到目前為止，A股市場自去年創(chuàng)下1664點(diǎn)低位以來的反彈都可謂是順風(fēng)順?biāo){借滬指將近60%的漲幅，A股再度成為全球表現(xiàn)最好的市場之一。
然而，讓市場頗感憂慮的是，這輪主要依靠政策支撐和流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的行情到底還能持續(xù)多久？在流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)向基本面支持轉(zhuǎn)換的過程中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面的不確定性因素會(huì)后否為觸發(fā)市場新一輪下跌的暗礁？
貨幣政策“動(dòng)態(tài)微調(diào)”引發(fā)想象
針對4月份新增信貸急跌的情況，中國人民銀行行長周小川5月15日在出席“2009陸家嘴論壇”時(shí)表示，4月份，央行在信貸政策方面沒有任何的調(diào)整。但是，在談到下一步貨幣政策走向時(shí)，周小川留有余地地表態(tài)稱，“根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要，貨幣政策進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)是可以的，需要走一步看一步”。
不過，當(dāng)日周小川并沒有進(jìn)一步透露動(dòng)態(tài)微調(diào)的指向。巧合的是，同日出席該論壇的央行副行長兼上海總部主任蘇寧給出的官方注解是：“為了促進(jìn)貨幣供應(yīng)的適度增長，人民銀行可以適度采取調(diào)整準(zhǔn)備金率、調(diào)整利率等方法來控制。”而曾任央行副行長的吳曉靈同日接受媒體采訪時(shí)更是直陳，大量投放已經(jīng)引起了市場的關(guān)注、各家金融機(jī)構(gòu)的警惕、中央銀行和監(jiān)管當(dāng)局的重視，相信接下來的時(shí)間信貸投放會(huì)更加平穩(wěn)一些。
此次“貨幣政策動(dòng)態(tài)微調(diào)”的聲音一出，遂引發(fā)了市場對于央行資金回籠力度可能增強(qiáng)的想象，權(quán)威機(jī)構(gòu)和市場觀察人士也在第一時(shí)間對其進(jìn)行了不同角度的分析和解讀。主流觀點(diǎn)認(rèn)為，由于自去年11月以來央行一直實(shí)施的是寬松的貨幣政策,使得今年以來銀行新增貸款大幅增加，從而引發(fā)了對新增貸款去向和管理的擔(dān)憂。周小川此次表態(tài)要對貨幣政策適時(shí)微調(diào)，很有可能會(huì)適度收緊信貸。而收緊信貸也就意味著收縮流動(dòng)性，這對目前主要依靠流動(dòng)性來驅(qū)動(dòng)的股市行情來說將是一個(gè)利空。
針對周小川的表態(tài)，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘則表示,市場現(xiàn)在不需要那么多的流動(dòng)性,現(xiàn)在進(jìn)行一些微調(diào)是很有必要的。“不過在微調(diào)之前,也可以考慮其他的一些方法,不過早降低政策刺激的力量。”
流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)力量正在消減
“目前，影響A股市場的關(guān)鍵因素正在發(fā)生變化，推動(dòng)股市上漲的動(dòng)力之一即流動(dòng)性正在逐漸衰減。”瑞銀證券中國策略分析師陳李如此表示。
根據(jù)瑞銀證券的判斷，流動(dòng)性動(dòng)力正在減弱的表現(xiàn)主要在于幾個(gè)方面。首先新增信貸不會(huì)繼續(xù)2009年一季度的泛濫態(tài)勢。一季度的新增信貸量達(dá)到4.58萬億元。這個(gè)表面看起來令人振奮的消息卻潛伏著憂慮。因?yàn)椋^去大幅增加的信貸意味著未來信貸量可能急劇下滑，如果2009年全年的信貸量可以達(dá)到8萬億元的規(guī)模(這是目前最樂觀的預(yù)期)，在一季度放出4.5萬億元信貸后，接下來的9個(gè)月每月的平均新增信貸規(guī)模也不過只有4000億元左右。遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于前3個(gè)月的平均水平。廣義流動(dòng)性帶來的推動(dòng)力未來將逐漸減弱。
與此同時(shí)，狹義的流動(dòng)性也不再那么充沛。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度末，股票型基金的平均倉位達(dá)78.76%，比上一季度末平均70.42%的倉位上升近8個(gè)百分點(diǎn)，基本達(dá)到牛市水平。“相比2008年10月底的低水平，機(jī)構(gòu)投資者手持現(xiàn)金水平并不足以推動(dòng)股市繼續(xù)大幅上升。某種意義上，只有大規(guī)模的散戶入場，才能直接或者間接(通過基金)推動(dòng)股市上行。”陳李說。
根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至5月18日，今年以來共發(fā)行了57只新基金，其中，股票型基金19只，混合型基金9只，債券型基金25只，貨幣型基金4只。據(jù)分析，按照股票型基金60%至90%的投資比例，440.98億元的募集金額會(huì)為股市帶來264.6至396.9億的入市資金量；而按照混合型基金30%至80%的投資比例計(jì)算，216.28億的募集金額會(huì)為股市帶來64.884億至172.8億元的入市資金量；債券型基金投資股市的比例極少，甚至有的債券型基金不參與二級(jí)市場的股票交易，故可忽略不計(jì)。所以此前新基金給股市帶來大約329.4至569.7億元的入市資金。同時(shí)，目前還有11只新基金在發(fā)，7只為偏股型基金，另4只均為債券型基金。“考慮到此前結(jié)束募集的新基金普遍都已快速建倉，后市基金增量資金將主要來源于正在募集的7只偏股型基金，這意味著短期內(nèi)基金增量資金規(guī)模不會(huì)很大。”萬隆咨詢分析師如此表示。
另據(jù)中登公司數(shù)據(jù)，在3月份基金、QFII同時(shí)加快入市步伐之后，4月機(jī)構(gòu)開戶熱情顯著回落，月中機(jī)構(gòu)開戶數(shù)量環(huán)比出現(xiàn)大幅下降。其中證券投資基金4月新增開戶數(shù)為17戶，不足3月新增38戶的一半；QFII4月開戶數(shù)為4戶，不足前一個(gè)月開戶數(shù)的1/3。
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