經歷了8月份的一波較大幅度的回調后，盡管近期指數也在逐步收復失地，但投資者對后市的看法卻愈加迷惘：估值過高、流動性減弱等成為市場憂心的話題。《基金周刊》邀請三位基金經理就當前市場的變化、現象和投資策略進行一番探討。
嘉賓：
大成策略回報基金經理 周建春
信達澳銀股票投資部總經理 曾國富
南方中證500指數基金基金經理 張原
解析一：
市場估值高論斷難成立
基金周刊：造成8月市場深度調整的原因是什么?
周建春：我認為宏觀經濟數據低于預期是主要原因之一。7月份信貸數據低于預期，銀行信貸收緊對市場資金面造成一定壓力。另外，二套房貸政策也開始調整，二套房利率被嚴格執行，這對市場心理層面也造成一定壓力。另外，前期市場的過快上漲使估值水平大幅提高，企業利潤恢復水平已趕不上估值水平的提高，這使得市場需要必要的修正。
曾國富：可以說，今年市場的主角是"政策"。年初以來寬松的政策刺激了國內經濟從底部回升，使經濟走上復蘇通道，也對經濟預期起到了很大的推動作用，可以說前期上漲主要依賴政策的支撐，進一步上漲需要依賴公司業績的支持。而8月份的市場下調，我認為主要是因市場對政府的政策微調預期反應，市場對政策的調整產生了擔憂，如：對8月份信貸規模劇減存在憂慮。
張原：導致8月份市場回調的主要因素來自于三個方面的分歧--宏觀經濟難以超出預期、流動性支持不足、目前估值已高。我認為，這些判斷都很難成立。特別是市場目前討論較多的是估值已高，這個觀點很難成立。目前靜態08年市盈率30倍，而明年公司盈利實現30%的增長是可能的。大致計算下，明年銀行業15BP的利差提高及6萬億-7萬億貸款，可保證25%以上的增長;而制造業由于巨大的經營杠桿，相對09年情況，如鋼鐵業的盈利增長比例是巨大的，增長穩定的行業則普遍預期可實現20%以上的增幅。以此來看，目前估值是完全不高的。我們之前的判斷，上市公司盈利增長與盈利能力將恢復并回歸到歷史平均水平，從ROE與凈利潤率來看都是在加速實現過程中。
解析二：
投資更應關注宏觀還是微觀
基金周刊：你們對宏觀經濟如何判斷?聯系到"國慶行情"，談下個人的選股思路或投資策略。
周建春："國慶行情"可能還是存在的，但說這個行情可以持續或者能夠大幅推高股價不好判斷。因為在國慶60周年之際，現在全國各地都在提倡維穩，這對宏觀經濟穩定發展以及維持資本市場良好的環境都有幫助。
4季度到明年1季度應該還是比較樂觀的。特別是同比數據，因為前期基數比較低，而且從企業利潤恢復狀況來看，3季度開始一直到明年1季度的增長都應該是比較明確的。
投資策略上面，相對會比較偏向穩定增長類的行業和公司，比如銀行、食品、零售、醫藥之類，而對于前期估值水平已經偏高的周期類行業可能就會適當低配了。
曾國富：已經出臺的8月份經濟數據顯示，宏觀經濟和企業盈利都在好轉，并沒有像大家擔心的那么壞;另外，信貸從上半年的"天量"回歸也屬正常現象，較高的信貸存量仍會發揮積極作用，政府決策部門不會在經濟剛剛回升的時期就大幅調整政策，短期內"適度寬松"的政策不會轉向。總體而言，我認為市場再下調的空間有限。
目前到年末的這一段時間，我們會視上市公司盈利回暖的情況，重點配置增長更加確定的公司，看好水泥、機械、煤炭、銀行、地產、醫藥、零售等行業。
張原：伴隨經濟復蘇進程，我們認為市場大致會經歷三個發展結算：第一個階段：經濟企穩，投資者信心恢復，估值回歸歷史中軸，這一階段股指從前期悲觀預期導致的低估狀態下快速恢復到相對合理狀態，我們認為滬綜指2500點以上，這一進程已基本完成;第二階段，則是伴隨經濟恢復至潛在增長水平，企業業績止跌回升，股市震蕩上行階段，我們目前正處于這樣的市場階段下。第三個階段，則是經濟重新進入高景氣階段，加之流動性充裕推動的繁榮甚或泡沫化情景。
對于投資機遇的把握，依舊遵循經濟復蘇的主線，尋找相對估值比較偏低的行業。具體而言，一是尋找消費估值偏低的板塊;二是根據經濟復蘇進程，超前配置出口需求和工業活動復蘇以后的行業，就是運營杠桿偏高的行業;三是關注具有供給瓶頸和剛性需求產品的行業。
在策略方面，我們認為上半年市場主要有政策面、宏觀指標推動的市場估值指標，下半年市場繼續震蕩上行，除了在政策面上，我們應該更多關注微觀層面帶來的改善。
解析三：
外貿行業未來是否有機會
基金周刊：目前的國內市場很大程度上是由內需和投資兩駕馬車拉動的，對于第三駕馬車--出口是怎么看的，這一主題的投資機會是否明顯?
周建春：出口肯定會恢復。從海外市場的情況來看，三季度全球經濟都在復蘇，這會對出口帶來積極和正面的影響。然而，說能復蘇到很高的程度也是不現實的，因為目前看來，美國經濟仍然是微弱復蘇，所以想讓出口恢復到原來那樣高水平可能不行。但基數去年是負，所以之后的數據可能還是會比較好。從這個角度說，我建議接下來也可以關注一下出口相關的行業。
曾國富：目前我國外圍市場的形勢都開始好轉，日、德、法等主要國家已實現了2季度GDP的環比正增長，美國經濟已經有所好轉，只是恢復的速度沒有那么快。我認為美國經濟已逐步企穩好轉，受益于此，我國出口也會逐步回升。但我們認為出口的回升將會是較長的一個事情，出口相關的投資機會一定會來，但可能沒那么快。
張原：我們會根據經濟復蘇進程，超前配置出口需求和工業活動復蘇以后的行業，對于這一主題投資，我們會緊密關注，超前布局。
解析四：
主動投資與被動投資誰更優
基金周刊：今年基金市場的一大特色就是推出了各種指數基金，就個人而言，主動型基金和被動型基金哪個更為有效?
周建春：9月份是各種指數基金的發行高峰期，由于其建倉的需要，我想10月份指標股應該會有所表現。但是接下來，在更長一點的時間中，我個人覺得，主動型基金的優勢可能會發揮出來。因為，2000-3000點時整個市場經歷了非常大的漲幅，這時候指數基金能夠因此表現非常好，但是，接下來的市場可能不會再有很大的系統性機會了，更多表現為區間震蕩，這時候，個股、行業的機會可能會大于指數。
曾國富：09年7月之前是投資指數基金的最好時期，因為通常來說，單邊上漲的牛市里主動型基金的表現很難超過指數型基金。但進入8月以后，A股市場調整加劇，結構方面的分化將更加明顯，因此主動型基金的表現更令人期待。
目前我國正處在經濟復蘇期，經濟復蘇期中小市值股票的收益率通常會超越大盤股，加之中小市值股票在數量和行業上的豐富性，因此最近可多關注主動型的中小盤基金。
張原：對于主動型基金和被動型基金，哪個更有優勢，或者說哪個更有效，不能一概而論。他們在資產配置中的作用和地位不一樣，其適合的投資群也有差異。應該說，指數化投資是一種獲取長期市場平均收益的投資方式，同時，指數基金相對來說費用低廉，可以把握一些波段型的交易機會。但也因為這樣，指數基金往往波動較大。整體來說，從海外市場的經驗看，指數基金在一個較長時期內收益高于大多數主動型基金。目前，國內基金行業發展時間較短，所以不能一概而論。（記者 安仲文 黃金滔）
（聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，不代表本網觀點，不構成投資建議。投資者據此操作，風險請自擔。）
|
