理財周報記者 李曄斌/文
熊市來臨，牛市漸行漸遠(yuǎn)。去年“人有多大膽，股有多高價”，退潮時回歸理性，我們找尋當(dāng)初泡沫股價的締造者。
本期理財周報解剖上市公司與買方、賣方之間的“三角關(guān)系”，以及“甲方”、“乙方”之間的角色變換，客觀呈現(xiàn)當(dāng)今世態(tài)。
基金曾經(jīng)手握3萬億資金、占1/3流通市值，是A股市場的絕對主力，使得個股的定價權(quán)正逐步由上一波牛市的個人大戶坐莊模式為主演變?yōu)榛稹⒀芯繂T、上市公司合謀的產(chǎn)物。其中具體情形不一，有規(guī)范合作，也有灰色地帶甚至暗箱操作。
在個股“定價權(quán)”的爭奪戰(zhàn)中，誰是“甲方”，誰就掌握主動權(quán)，相關(guān)利益方都把他視為獲得突破的關(guān)鍵所在，這個詞逐漸流傳成為資本市場最重要的潛規(guī)則之一。
2006年以來牛市行情中的泡沫是怎么締造出來的？定價過程中幾種現(xiàn)象值得我們深思。
終于手握定價權(quán)
牛市伊始，機(jī)構(gòu)們一直在叫喊，中國上市公司的價格不能跟著國外股市走，而是應(yīng)該掌握中國定價權(quán)，去年他們終于掌握了定價權(quán)，基金、研究員、上市公司湊在一起聯(lián)手將上市公司價格定到40倍、50倍甚至100倍市盈率。
同樣具有定價權(quán)的買方、賣方和上市公司，現(xiàn)在又開始喊著，中國股市有泡沫，我們要回歸國際股市的定價水平，現(xiàn)在又在主動通過拋售股票來實施自己的定價權(quán)，中國平安(41.68,-1.47,-3.41%,吧)可以從被研究員認(rèn)為仍在建倉期的150元暴跌至目前的40元左右，而香港市場的中國平安價格還在50元以上，交通銀行(7.76,-0.06,-0.77%,吧)股價8.3元，而港股交行超過9元——這就是我們具有定價權(quán)的機(jī)構(gòu)的作為。
在目前中國股市更具有投資價值的時候，他們卻無視定價，仍在不停拋售股票。歷史數(shù)據(jù)顯示，往往在股市上漲到高點的時候，基金的倉位通常是處于高位，而在股市下跌到低點的時候，基金的倉位卻通常處于歷史低位。
典型關(guān)系一：三方聯(lián)盟
上市公司提供內(nèi)幕 券商出具王牌報告 基金配合買入
有別于中國股市早期連拉漲停的惡莊行為，本輪牛市機(jī)構(gòu)之間的合作相對更為職業(yè)和周密。
“一般由券商牽頭，組織數(shù)家基金與上市公司高管會面，公司高管直言希望基金能對公司股價提升起到一定幫助作用，并提前泄露將在數(shù)月后公布的重組等種種利好消息。”
一位券商人士向記者如是介紹，“之后，一方面基金會利用數(shù)周時間調(diào)倉布局該股，另一方面券商會派出王牌研究員針對該上市公司撰寫研究報告，待基金布局完成便對外發(fā)布報告，利用輿論優(yōu)勢引領(lǐng)當(dāng)時市場投資方向，此時基金則共同持有一只個股較多的流通股份，鎖倉推高，最后利用投資組合公布的時間差，完成調(diào)倉換股和盈利出局的目的。”
這種機(jī)構(gòu)與上市公司合謀的定價模式在股改的過程中被充分表現(xiàn)出來，在上市公司的對價談判中，機(jī)構(gòu)投資者往往要坐在一起為共同利益商量對價后與大股東談判。有的投資者認(rèn)為，這其實是一種特殊的坐莊行為，這種行為同樣對股價產(chǎn)生巨大影響，但從法律上講，股改詢價是合法的。
另一位業(yè)內(nèi)人士則向記者詳細(xì)描述了一次“三方會談”：曾經(jīng)由一家證券公司行業(yè)研究員牽頭，組織上市公司高管與幾位基金經(jīng)理“喝茶”，決定共同投資某股票。會后，各自開始建倉。建倉順序是，先種“自留地”，再建基金倉。結(jié)果，基金的倉還沒建完，股票價格已經(jīng)暴漲。于是，眾基金經(jīng)理相互指責(zé)，局面混亂。
三方聯(lián)盟關(guān)系中，掌握消息主動權(quán)的上市公司高管是當(dāng)仁不讓的“甲方”。極端的例子是，一些一年只做一兩只股票的私募，會對一個公司進(jìn)行長達(dá)半年的調(diào)研，一旦決定買入，便密切跟蹤該公司一切重大變動，因此逢年過節(jié)都會重點拜訪公司董秘。
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