第三部分金融市場分析
2009年第一季度，我國金融市場繼續保持健康、平穩運行，市場流動性充裕。貨幣市場交易活躍，市場利率平穩；債券市場交易活躍，債券發行規模穩定增長；股指在波動中大幅上漲。國內非金融機構部門(包括住戶、非金融企業和政府部門)融資總量同比增長163.8%，繼續保持快速增長。融資結構中，貸款融資明顯上升，企業債券融資受中期票據加快發行影響繼續保持快速增長，股票融資占比明顯下降。
一、金融市場運行分析
（一）貨幣市場交易活躍，利率基本穩定
貨幣市場債券回購交易繼續保持較快增長，拆借交易有所減少。第一季度，銀行間市場債券回購累計成交16.9萬億元，日均成交2 815億元，日均成交同比增長41.7%；同業拆借累計成交3.2萬億元，日均成交538億元，日均成交同比下降6.6%。從期限結構看，主要集中于隔夜品種，回購和拆借市場隔夜品種的交易份額分別為77.7%和83.6%。交易所市場國債回購累計成交6 029億元，同比增長27.9%。
綜合回購市場與拆借市場來看，供給方的國有商業銀行凈融出資金量明顯增加；從需求方看，受資本市場持續回暖影響，證券及基金公司和保險公司資金需求大幅上升，當季凈融入資金同比分別增長12倍和82.3%。外資金融機構在貨幣市場上資金需求仍然較旺，凈拆入資金占全部凈拆入總額的57.7%。
利率衍生產品市場交易止跌回升。第一季度，債券遠期及利率互換同比分別下降39.0%和13.0%，環比分別上升25.6%和47.3%，遠期利率協議交易較少。Shibor在利率衍生產品交易定價中的作用不斷加強，第一季度以Shibor為基準的利率互換占人民幣利率互換交易總量的20%；遠期利率協議全部以Shibor為基準。
貨幣市場利率基本穩定。第一季度，質押式債券回購和同業拆借月加權平均利率基本穩定在0.84%～0.90%之間。3月份，質押式債券回購和同業拆借月加權平均利率均為0.84%，降至歷史最低水平。第一季度末，隔夜、1周期Shibor分別為0.8025%和0.9354%，分別比年初下降0.14個和0.07個百分點；3個月和1年期Shibor分別為1.2241%和1.8754%，分別比年初下降0.55個和0.48個百分點，降幅大于短端。
（二）債券市場交易活躍，債券發行規模穩步增長
銀行間債券市場現券交易活躍。受市場流動性充裕、股票市場回暖等因素影響，證券、基金和保險公司資金需求明顯增加。第一季度，現券交易累計成交10.2萬億元，日均成交1 692億元，同比增長35.1%。交易所國債現券成交582億元，同比增加266億元。銀行間現券市場上，國有商業銀行凈買入現券3 226億元，同比增長1.2倍；證券及基金、保險公司和外資金融機構由上年第一季度的凈買入現券轉為凈賣出現券，分別凈賣出現券2 418億元、770億元和274億元。
債券指數小幅下行。第一季度，中債綜合指數財富指數由年初的132.22點下降至3月末的131.07點，下降1.15點，降幅為0.87%。
銀行間市場國債收益率曲線陡峭化。第一季度，中長期國債收益率有所上升，短期國債收益率繼續下行。3月份以來，3至5年期國債發行比重有所增加，一定程度上推高了中期國債收益率水平；同時,市場資金總體充裕，短期國債收益率下行，國債收益率曲線中短端陡峭化程度有所增加。 0.501.001.502.002.503.003.504.004.501351015202530期限（年）收益率（%）2008年12月24日2009年1月20日2009年3月26日
數據來源：中央國債登記結算有限責任公司。
債券發行規模繼續穩步增長。第一季度，債券市場累計發行各類債券（不含中央銀行票據）5 971億元，同比增長9.9%，其中政策性金融債發行明顯減少，銀行次級債、混合資本債和企業債券發行增長較快。為彌補中央項目配套資金需要，財政部啟動代理發行地方政府債券，第一季度累計發行地方政府債券70億元。分期限看，5年期以下債券發行占比為64.9%，中期債券品種發行量明顯上升。其中，1年期以下品種占比同比下降2.8個百分點，1-3年、3-5年品種占比同比分別上升9.1個和2.4個百分點。2009年3月末，中央國債登記結算公司債券托管量余額為15萬億元，同比增長14.9%（扣除特別國債因素）。中長期債券發行利率有所上升。2009年3月份發行的10年期記賬式國債利率為3.05%，比2008年12月份發行的同期限國債上升0.15個百分點。
Shibor在債券發行定價中繼續發揮作用。第一季度共發行固定利率企業債47只，總發行量為667億元，全部參照Shibor定價；參照Shibor定價的短期融資券20只，發行量為279億元，占債券總發行量的30%，占比較上年同期有所下降；參照Shibor定價的中期票據為5只，發行量為96億元，占總發行量的6%。
（三）票據業務增長迅速
票據承兌、貼現業務均快速增長，票據貼現利率大幅走低。第一季度，企業累計簽發商業匯票3.0萬億元，同比增長80.9%；累計貼現6.2萬億元，同比增長107.7%；累計辦理再貼現5.4億元，同比下降69.4%。期末商業匯票未到期金額為4.5萬億元，同比增長80.1%；貼現余額為3.1萬億元，同比增長130.3%；再貼現余額為6.7億元，同比下降81.5%。年初票據貼現利率隨貨幣市場利率大幅走低，3月以來降幅趨緩，3月份貼現加權平均利率為1.88%。
2009年以來，票據業務快速增長，增速遠遠快于一般貸款增長，第一季度新增票據貼現1.5萬億元，占新增貸款量的32.3%。總體看，票據融資快速增長是金融機構在適度寬松的貨幣政策環境下，兼顧擴大信貸投放和控制風險的市場選擇，同時也有利于降低企業融資成本，滿足企業特別是中小企業融資需求。
（四）股指在波動中大幅上漲
第一季度，受市場流動性充裕和經濟出現回暖跡象等因素影響，股票市場成交量明顯放大，股指在波動中大幅上漲。滬、深股市累計成交9.3萬億元，較上季增加4.2萬億元；日均成交1629億元，比上季增長一倍，日均成交量基本與2008年同期持平。3月末市場流通市值為6.8萬億元，比2008年末增長50.7%。
3月末上證、深證綜合指數分別收于2373點和784點，較2008年末分別上升552點和231點，分別上漲30.3%和41.7%，基本回升至2008年第三季度末水平。滬、深兩市A股平均市盈率分別由2008年末的15倍和17倍，回升到2009年3月末的19倍和26倍。
股票市場融資額減少。初步統計，第一季度，非金融企業及金融機構在境內外股票市場上通過發行、增發、配股以及可轉債累計籌資266億元，同比減少1 508億元，降幅為85.0%。其中，A股發行和配股融資246億元，同比減少1 326億元，降幅為84.4%。
（五）保費收入和保險業總資產增長減緩
保費收入增長明顯減緩。受2008年基數高、投資連結產品減少等因素影響，保險業2009年第一季度累計實現保費收入3 277億元，同比增長10.0%，增幅同比下降41.6個百分點。其中壽險收入增長10.7%，增幅同比下降51.4個百分點；財產險收入增長12.0%，增幅同比下降12.6個百分點。保險業累計賠款、給付824億元，同比少支出20億元。
保險業總資產增長繼續減緩。3月末保險總資產3.5萬億元，同比增長20.5%，增幅比上年同期回落10.7個百分點。其中，投資類資產增長12.6%，增幅同比回落27.1個百分點；銀行存款增長44.9%，增幅同比上升36個百分點。
（六）外匯市場平穩發展
外匯即期市場運行平穩，掉期交易量持續上升，遠期交易量有所增加，“外幣對”市場交易量有所恢復。第一季度，人民幣外匯即期市場日均交易量環比略有下降，同比小幅上升；人民幣外匯掉期市場累計成交1 053億美元，日均成交量環比增長4.4%，其中主要交易品種為隔夜人民幣對美元外匯掉期交易，占掉期總成交量的56.4%，交易短期化趨勢進一步增強；人民幣外匯遠期市場累計成交17億美元，日均環比增長25%；八對“外幣對”累計成交折合95億美元，日均成交量環比下降12.5%。從2月份開始，銀行間“外幣對”即期市場月度成交量有所恢復，結束了2008年9月以來連續五個月交易量下滑的現象，成交品種主要為美元/港幣和歐元/美元，第一季度合計成交量占全部成交量的71.2%。
（七）黃金市場交易量略有下降，黃金價格繼續震蕩
上海黃金交易所市場運行基本平穩，交易量同比略有下降。第一季度黃金累計成交1 057.3噸，同比下降2.7%；成交金額2 123億元，同比減少8.8%；日均成交量為18.6噸，同比增長0.7%。
受國際經濟形勢不明朗及國際金融市場波動影響，黃金市場價格繼續保持震蕩。上海黃金交易所市場價格與國際市場緊密聯動，Au9995品種2009年初收盤價為192.6元/克，最高達218.0元/克，最低為178.0元/克，季末收于202.3元/克，比上年末上漲6.4%。
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