2007年貨幣政策回顧：任務重，動作多
1、貨幣政策面臨的形勢：“三高”現象日趨突出
首先，經濟高增長。受居民消費結構升級及出口市場快速增長的拉動，我國經濟持續強勁增長，并呈高位加速態勢，2006年GDP增長11.1%，今年一季度增長11.1%，二季度驟然提高為11.9%，前三季度GDP同比增長11.1%，比上年同期加快0.7個百分點，創1995年以來的新高。總體上來看，投資、消費、出口和工業生產均高速發展。國家統計局發布的宏觀經濟景氣指數顯示，9月份我國宏觀經濟景氣預警指數為121.3，已連續兩個月進入代表偏熱的黃燈區，經濟增長從偏快轉向過熱的苗頭比較明顯。
其次，物價創十年來新高。進入2007年，食品價格的突然上漲帶領CPI走出低谷，物價水平逐月攀升，尤其下半年CPI上漲明顯提速，8、9、10三個月的物價漲幅都超過6%，1-10月累計上漲4.4%，漲幅同比上升3.1個百分點。前幾年我國經濟“高增長，低通脹”的良性發展態勢正在悄然發生改變，有轉為“高增長、高通脹”的危險。
最后，虛擬經濟持續升溫。股票、住房等資產價格都出現了明顯的泡沫化傾向，虛擬經濟與實體經濟有雙雙趨熱的勢頭，全國70個大中城市房屋銷售價格同比漲幅由今年1月份的5.6%持續攀升至10月份的9.5%。股權分置改革的成功推進導致股票市場走出了一輪波瀾壯闊的牛市行情，在2006年股票市場大幅上漲基礎上，2007年上證指數繼續攀高，前10月累計漲幅達122.3%，到10月末上證指數已突破6000點。
2、貨幣政策的調控任務：目標多元化
發達國家貨幣政策一般是實行通貨膨脹目標制，我國1995年頒布的《中國人民銀行法》明確人民銀行貨幣政策的最終目標是“保持貨幣穩定，并以此促進經濟增長”。央行行長周小川認為，我國正處于經濟轉軌過程中，貨幣政策要堅持多重目標。首先在實施金融宏觀調控和制定貨幣政策時要注重通貨膨脹的防治，穩定通脹預期，堅持幣值穩定；其次要考慮推動就業，促進和支持消費增長；再次，在堅持全面協調可持續發展方面，要注重經濟增長、充分就業、物價穩定、國際收支平衡等多個目標之間的全面協調；最后，貨幣政策不僅要看當前的重要經濟指標，更要看時間序列及其外推，以實現可持續發展。
3、貨幣政策的操作思路：適度從緊，持續回收流動性
我國經濟的“三高”傾向以及宏觀層面上的諸多問題，從根源上說，都與流動性過剩有直接關系，而這恰恰是貨幣政策最應該發揮作用的領域。巨額貿易順差加上對人民幣升值預期所導致的大量熱錢流入，導致外匯儲備超常規增長。在收購外匯的同時，央行向市場投放了相應的基礎貨幣，再通過貨幣乘數作用，造成貨幣供應量大幅增長。
有鑒于此，央行今年的核心任務就是回收流動性，為防止經濟增長由偏快轉為過熱，央行主要采取了以下緊縮型貨幣政策措施：
(1)五次上調存貸款基準利率。
(2)九次上調人民幣存款準備金率。
(3)加大央行票據發行力度和頻率。
(4)以特別國債開展正回購操作。
(5)啟動了定向央行票據和特種存款等創新型工具。在今年央行票據發行中，采取了市場化發行與定向發行相結合的方式，對部分貸款增長較快、且流動性充裕的商業銀行定向發行6期央行票據7050億元；同時10月下旬開始，央行在時隔20年后重新啟用特種存款，既有效收回了流動性，也對信貸增長較快的機構起到警示作用。
(6)加強對商業銀行的窗口指導和信貸政策指引。通過提示商業銀行關注貸款過快增長可能產生的風險以及銀行資產負債期限錯配問題，引導商業銀行合理控制貸款規模與投放節奏；同時，調整和優化信貸結構，合理控制基本建設等中長期貸款，嚴格限制對高耗能、高污染和產能過剩行業中落后企業的貸款投放，加大對“三農”、就業、助學、中小企業、節能環保和自主創新的支持。對商業性房地產信貸政策進行調整，嚴格住房消費貸款管理，重點支持借款人購買首套中小戶型自住房的貸款需求，提高了第二套及以上住房貸款的首付款比例和利率水平。
4、貨幣政策的實施效果：成效初顯，但與調控目標尚有較大差距
在央行一系列緊縮型貨幣政策以及其他宏觀調控政策的共同作用下，我國經濟運行的環境開始發生重大變化，政策累積效應逐步顯現，處于過熱邊緣的經濟開始向合理增長區間回歸，多項重要指標也都向政策預期方向轉變。第三季度多項經濟指標高位企穩，三季度GDP增長11.5%，增速較二季度回落了0.4個百分點；工業增加值增速較二季度回落了0.2個百分點；出口增速回落了2.8個百分點；物價水平穩定在6.5%以內。與此同時，貨幣乘數呈下降態勢，9月末，貨幣乘數為4.46，比上年同期低0.55個百分點，金融機構超額存款準備金率為2.8%，比6月末低0.2個百分點。
但貨幣政策的實施效果與調控目標尚有較大差距，這集中體現在兩個方面：一是經濟增速仍處高位，而且多年的“高增長、低通脹”的格局也被打破。我國全年物價控制目標是3%，但是從3月份開始這一警戒線就被突破，8月份和10月份居民消費物價指數更是創下十年新高，達到6.5%；二是年初制定的貨幣供應量增長目標被突破。9月末，廣義貨幣供應量M2余額39.3萬億元，同比增長18.5%，增速比上年同期高1.7個百分點；人民幣貸款余額25.9萬億元，同比增長17.1%，增速比上年同期高1.9個百分點，比年初增加3.36萬億元，同比多增6073億元；1-9月份金融機構人民幣各項貸款增加3.36萬億元，同比多增6073億元，已經超過了去年3.18萬億元的新增貸款紀錄。
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