信貸、外匯占款、公開市場操作和準備金率是目前貨幣投放的四大渠道，央行適時調控上述四個“水龍頭”，決定市場的流動性充裕程度。要對流動性格局做出判斷，不妨追本溯源對四個水龍頭的“開關”來一個大膽猜想，這或許對決策有所裨益。
猜想一：信貸水龍頭開足馬力，月均新增信貸在4583億-5000億元之間。信貸是我國貨幣投放最重要的渠道。歷史數據顯示，各項貸款余額同比增長與M2增速擬合的非常完美，兩者的走勢基本一致。
2009年信貸投放規模將創出歷史新高，央行的目標是5萬億以上，市場預期在5.5萬億-6萬億元之間。扣除1-2月份的2.69萬億元，平均下來2009年后10個月每個月新增信貸規模將處于2881-3310億元區間，盡管與1-2月月均1.345萬億元有差距，但是與歷史數據相比仍處于高位水平。如果將1-2月份包括在內來計算平均新增額度，以5.5萬億-6萬億的信貸總量來計算，月均新增額度將達到4583億-5000億元之間。
當然，樂觀中也有隱憂。第一，票據融資規模能否持續，目前票據融資套利空間依然存在，如果央行繼續容忍套利操作的存在，可以預期票據融資規模將持續放大。第二，民間投資能否有效拉動，而這取決于通脹水平和海外經濟走勢。
猜想二：外匯占款折戟沉沙，水龍頭關閉。除了銀行信貸對貨幣供應有決定性影響外，外匯占款也會通過影響基礎貨幣而對貨幣供應量產生一定影響。對M2的季度增量與外匯占款余額的季度增量作了簡單的相關性分析，兩者相關系數達到0.59。06年之后兩者的變動趨勢幾乎一致，這意味著2006-2008年外匯占款是引起基礎貨幣增加的主要原因。
外匯占款主要由三個因素決定，分別是貿易順差、FDI和資本凈流入量。從貿易來看，2月份出口下滑25.7%，貿易順差環比下滑88%，出口形勢惡化；從外商投資來看，FDI月度增速連續四個月負增長，金融危機導致的發達國家金融市場去“杠桿化”仍在延續，這會導致短期內國際資本流出國內市場；此外外匯制度的變革也將使得外匯占款規模下降。目前，外匯占款已經出現負增長狀況，鑒于國內外經濟形勢繼續惡化，外匯占款這一水龍頭可能將關閉。
猜想三：公開市場水龍頭繼續蓄水。公開市場操作也是央行進行貨幣投放的重要渠道，2009年公開市場總計到期資金量將達到3.798萬億元，月均到期量達到3165億元，資金狀況十分充裕；到期資金量呈現前高后低特征，前兩個季度到期資金量將達2.95萬億元，后兩個季度到期資金量不足9000億元。資金在時間分布上的不均衡成為市場的隱憂之一。不過，央行已經采取措施以平滑到期資金的分布。三個月期央行票據發行頻率的提高和三個月回購交易量的上升，均體現央行這一意圖，預計央行在2009年剩下的月份，公開市場操作中將繼續平滑到期資金量。此外，由于央行采取平滑手段，在前兩個月度，央行回籠力度仍較大，資金凈投放量較小，預計二季度之后，伴隨流動性發生的新變化，回籠量將大幅減少，凈投放量將增多。
猜想四：存款準備金率水龍頭重新啟動。歷史數據顯示，存款準備金率與M2的擬合并不好，與基礎貨幣余額同比增速甚至有同向性，可見與公開市場操作一樣，存款準備金率作為央行的貨幣政策工具，反向調節作用更為明顯。不過，將存款準備金率和貨幣乘數進行擬合發現其對貨幣乘數的影響非常明顯。
目前，我國的存款準備金率為13.5%，較2002年的低點6%有很大的下降空間；而貨幣乘數方面，截至2008年12月份，貨幣乘數已經從2008年3月份的4.06倍下降至3.68倍，出于刺激貨幣乘數上升的角度考慮，央行有必要繼續下調存款準備金率。此外，目前外匯占款渠道的貨幣投放量大幅減少，甚至可能出現逆轉。與此同時，在1-2月份信貸井噴之后，新增貸款的持續能力不足已經成為共識，信貸渠道的貨幣投放量也將大幅下降；而在公開市場到期資金量一定的情況下，央行現在唯一的調節貨幣供給的手段僅剩下存款準備金率了。為保證貨幣供給17%的增長目標，央行有必要再次下調存款準備金率。(記者 周文淵)
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