業界暢談新股發行制度改革
近日，中國證監會就《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見（征求意見稿）》公開向社會征求意見，這標志著新一輪的新股發行體制改革即將啟動。就新股發行體制改革方案，本報記者昨天采訪了易方達基金公司總裁葉俊英、博時基金管理公司總裁肖風、平安證券總裁薛榮年、中金公司董事總經理丁瑋、國信證券總裁胡繼之等業內人士，請他們就改革方案中的亮點、新股發行定價如何進一步市場化等問題發表了看法。
葉俊英證券業協會應發揮更大作用
針對正在征求意見的新股發行體制改革方案，易方達基金公司總裁葉俊英在接受記者采訪時表示，該方案在總結以往經驗的基礎上，就目前市場中存在的問題提出了具有較強針對性和操作性改革措施，在堅持市場化取向的同時，充分考慮到了和諧社會的特點，兼顧了公平和效率原則，保護了中小投資者利益。
在網下申購量的控制上，葉俊英建議，作為行業自律組織的中國證券業協會可以發揮更加重要的作用，對機構行為進行必要的監控和指導。如果發現有的機構行為與規定不一致，可以采取公開披露、或暫停一段時間資格等措施加以處罰，從而使詢價、申購環節之間形成良性循環。
對于新股發行方案正式實施后即安排新股發行的計劃，葉俊英表示了支持。他認為，市場的融資功能肯定要恢復，而選擇目前作為重啟IPO的時機非常好。但他也建議，我國證券市場總體來說仍處于供大于求的階段。因此，在重啟IPO后，應對發行節奏進行必要的控制。
繆建民定價市場化有助解決新股發行矛盾
中國人壽副總裁、人壽資產管理公司董事長繆建民表示，正在征求意見的新股發行制度改革方案，其核心在于定價的市場化，而這將對資本市場的長期健康發展、專業化機構投資者的培育以及中小投資者利益的維護產生積極的推動作用。
繆建民指出，新股發行制度最核心的內容是市場化的定價機制，這一新方案出臺的最大意義就在于推進了定價的市場化進程。在市場化的定價機制完善后，現有的圍繞新股發行的矛盾都將迎刃而解。
此外，繆建民認為，從長遠來看，一級市場還是應該以機構投資者為主，調動他們的積極性。因為機構投資者以長期投資為主，不著眼于眼前利益和市場波動。即使是市場在短期內有出現一定幅度的波動，機構所持有的量也決定了其不可能在短期內大進大出。此外，包括戰略投資者在內的一部分機構投資者會有一定的鎖定期，這對于穩定市場將起到積極的作用。
薛榮年詢價過程可考慮引入定金機制
平安證券總裁薛榮年指出，新股發行制度改革方案的出臺將對通過進一步推進定價市場化，對保薦機構、投資者乃至整個監管審核理念產生重要影響。同時，新方案將對2006年頒布的“證券發行與承銷管理辦法”做出有效補充，將給資本市場帶來一次深刻的變化。
針對正在征求意見的新股發行制度改革方案，薛榮年提出了幾點建議：一是在詢價方面，引入定金機制對不規范報價行為做出約束，而定金的比例可由主承銷商在綜合考慮發行量和定價的高低等多個因素后靈活決定。
二是在配售環節，建立二次分配制度。在面向所有投資者的一次發售后，將剩余部分優先配售給價格優先的投資者和鎖定期間長的投資者，對真正認同公司投資價值的投資者給予支持和適當的優惠。
此外，薛榮年還建議，應適當放寬網上單個申購賬戶千分之一的上限，以保證機構投資者參與的積極性；在風險揭示方面，每家會員單位應增加系統的自動提示風險功能。而針對新股上市首日爆炒的情況，可在上市首日設漲跌幅限制。
廖理完善詢價機制須出臺詳盡指引
清華大學經濟管理學院副院長廖理表示，新股發行體制改革方案既考慮到國際慣例，又結合了中國的具體情況，既強調推進市場化，又沒有完全放棄窗口指導，是實事求是的。他建議，在完善詢價機制方面，應出臺特別詳盡的指引。
廖理說，在完善詢價和報價機制方面，如果把定價權完全交給券商，“就需要一個非常詳細的指導性指引。從累計投標定價，配售份額的決定，到最終的發行，分析師的溝通等環節，要求券商全面負責，并且要給出詳細的做法。”這是因為我國券商執業經驗并不夠豐富，完全市場化并不現實。
“國際上一級市場投資者中八、九成都是機構投資者，A股市場則正好顛倒，網上發行比例達到50%-80%。”廖理說，考慮到一級市場是定價市場，發行應該向機構傾斜；而要解決新股不敗問題，就應讓機構在一級市場取得與其風險相對稱的回報。從這個意義上來說，強調市場化與保護中小投資者利益邏輯上是一致的。A股IPO市場受到關注正因其回報豐厚，“從2000年至今，A股首日回報是118%，港股是21%；前7個交易日的A股回報是113%，港股是23%。這次市場化的改革如果能夠相當多地解決利益分配問題，實現新股回報的不確定，大家的關注程度就會降低許多，一級市場的矛盾就會得到有效緩解。”
胡繼之后續應出臺細則性規定
針對正在征求意見的新股發行制度改革方案，國信證券總裁胡繼之建議，在改革的框架內容基本確定后，應再出臺一些具體的細則性規定加以明確。
胡繼之指出，特別是處于投行業務核心的保薦代表人，對其執業情況是否可以出臺一些具體的量化規定，以促使其更好地行使職責。
此外，在對保薦機構和保薦代表人進行監管的同時，胡繼之建議，監管部門應對上市公司募集資金行為進行更加具體的規定，在執行市場化定價原則的同時，更好地保護投資者的利益。
在評價這一方案時，胡繼之指出，盡管改革措施只有簡單的四條，但實際上整個方案的考量還是比較周全的。這次改革既強調了市場定價，強調買者和賣者、證券公司和中介機構之間各負其責，但是窗口指導也沒有完全退出。在各方利益獲得平衡的基礎上，市場將更好地發展下去。
趙駒 重點防范惡意報價
瑞銀證券有限責任公司投資銀行部董事總經理趙駒表示，新股發行改革方案體現了市場化理念，對A股市場的市場化運作將起到較好作用。他強調，今后的發行詢價工作要重點防范惡意報價。
趙駒說，惡意報價主要體現在兩個方面，一是根據二級市場的漲幅預期對相關研究報告提出的發行價格打折，二是報價過程中機構對擬上市公司的“幫忙”等利益輸送行為。因此，“在實際操作中，要分析它是否是經過研究的。”
另外，要加強二級市場“炒新”的風險揭示。“今年在境外發了幾單，基本上是跌破發行價。”趙駒說，常態風險提示加上特別風險提示，新的發行會更加謹慎，發行價就會降低，巨額申購的問題也相應能夠得到解決。
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