在暫停9個多月后，A股市場IPO再度重啟。6月18日，桂林三金藥業(yè)正式獲得了IPO批文，計劃于6月29日在深市中小板上市，由此成為新股發(fā)行改革指導(dǎo)意見正式實(shí)施后的首家上市企業(yè)。早在6月11日，證監(jiān)會發(fā)布實(shí)施了《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》。新股發(fā)行制度改革有哪些新變化？對投資者申購新股和股市的長遠(yuǎn)發(fā)展影響幾何？記者就此對有關(guān)部門、專家及股民進(jìn)行了采訪。
網(wǎng)上網(wǎng)下申購只能選其一，中小投資者中簽率提高
提高中小投資者新股申購的中簽率，是此次新股發(fā)行改革的一大亮點(diǎn)。指導(dǎo)意見規(guī)定，對每一只股票發(fā)行，任一股票配售對象只能選擇網(wǎng)下或網(wǎng)上一種方式進(jìn)行新股申購；對網(wǎng)上單個申購賬戶設(shè)定上限，原則上不超過本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的1%。。
此前，網(wǎng)下申購的門檻高，主要是一些證監(jiān)會許可的機(jī)構(gòu)投資者，而在網(wǎng)上申購的時候，資金多者成功幾率高，機(jī)構(gòu)投資者這時有絕對的資金優(yōu)勢，拿出幾個億、幾十億的資金打新股，而中小投資者“打新股”的資金往往僅為幾萬元、十幾萬元，根本無法與機(jī)構(gòu)抗衡，中簽概率相當(dāng)?shù)汀?/p>
在北京一家銀行工作的張先生，是位已有10多年“股齡”的老股民。他認(rèn)為，新的發(fā)行機(jī)制較好地顧及了中小投資者利益。以前散戶“打新股”，為了多湊些資金，往往先要賣掉大部分手中持有的二級市場的股票。等新股申購結(jié)束，再把錢重新投向二級市場。這樣不但增加了散戶的成本，也容易造成股市的波動?，F(xiàn)在，“打新股”投資者只能使用一個賬號，網(wǎng)下和網(wǎng)上申購只能選其一，更加公平合理。同時，也將緩解巨額資金申購新股的狀況，更有利于股市的穩(wěn)定。
以前新股發(fā)行中，有近20%的機(jī)構(gòu)在參與網(wǎng)下申購后再去網(wǎng)上申購，“雙渠道”申購使這些機(jī)構(gòu)投資者的中簽率大大高于散戶的中簽率。英大證券研究所所長李大霄說：“按照新規(guī)定，所有參與網(wǎng)下報價、申購、配售的股票配售對象，均不得再參與網(wǎng)上申購，同時對單一網(wǎng)上申購賬戶設(shè)定申購上限，這將會抑制機(jī)構(gòu)參與網(wǎng)上申購的熱情，而主要選擇網(wǎng)下申購，因此中小投資者申購成功的幾率會相應(yīng)提高?！?/p>
為適應(yīng)新股發(fā)行體制改革的需要，6月18日，滬深證券交易所公布了新修訂的《資金申購上網(wǎng)公開發(fā)行股票實(shí)施辦法》。辦法規(guī)定，每一申購單位為1000股，申購數(shù)量不少于1000股，超過1000股的必須是1000股的整數(shù)倍，但最高不得超過當(dāng)次社會公眾股上網(wǎng)發(fā)行總量的1%。，且不得超過9999.9萬股。
上網(wǎng)發(fā)行資金申購的時間一般為四個交易日，根據(jù)發(fā)行人和主承銷商的申請，滬市上網(wǎng)發(fā)行資金申購的時間將可以縮短一個交易日，辦法對申購流程作出規(guī)定，即投資者申購(T日)，資金凍結(jié)、驗(yàn)資及配號(T+1日)，搖號抽簽、中簽處理(T+2日)，資金解凍(T+3日)。
定價機(jī)制進(jìn)一步市場化，有利于減輕新股上市的價格泡沫
新股發(fā)行市場化改革方向，在定價機(jī)制上得到了更加充分的體現(xiàn)。指導(dǎo)意見規(guī)定，參與詢價的機(jī)構(gòu)投資者必須真實(shí)報價，不能高報不買和低報高買。
平安證券有限責(zé)任公司總裁薛榮年說，“此前，在詢價的過程中，詢價機(jī)構(gòu)為了獲得更多配售份額，高報價爭搶新股，而不關(guān)心公司真正的價值。明明30元的股，報50元也不影響自己申購。人為地推高了發(fā)行市盈率，增加市場風(fēng)險?！倍F(xiàn)在，新機(jī)制加大了對買方的約束，規(guī)定必須在詢價報價和申購報價相當(dāng)時，機(jī)構(gòu)才能申購，否則就不能申購。這就是一種處罰措施，有利于減輕新股上市的價格泡沫。
與定價市場化程度提高相對應(yīng)，此次改革增加了發(fā)行機(jī)制的彈性，給予承銷商在回?fù)芎椭兄拱l(fā)行等方面更多的自主選擇，同時也對其提出了更高的要求，加大約束?！耙酝?，新股發(fā)行沒有風(fēng)險，而現(xiàn)在如果詢價不成，確定不了發(fā)行價格，就會中止發(fā)行了。因此承銷商在選擇項目時將更加慎重，也會更加注重對企業(yè)價值的研究和挖掘?！?薛榮年說。
在征求意見過程中，機(jī)構(gòu)投資者、個人投資者都提出了增加可供交易股份數(shù)量方面的建議。認(rèn)為股份鎖定數(shù)量較多，不利于抑制市場炒作。應(yīng)當(dāng)放寬股份鎖定限制，增加可供交易的股份數(shù)量。指導(dǎo)意見采納了這一建議，增加了“適時調(diào)整股份發(fā)行政策，增加可供交易股份數(shù)量”的內(nèi)容。
李大霄認(rèn)為，以前股票上市發(fā)行時，最多只有2%到3%的股份可以交易，對大股東采取限售鎖定的股份太多。這樣就會造成發(fā)行得越多，新增的“大小限”越多的局面，不利于市場的穩(wěn)定。此次放寬限制，增加可供交易的股份數(shù)量，可以部分解決“大小限”的問題。
“新股不敗”神話不再，長期來看大部分新股上市后會有溢價
雖然中小投資者搖新股中簽率將有所提高，但其中也蘊(yùn)藏了風(fēng)險。出于保護(hù)中小投資者利益的目的，指導(dǎo)意見規(guī)定，發(fā)行人及其主承銷商刊登新股投資風(fēng)險特別公告，向投資者提示新股認(rèn)購風(fēng)險。
“打新股”的風(fēng)險有多大，收益又有多少？證監(jiān)會新聞發(fā)言人解釋說，從國際上的經(jīng)驗(yàn)來看，申購新股并不意味著“只賺不賠”特別是在經(jīng)濟(jì)、股市都不好的情況下，新股風(fēng)險會加大。國際上發(fā)達(dá)市場新股跌破發(fā)行價達(dá)到1/5左右。我國歷史上雖然只有少數(shù)企業(yè)首日收盤就跌破發(fā)行價，但是在上市后不長的時間里有很多跌破發(fā)行價的例子。2008年很典型，該年新發(fā)的股票，一度跌破發(fā)行價的超過60%。投資者在申購新股時選擇要審慎，要科學(xué)，簡單去搏一把，風(fēng)險很大。此次定價機(jī)制進(jìn)一步市場化后，新股收益趨勢上會收窄，收益的不確定性加大。
不過，國際上一般在發(fā)行股票時，發(fā)行人和承銷商都會在新股定價時給二級市場留有一定的空間，維護(hù)好投資者關(guān)系，同時也建立發(fā)行人長期的信用，為未來發(fā)展和融資打下基礎(chǔ)。因此，長期來看大部分新股上市后會有溢價。其次，從我國來看，歷史上新股上市后大部分有較大收益，超過國際上的一般水平。
對于新股發(fā)行改革的預(yù)期效果，中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，采用新體制后的首個或幾個股票發(fā)行，由于市場約束機(jī)制不健全，買方約束力弱，有可能出現(xiàn)發(fā)行價格偏高的情況，發(fā)行價偏高則有可能導(dǎo)致上市首日跌破發(fā)行價。也有可能受二級市場過度炒作的影響，一、二級市場價差在上市首日仍然較大等。這些情況有可能使大家對改革的效果產(chǎn)生疑慮，也可能會對發(fā)行人、投資人和承銷商分別帶來風(fēng)險，各方參與人必須高度重視、關(guān)注和應(yīng)對。但我們認(rèn)為，在實(shí)施改革初期出現(xiàn)一些差異較大的情況是可以理解的，在一段時間之后會逐漸平穩(wěn)，對此應(yīng)充滿信心。
新股發(fā)行改革主要內(nèi)容(延伸閱讀)
新股發(fā)行改革主要涉及4個方面的內(nèi)容：完善詢價和申購的報價約束機(jī)制，形成進(jìn)一步市場化的價格形成機(jī)制；優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機(jī)制，將網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對象分開；對網(wǎng)上單個申購賬戶設(shè)定上限；加強(qiáng)新股認(rèn)購風(fēng)險提示，提示所有參與人明晰市場風(fēng)險。
在向社會公開征求意見后，證監(jiān)會綜合比較和集中市場各方意見，對相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了相應(yīng)的修改與完善，進(jìn)一步明確“單個投資者只能使用一個合格賬戶申購新股”的要求；增加了“適時調(diào)整股份發(fā)行政策，增加可供交易股份數(shù)量”的內(nèi)容；增加了“完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制”的原則思路。（麗輝 歐陽潔）
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