信貸猛增難持續
上海證券報：去年11月份，中央推出積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，以及4萬億元經濟刺激計劃。此后的3個月金融機構新增貸款持續猛增，今年1月分更創出1.62萬億元天量。您如何看待信貸猛增的勢頭，是否可持續？
孫明春：一月份新增投放1.62萬億元很正常。一是因為商業銀行要早投放早收益；二是由于在去年11月份之前，對商業銀行都有相當嚴格的貸款額度管理，很多企業的資金需求沒有得到滿足。當年11月份，解除額度管理后，大量的資金需求就開始被銀行一點點滿足。所以說，去年12月份和今年1月份的貸款猛增，部分是對過去貸款需求積累的釋放；第三，銀行在目前資金流動性較寬松的情況下，也希望盡快擴大貸款規模，但在短時間內找那么多投資項目不容易，所以有可能做一些票據貼現做大規模。但1.62萬億元的勢頭自然是不可持續的，要不然2009年中國經濟增長就不止8%了。
彭興韻：我認為，分析是否可以持續的問題，至少有幾個方面的因素需要值得注意。其一，最近的信貸高增長，尤其是2009年1月的信貸增長可能超出了一些商業銀行的預期，那些信貸增長率遠遠落后于平均增長率的銀行可能會加入到信貸擴張的競賽中。如果是這樣，信貸增長可能還會有所持續。但問題是，是否所有的銀行都會陷入信貸擴張的狂熱中？我想這還值得進一步觀察。
其二，信貸是否還會繼續大規模地擴張，既可能取決于政府是否繼續出臺更大規模的投資刺激計劃，或者是否有消費信貸刺激措施的出臺，也可能還要取決于市場化的機制應對這次危機沖擊的靈活性，實體企業是否進入了最困難的時期。如果實體企業現在是最困難或者正在接近最困難的時期，那么，信貸需求就有了持續上升的基礎。
第三個方面的因素，是自2008年9月以來的全球主要中央銀行的大幅降息，是否真的改變了貨幣利率與實體經濟真實利率之間的關系。現在，全球的貨幣利率都處于非常低的時期，但許多國家還是出現了信貸緊縮，根源就在于真實利率也非常低。一旦真實利率上升，而貨幣利率未相應地向上調整，也會導致信貸需求的大量增加。如果沒有這些有利條件的支持，這么快速的信貸增長的持續性可能就是值得懷疑的。
慎對票據融資
上海證券報：在信貸投放數字連續飆升的背后，票據融資連續3個月占比高企。來自商業銀行方面的信息顯示，票據融資放量部分存在銀行空轉規模與企業套利的原因，同時，有專家稱有部分信貸資金進入股市，如何看待這種判斷？
彭興韻：票據融資增長較多的原因主要有三個方面。一是經央行下調法定存款準備金比率和存貸款基準利率后，貨幣市場利率大幅下跌，票據貼現的利率自不例外。該利率已遠遠低于貸款基準利率，所以通過票據融資，融資成本相對較低。另一個原因在于票據融資相對較為靈活、期限較短，中國的票據融資又是以真實貿易為基礎的，可以較早地發現問題，更好地發現和控制風險。最后是商業銀行通過大量的票據融資，搶占信貸規模，為以后中央銀行再次緊縮時，爭取有利的信貸額度創造有利的條件。
有一部分信貸資金進入了股市，這可能是存在的，有幾個數據的對比可見一斑。例如，1月份的貸款增長率超過了21%，M2的增長率在18%以上，但M1的增長率卻只有6%點多。在信貸高增長的背景下，為什么兩個層次的貨幣供應增長率差別這么大？根據中國貨幣統計及貨幣層次的劃分，可以初步判斷有相當一部分信貸資金流入到了股市，才造成了這一結果。由此似乎說明，自中國宏觀調控大轉向以來，三個月左右的股票市場的表現，是與中國信貸增長高度相關的，股票市場的上漲是暴跌之后純資金推動的反彈，很難說是中國宏觀經濟出現了根本性的好轉。
孫明春：在銀行來說，做票據貼現也賺錢，不像有人說的是虧的，雖然也存在一部分套利的情況。但從銀行貸款角度來講，只要票據貼現的收益大于融資成本就可以做。目前銀行總的融資成本從拆借市場來看很低，所以做票據貼現業務沒有問題；與此同時，企業拿貼現的錢，再存到同一家銀行，更多是存到另外一家銀行，也就是所謂的套利，也很正常，但這只是一小部分，并不能完全反映整個銀行的融資成本，所以說，銀行、企業都對了，這是一個非常市場化的行為。
當然，這也不可避免地會導致，銀行的部分利潤轉移到企業。由于銀行的流動性很大，這在目前來看是好事，因為全球都缺信貸資金，而我們則有足夠的信貸資金支持經濟發展。
但問題是，目前我們的存貸款利率還不是完全市場化。銀行吸收存款和貸款是完全兩個不同的業務，從存款來講，有人愿意存款，銀行自然愿意收，這個行為沒錯，做票據貼現也是對的，因為只要比資金融資成本低，銀行就可以做。拆開來說都是對的，但放在一起就有些問題，癥結就是利率還沒有完全市場化。至于信貸資金進入股市很難說清楚，沒有證據，只是猜測。
郭世坤：票據融資是否存在套利，需要有些統計數據和財務表現來說明。由于企業議價能力非常強，同時某些銀行可能從長遠的客戶關系維護和綜合收益角度考慮，讓利率往下浮一些，以至于單筆交易可能不盈利甚至有點虧損，也是可能存在的，但這肯定只是單個情況，總體來說肯定是不存在的，因為這不符合市場行為，也是不可持續的。
再有中小銀行為擴大貸款規模，也可能做大票據融資，但從市場整體來說不一定。就建行來說，如果沒有綜合效益的平衡與保證，絕不會這樣做業務，這里也有營銷的技巧、策略，甚至是戰略上考慮。因而不能簡單地就事論事。
因為很明顯，企業利用票據融資套利，對銀行而言就是虧損，商業銀行是有定價考慮的，如果這僅是一項孤立的業務，沒有其他連帶的業務或考慮，是不能這么做的。但如果從綜合收益角度來講是合適的，也并不是不可能做。比如賣商品，就有可能在某個商品上讓點利，而在其他商品上賺或在更多商品上賺，在總體上就是賺的。如果商業銀行遵循這樣一種理念，就不會出什么問題，否則就是市場惡性競爭，或者作秀，不可持續。
我覺得2月份新增票據融資比重會下降一些，并進一步呈現逐月遞減的形勢。建行以后會加大對中期票據業務的拓展，對短期票據業務的開拓會更慎重一些。建行的項目儲備很好，沒必要通過票據融資做大規模。
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