| 下半年圖謀卷土重來 基金或再舉抱團大旗 |
| 中國發展門戶網 www.chinagate.com.cn 2008 年 07 月 14 日 |
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亟待打個業績翻身仗的基金，能在下半年重新卷土重來？重新獲得股票市場話語權？基金專業投資的名譽是否能夠重新樹立？
類似的期待和問號，在整個2008年上半年被不同的基金投資人、渠道銷售人員、評論人士、中介媒體甚至監管高層反復提了出來，又一再的擱置，失望、落空、沉寂，直至不再被人提及。
然而，伴隨著2008年7月初，市場再次在3000點以下獲得筑底休整的機會，上述的可能性又好像漸漸有所萌芽。來自業內的聲音顯示，被單邊下跌行情壓抑了半年的基金正在積蓄力量，或許希望就在大部分人絕望之時出現。
基金經理從“神化”到“丑化”
幾乎想不出，有哪個群體的形象能像基金經理一樣，在半年內從天堂掉到了目前的這種境遇。
如果有人在去年11月份和今年7月份分別瀏覽過基金評論的網頁的話，肯定會有思維錯亂的感覺。幾乎是同一批基金經理人、同一個投資風格，乃至同樣的基金管理規模(以份額計算)，但市場的評價卻是天壤之別。
有記憶的人應該記得，當2007年下半年，市場火爆在5000點之上，基金論壇的聲音也是一片火爆。當時，充斥在各類基金論壇上的是各種各樣投資人的養“基”心經，以及大量的“向你學習”、“要做長期持有人”的誓言。
還有，就是對于基金經理這個工作的溢美之詞。在當時，幾乎業績有些表現的基金經理都會有批“粉絲”，在某些基金經理的討論區上，不僅有大段大段的歌頌式帖子，從基金經理工作精神到個人道德乃至身高體貌，贊頌無所不包，甚至略有質疑的聲音都會遭到“圍剿”。
而現在則是另一番境地。如今不論漫步到哪個偏股基金的討論區，從激烈的指責到詳細的質疑，覆蓋了大部分的討論區。而有關非質疑的聲音則處于被“圍剿”的行列。此外，各式各樣的“報料”、“揭黑幕”，乃至隨口編造的人身攻擊也開始流傳網間，這構成了股市外的又一幕“浮世繪”。
基金經理的操守，真的就是在這半年內失去？這個“真相”是最近半年內才被發覺的？
投資者存在三方面誤解
根據銀河證券基金研究中心的業績統計數據，截至2008年6月27日，各類基金中，股票型基金的今年上半年的業績表現為虧損35.44%，偏股型混合基金的業績表現為虧損35.55%，平衡型混合基金的虧損率在30.36%，而偏債型混合基金的虧損率在20.36%。
總體來說，上述主動型基金的半年虧損幅度都不小。但是，相比同期市場指數44%以上的平均虧損幅度來說要小不少。也就是說，無論主動的操作或是被動的契約要求，這些基金或多或少的體現出了一些超額收益。
那么，部分投資者對于基金業績非常失望的原因是什么？“虧得太快、虧得太多”是部分基金投資人的切身感受；“管理水平差，沒有完全回避下跌風險”是部分投資者的抱怨焦點。
那么基金實際運作的情況是什么呢？對于投資者的抱怨，基金業內又是怎么看的呢？一些人士認為，部分基金的投資者可能對基金存在三方面的誤解，導致了上述的看法。
一是誤解了短期收益和長期收益的差別；二是混淆了運氣和能力的區別，三是誤解了絕對收益和相對收益的區別。
其中最關鍵的是，誤解了絕對收益者和相對收益者的區別。絕大多數偏股的主動型基金都以追求相對收益為目標，這和大部分普通投資者以絕對收益為目標是有差異的。
追求相對收益的基金以某個指數標底(或幾個指數的組合)為目標，追求超過這個指數的收益水平，或者較低的風險，這和普通投資者多賺少虧的絕對收益不同。
追求相對收益者必然會出現階段性的虧損情況，有時候還相當嚴重(比如指數暴跌的時候)，但是以此換取了和指數接近的長期表現。歷史統計數據，股票型基金雖然今年上半年虧損35%，但是從2006年中開始的兩年收益率是106%，2005年中開始投資的3年收益率是249%。
因此，我們可以肯定，一個遵守基金契約的基金，必然會在未來的市場反彈中獲利、在未來基金重倉股的下跌中受損，而最終會給投資者帶來一定的長期收益。而收益的機會，恰恰是在市場最蕭條、投資者最悲觀、最絕望的時候最容易出現。
因此，根據基金契約來評價，大部分基金在今年上半年的表現，可以用中規中矩、預料之中來形容。
逐步完成投資策略轉變
那么這種中規中矩的表現給市場帶來了什么影響呢？
不可否認，在上半年，基金對于整個市場，尤其是市場熱點和強勢股的影響越來越小。
特征之一是，大部分基金重倉股在今年以來的市場表現中殿后。其中，基金交叉持有比例非常高的平安、招行等股票甚至在近日還出現了底部的跌停。這不能不說是基金重倉股勢弱的一個表現。
特征之二是，很多走強的股票背后均不是基金的身影。與往昔基金指點市場風云的氣象不同，今年以來很多持續走強的股票，背后出現的是游資或是境外機構的身影。甚至連諸如證券、保險、聯通這樣的股票也是在基金逐步減持以后才逐步脫穎而出的。
特征之三是，目前無論是個人持有者、機構投資者、研究機構等都開始拿基金“開涮”，責問基金是否了解市場。
那么這種情況是否會持續？
答案顯然是否定的。
首先，一個簡單的事實是，通過剛過去的上半年，基金的整體實力并沒有被削弱。此前，業內非常擔心的大額贖回并沒有發生，相反基金份額出現罕見的逆勢增長。
其次，基金的艱苦調倉已經趨于結束。由集中減倉帶來的陣痛已經消化完畢。目前，大批基金的倉位已經趨于市場底線，未來加倉的余地多余減倉的空間。在現金為王的股市里，基金顯然有實力再度取回話語權。
其三，基金在市場博弈中處于有利地位。如果說年初基金因為高倉位而在下跌市道里首當其沖，那么經歷了上半年的大幅調整，基金手中的股票已經相當程度出到了其他機構和個人的手里。一個典型是在3000點~3500點一線和QFII的博弈。從現在來看，基金至少是沾了點便宜。
換言之，基金在上半年以低調、邊緣化為代價，逐步完成了由牛市以來的投資策略的轉變。基金在未來重新獲得主動的可能是有的。
基金或將再度抱團取暖
那么，未來基金投資策略可能走向何方呢？
一個無法排除的可能是行業再度回歸到“抱團取暖”的結構中去。
首先，從近期20余家基金投資團隊發布的策略報告顯示，大部分基金團隊都偏向于部分行業的結構性的投資機會。而且，總體上都認為宏觀經濟存在一定的風險，底部尚未到來，全面市場行情無法啟動。至少在投資策略上，基金有實施“抱團取暖”的基礎。
其次，從大部分基金的交流看，無論是前期看空的機構，還是持續看多的基金，大部分都認同目前的市場接近長期投資的估值水平。換言之，在估值上，大量的機構也逐步取得一致。這和2003年~2004年，基金挖掘結構性行情的情況非常類似。
其三，投資方向上，大部分基金團隊都在持有上游資源品和下游消費品上投了贊成票，而在其他行業上則有相當的分歧。考慮到市場狀況和估值情況，除非出現系統性的暴跌，否則，最有可能的策略仍然是對部分前景穩定且前期下跌較多的行業進行投資。
銀華基金在近期發布的中期策略報告亦是一個驗證，該基金認為，面對日益復雜的國際、國內經濟形勢，下半年市場結構性機會遠遠大于系統性機會，市場會真正進入到了體現資產管理機構的策略研究和選股能力的階段。
從投資機會的角度看，未來最值得關注的是消費防御、投資與政府主導建設、匯率持續升值下的產業升級和高企能源價格四大主題。基金認為，A股市場已經經歷了大幅調整，估值進入合理的區間，繼續大幅下調的空間有限。因此，將密切關注油價回落和美國市場的見底兩大超預期市場可能引發的反彈行情。
2008下半年如何？我們拭目以待。（周宏） |
| 來源： 上海證券報 |
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