)階段這樣做是否合適？這對推進(jìn)匯率形成機(jī)制有怎樣的意義？
哈繼銘：沒有必要那么快放開波幅。現(xiàn)在每天人民幣對美元有0.5%的波動區(qū)間，對其他貨幣有3%，還是夠用了。
華民：現(xiàn)階段擴(kuò)大人民幣波幅并不是個好辦法，因?yàn)椴ǚ鶖U(kuò)大意味著出口商將更難對商品做出定價。出口商無法在避險和生產(chǎn)之間做出選擇，那么對出口增長將產(chǎn)生負(fù)面影響。當(dāng)前最緊迫的是刺激出口增長，改善基本面，這比推進(jìn)匯率形成機(jī)制更重要。
上海證券報：在名義匯率之外，是否也可在有效匯率上對匯率波動做一些思考？穩(wěn)定、波動、貶值或是其他，在你看來什么是適合人民幣匯率現(xiàn)階段應(yīng)當(dāng)采取的方式？
龔方雄：從目前的情況出發(fā)，我們?nèi)匀痪S持2009年人民幣對美元將適度升值的觀點(diǎn)。即便在美元持續(xù)走強(qiáng)的情況下，美元對人民幣的匯率將維持穩(wěn)定。如果經(jīng)濟(jì)形勢再次惡化，那么不排除美元對人民幣逐步貶值的可能性。2008年剩余時間內(nèi)，預(yù)計(jì)美元對人民幣的匯率將在1比6.8至1比7的范圍內(nèi)繼續(xù)波動。
哈繼銘：人民幣匯率不能只看對美元，還要看一籃子貨幣。中國經(jīng)濟(jì)增長速度盡管明顯下滑，但還是其他國家所達(dá)不到的，所以基本面的情況還是比較強(qiáng)的根本不存在人民幣對所有貨幣貶值的可能性。
人民幣對一籃子貨幣還是會升值。當(dāng)然，在某一時段，如果美元對其他貨幣大幅升值，不排除人民幣對美元出現(xiàn)貶值，但對一籃子貨幣還是在升值。現(xiàn)在歐洲已經(jīng)取代美國成為中國最大出口市場，在這種情況下繼續(xù)簡單盯住美元也是不合適的。我們預(yù)計(jì)明年人民幣兌一籃子貨幣將升值2%-3%。
華民：中國最好的做法就是回到固定匯率制度，名義匯率不動，緊盯美元。然后通過工資調(diào)整、出口退稅等方式調(diào)整實(shí)際匯率。這樣出口商就有信心進(jìn)行生產(chǎn)銷售，才有可能改變當(dāng)前進(jìn)出口快速下滑的局面。
危機(jī)下的人民幣國際化機(jī)遇
上海證券報：我們一直說要把人民幣努力發(fā)展為國際化貨幣想，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，在現(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，匯改應(yīng)該怎樣繼續(xù)，穩(wěn)定或者波動，人民幣匯率究竟該如何演繹下一步？
哈繼銘：人民幣匯率以穩(wěn)為主對于人民幣實(shí)現(xiàn)國際化目標(biāo)以及保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定是一個很好的平衡。我們不能單純追求一個目標(biāo)，如果人民幣繼續(xù)升值，當(dāng)然別人會對你的貨幣情有獨(dú)鐘，但是這樣會對中國現(xiàn)在面臨的通縮雪上加霜。
人民幣能保持比較穩(wěn)定，在周邊其他國家貨幣貶值的情況下，我們的吸引力就會上升。從國際市場來看，在這次百年一遇的危機(jī)之后，人們對美元?dú)W元的信心都不如以前那么強(qiáng)。現(xiàn)在因?yàn)槲C(jī)的原因，歐美央行向市場注入大量流動性，貨幣供給大幅上升，但是歐元美元將來一定是會貶值的，眼前只是因?yàn)槿ジ軛U化、避風(fēng)港等原因還推著美元上漲。
對中國來說，這正是一個很好的時機(jī)，應(yīng)該利用這個機(jī)遇。雖然現(xiàn)在讓西方國家來把人民幣作為儲備貨幣說起來還有些早，但是我們可以看到，人民幣在區(qū)域內(nèi)的地位已經(jīng)在不斷提高，有必要用一些主動的措施來加快人民幣在區(qū)域內(nèi)的地位，比如在考慮香港、上海建立人民幣結(jié)算中心，使得用人民幣交易的便利性得到提高。
殷劍鋒：現(xiàn)在應(yīng)該穩(wěn)定幣值，并且盡快采取一些措施推動人民幣的國際化。比如現(xiàn)在在全球出現(xiàn)流動性緊缺的背景下，我們可以要求貿(mào)易對手國接受人民幣支付結(jié)算，作為交換，可以允許貿(mào)易對手國投資人民幣金融市場，渠道可以考慮QFII的形式，這樣既推動了人民幣的國際化，又兼顧的資本項(xiàng)目管制的需要。
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