2008年上半年已經過去，基金集體受挫，基民損失慘重，A股路在何方？日前，作為市場主力之一的基金公司陸續發布三季度投資策略報告，大小非解禁、油價高企、貨幣政策緊縮，諸多因素影響著股市。是進攻還是防守，各家觀點不一。
關注大小非解禁和油價壓力
信達澳銀基金認為，目前市場的突出壓力是限售股的解禁。估計尚未解禁的限售股高達13萬億元，解禁的高峰在2009年和2010年，主要是股改后新發行上市公司的流通解禁股。其中，估計意欲出售的(非控股股東及控股股東可套現的部分)的限售股市值為4.3萬億元，占當前國內市場總流通市值(7.65萬億元)的56%左右，壓力巨大。
“在目前時點上，影響市場走勢的關鍵因素已經不是股票整體估值的問題，而是2008年下半年乃至2009年宏觀經濟和上市公司的盈利能力。前瞻性地看，影響全球股市表現和通貨膨脹的最主要因素，將是能源價格。”國海富蘭克林基金公司的報告指出。
估值合理，重點關注貨幣政策據中證指數公司的最新數據，按滾動四個季度凈利潤數據計算，滬深300指數樣本股6月底的加權平均市盈率僅15.8倍，中證800指數的市盈率也僅16.54倍，而美國標準普爾500在過去近50年中的平均市盈率(PE)為17.4倍，這意味著目前A股市場的估值水平不僅趨于合理，甚至有點低估。
中歐新藍籌基金經理劉杰文表示，盡管中國經濟將會減速，上市公司的利潤增長也會減緩，但其增長速度仍然是全球靠前的，中國經濟目前的基本面也保持良好，沒有看到惡化跡象。華安基金報告指出，美國市場近50年歷史表明，15-20倍的全市場平均市盈率水平，將產生出10%的復合收益率的長期投資機會。當然，在收獲之前似乎還要再忍受一段時間的低估值運行。
鵬華基金判斷，在基本面、估值都比較明朗的情況下，變數可能產生于貨幣政策，政策的轉向和微調將被重點關注。鵬華基金的研究團隊認為，三季度CPI將逐漸降低，貨幣政策適度放松并非不可能。但在央行調整從緊貨幣政策以前，A股市場的流動性仍將缺乏，短期內，股市可能欠缺趨勢性的投資機會，將維持震蕩的格局。如果貨幣政策轉變，股市存在反彈的機會。
樂觀派：下半場機會頗多
富國基金認為，上市公司利潤增速下滑成為定局。高通脹和本幣升值對企業利潤的沖擊，正好可以讓企業經歷洗禮，小企業不堪重負退出市場，落后產能淘汰將加快整合過程。如果說前一輪是“中國制造”崛起，那么此輪就是“中國企業”崛起了。
因此，目前階段富國基金認為沒有必要特別看淡市場，個股機會非常多。很多行業龍頭公司具有一體化的成本優勢，在全流通時代的資產重組大潮中具有明顯優勢，利潤向大企業集中的趨勢非常明顯，且估值都已跌到10多倍。就自下而上的投資策略而言，市場的下跌正是投資上述龍頭公司的良機。
穩健型：防守、進攻兼顧
華安基金報告指出，下半年應注重“防御性與進攻性”的兼顧。具體而言，資產配置仍宜采取防御性策略，合理地控制倉位，重視行業的選擇。而在具體的投資組合構建上，則可考慮加強一些“進攻性”，注重上市公司的現金流分析。戰術上，不妨適時地逆向思維，適量地波段操作。短期來看，通脹的短期受益行業包括資源、新能源及相關行業、電力設備、商業零售、電子信息技術、化工、公用事業等。
華安基金重申對中國資本市場長期發展的堅定信心：一方面推動中國經濟長期增長的動力一個都沒有少；另一方面，企業家應對環境變化的能力已不同于10年前，同時政府發展資本市場的態度沒有任何變化。報告建議，特別關注具備企業家精神的公司：復雜多變形勢下，能夠創造性破壞和組合原有生產要素的企業將有更大的發展機會。(范輝)
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