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人民幣還會(huì)繼續(xù)貶值嗎?專家:進(jìn)入有升有貶的通道
中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.com.cn  2008 年 12 月 22 日 
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★ 本刊記者 /楊正蓮

12月13日晚間,國(guó)務(wù)院辦公廳公布了《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》(下稱“意見(jiàn)”)。《意見(jiàn)》包括9方面內(nèi)容,共30條。其中第一條規(guī)定,要實(shí)行適度寬松的貨幣政策,促進(jìn)貨幣信貸穩(wěn)定增長(zhǎng),以高于GDP增長(zhǎng)與物價(jià)上漲之和約3個(gè)至4個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)幅度作為2009年貨幣供應(yīng)總量目標(biāo),爭(zhēng)取全年廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增長(zhǎng)17%左右。

廣義貨幣供應(yīng)量(M2)是中國(guó)貨幣政策的主要考量目標(biāo)。2006年、2007年和2008年的M2增速目標(biāo)均為16%。

2008年,貨幣供應(yīng)量增速曾持續(xù)放緩。數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)11月末廣義貨幣供應(yīng)量(M2)較上年同期增長(zhǎng)14.8%,為2005年6月以來(lái)最低增速,就在今年1月份M2增速還高達(dá)18.94%,為2006年5月以來(lái)的最高水平。

此際,通貨緊縮開(kāi)始成為新的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。11月份的居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)也連續(xù)第七個(gè)月回落至2.4%的漲幅,而11月份的工業(yè)品出廠價(jià)格也創(chuàng)出自2006年12月以來(lái)的新低。

為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑和通貨緊縮的雙重風(fēng)險(xiǎn),《意見(jiàn)》通過(guò)增加貨幣供應(yīng)量來(lái)刺激消費(fèi),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

然而,適度寬松的貨幣政策是否能夠奏效?M2供應(yīng)量17%的增速意味著,貸款速度會(huì)很快增加,中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘認(rèn)為,“貨幣增速過(guò)快,會(huì)造成人民幣供給大幅上升,貨幣進(jìn)一步貶值或者出現(xiàn)貶值趨勢(shì)。”

貶值理由

人民幣是否會(huì)繼續(xù)貶值?

趨勢(shì)目前尚不明朗。12月15日,人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.8442元,人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)連續(xù)5個(gè)交易日上揚(yáng)。而在此之前,12月1日,人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)大幅下跌156個(gè)基點(diǎn),報(bào)收6.8505元,這也創(chuàng)下2005年人民幣匯改以來(lái)的最大跌幅。此后,現(xiàn)匯交易價(jià)連續(xù)四個(gè)交易日觸及“跌停板”,這也是匯改以來(lái)的第一次。

2005年7月匯改以來(lái),人民幣兌美元匯價(jià)一直處于上升通道。中國(guó)外匯交易中心即期人民幣兌美元交易價(jià)規(guī)定,在當(dāng)日中間價(jià)的上下0.5%的幅度內(nèi)波動(dòng)。

人民幣的突然貶值并非沒(méi)有原因。

目前的判斷有市場(chǎng)力量和央行干預(yù)兩種。基于市場(chǎng)力量的觀點(diǎn)認(rèn)為:首先,人民幣持續(xù)單邊升值,短期內(nèi)升值幅度過(guò)大,需要修正。匯改三年人民幣升值超過(guò)了20%,尤其是今年8月以來(lái),盡管人民幣對(duì)美元的匯率基本保持不變,但以貿(mào)易加權(quán)計(jì)算的人民幣一籃子匯率大幅上揚(yáng)約10%。中國(guó)銀行首席匯率分析師譚雅玲據(jù)此向《中國(guó)新聞周刊》表示,人民幣匯率回落是技術(shù)本身調(diào)整和修正的必然結(jié)果,“持續(xù)的單邊升值或貶值容易積累風(fēng)險(xiǎn),都是不可持續(xù)的。”

其次,同期新興經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率大幅貶值,對(duì)人民幣形成壓力。8月以來(lái),印度盧比與巴西雷亞爾對(duì)美元貶值近20%左右,俄羅斯盧布貶值幅度超過(guò)8%。同時(shí),韓國(guó)、阿根廷以及東歐、東南亞等新興經(jīng)濟(jì)體貨幣也均對(duì)美元貶值。在周邊國(guó)家貨幣紛紛貶值的情況下,人民幣貶值的壓力加大。12月1日公布的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)表明,制造業(yè)未來(lái)前景灰暗,由于中國(guó)制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的比重高達(dá)50%以上,對(duì)中國(guó)未來(lái)增長(zhǎng)的擔(dān)心導(dǎo)致當(dāng)天開(kāi)始人民幣暴跌。

第三,央行大幅降息108基點(diǎn),中美息差減少,導(dǎo)致熱錢有流出的可能。

而外界猜測(cè),人民幣貶值預(yù)期已經(jīng)醞釀良久。11月11日,央行行長(zhǎng)周小川在巴西參加國(guó)際結(jié)算銀行會(huì)議時(shí)曾放話:“不排除通過(guò)人民幣貶值來(lái)推動(dòng)出口可能性。”

11月17日人民銀行發(fā)布的《貨幣政策報(bào)告》中,首次沒(méi)有提及人民幣穩(wěn)定、可控匯率問(wèn)題。而在匯改以后的前13次報(bào)告中,均有暗示人民幣穩(wěn)定升值的論述。這引起了市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的預(yù)期。自央行的《貨幣政策報(bào)告》出臺(tái)后,有關(guān)人民幣貶值的討論不斷出現(xiàn)。社科院的一份報(bào)告也表示,人民幣兌美元匯率應(yīng)當(dāng)下跌。

一些人則認(rèn)為,人民幣對(duì)美元跌停不完全是市場(chǎng)力量所致。

中國(guó)社科院世界政治與經(jīng)濟(jì)研究所國(guó)際金融研究中心秘書(shū)長(zhǎng)張明告訴《中國(guó)新聞周刊》,從基本面上來(lái)看,“看不到”人民幣對(duì)美元大幅度下降的理由,“不排除央行在市場(chǎng)上買美元拋人民幣,放大對(duì)美元的需求,導(dǎo)致美元升值。”

他認(rèn)為,這可能是央行釋放出一種貶值信號(hào),試探市場(chǎng)的貶值預(yù)期,“是不是央行在壓力下要通過(guò)貶值來(lái)促進(jìn)出口呢?從近一周的觀察來(lái)看,我們還不能斷定這一點(diǎn),并不是說(shuō)不可能,只是說(shuō)現(xiàn)在還不能斷定,還需要觀察一段時(shí)間。”

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長(zhǎng)期升值

人民幣貶值會(huì)有哪些影響?

“貶值的負(fù)面效應(yīng)要比正面效應(yīng)大的多。”中國(guó)社會(huì)科學(xué)院結(jié)構(gòu)金融研究室主任殷劍峰告訴《中國(guó)新聞周刊》,“首先不太可能對(duì)出口產(chǎn)生明顯的促進(jìn)作用,其次,可能會(huì)加快資金的外逃速度。” 從歷史來(lái)看,1997年中國(guó)遇到經(jīng)濟(jì)困難也并沒(méi)有貶值。

在當(dāng)前中國(guó)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式之際,調(diào)整的主要方向是拉動(dòng)內(nèi)需,此時(shí)通過(guò)貶值來(lái)促進(jìn)出口,顯然不符合政策需要。中國(guó)商務(wù)部部長(zhǎng)陳德銘4日在第五次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話的新聞發(fā)布會(huì)上也表示,人民幣兌美元最近的波動(dòng)“完全正常”,中國(guó)不依靠貶值來(lái)推動(dòng)出口。

同時(shí),人民幣貶值還面臨其他風(fēng)險(xiǎn)。首先,隨著美國(guó)和歐盟經(jīng)濟(jì)陷入衰退,來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易保護(hù)主義壓力肯定會(huì)加強(qiáng)。保爾森在2日針對(duì)中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話(SED)的講話中,兩次提及人民幣問(wèn)題,明確表示不希望看到人民幣貶值。奧巴馬則被認(rèn)為會(huì)比布什更具貿(mào)易保護(hù)主義傾向。

其次,東亞國(guó)家正面臨著外資撤出,對(duì)他們本國(guó)的資本市場(chǎng)和國(guó)際收支產(chǎn)生沖擊的時(shí)候,人民幣貶值必然會(huì)引起東亞國(guó)家貨幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值。對(duì)此,11月中旬的二十國(guó)集團(tuán)(G20)峰會(huì)上,中國(guó)承諾共同應(yīng)對(duì)金融危機(jī)。

人民幣在貶值與升值的過(guò)程中,無(wú)疑存在兩難。

中國(guó)社科院世界政治與經(jīng)濟(jì)研究所的張明向《中國(guó)新聞周刊》表示,現(xiàn)在釋放貶值信號(hào)有可能表明央行現(xiàn)在也在試探,“現(xiàn)在人民幣對(duì)美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)、成本是很高的,中國(guó)政府也會(huì)非常慎重。”

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)張禮卿認(rèn)為,未來(lái)人民幣不會(huì)繼續(xù)貶值,“最終會(huì)維持人民幣匯率穩(wěn)定”。他告訴《中國(guó)新聞周刊》,國(guó)內(nèi)刺激內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方案會(huì)最終見(jiàn)效,“央行不大會(huì)輕易使用匯率杠桿,除非發(fā)生大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)下滑。”

盡管對(duì)于人民幣未來(lái)走勢(shì)看法各異,不過(guò),能夠取得共識(shí)的是,短期內(nèi)人民幣對(duì)美元升值幅度減弱甚至?xí)H值,但是長(zhǎng)期仍以升值為主調(diào)。“人民幣開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)雙向的有升有貶的通道。”譚雅玲說(shuō)。

匯率市場(chǎng)化宜再推進(jìn)

匯改三年以來(lái),央行有意識(shí)地減少干預(yù),逐步推進(jìn)市場(chǎng)本身的力量。不過(guò)抱怨管制太多的聲音依然存在,而當(dāng)前,被業(yè)界認(rèn)為是推進(jìn)市場(chǎng)化比較好的時(shí)機(jī)。

“支持人民幣升值和貶值的理由都有,此時(shí)央行反而可以適當(dāng)放松。”張明認(rèn)為,首先央行可以在不干預(yù)的情況下,觀察市場(chǎng)的力量會(huì)把人民幣對(duì)美元匯率推到一個(gè)什么水平,如果這個(gè)水平是在可以承受的范圍內(nèi)就真的不用變動(dòng)了,如果超出承受的范圍可以再來(lái)干預(yù)。

為此,央行可以預(yù)先設(shè)置一個(gè)可以承受的范圍,在可控的范圍內(nèi)放大人民幣對(duì)某些貨幣的可控區(qū)間,在這個(gè)區(qū)間里面讓價(jià)格自由決定。

其次,要突出一籃子貨幣的參考作用,提高人民幣匯率形成的透明度和市場(chǎng)化。對(duì)各國(guó)貨幣的重視程度要與這些國(guó)家的貿(mào)易水平聯(lián)系起來(lái),“過(guò)去我們太重視美元,已經(jīng)超過(guò)了美元在我國(guó)對(duì)外貿(mào)易中的比重。”張明認(rèn)為,如果真是參照一籃子貨幣進(jìn)行定價(jià)的話,在美元對(duì)歐元大幅度升值的時(shí)候,人民幣就應(yīng)該對(duì)美元貶值對(duì)歐元升值,“但是沒(méi)有實(shí)施那個(gè)匯率制度,所以說(shuō)現(xiàn)在一動(dòng)人家就說(shuō)是在操縱匯率操縱市場(chǎng)。”

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,完全浮動(dòng)的匯率制度要求國(guó)內(nèi)有比較成熟的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng),通過(guò)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)套期保值來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。“如果說(shuō)未來(lái)在一個(gè)可控制的范圍內(nèi)匯率可以雙向波動(dòng)的話,已經(jīng)具備建立遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的基礎(chǔ),提供一個(gè)套期保值的機(jī)會(huì),未來(lái)再放開(kāi)的風(fēng)險(xiǎn)就小很多,更可控。”張明認(rèn)為,一個(gè)相對(duì)成熟的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)是我們進(jìn)一步放開(kāi)人民幣匯率波動(dòng)的一個(gè)必備條件。

“當(dāng)前重點(diǎn)還是要把自己的事情干好。” 清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融系主任李稻葵告訴《中國(guó)新聞周刊》,只有國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)足夠穩(wěn)健,才可能逐步放開(kāi)外匯市場(chǎng),否則,會(huì)引起過(guò)多的金融動(dòng)蕩,“國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的改革是外匯市場(chǎng)的大前提。” ★

 

來(lái)源: 中國(guó)新聞周刊

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