適度寬松基調(diào)未變微調(diào)方向重在結(jié)構(gòu)
比較一季度和二季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》，我們可以發(fā)現(xiàn)主要有以下相同與不同：
相同的一點(diǎn)是保持適度寬松貨幣政策基調(diào)不動搖的再次確認(rèn)，兩季度報告中都明確提出“中國人民銀行將按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，堅(jiān)定不移地落實(shí)適度寬松的貨幣政策”。
不同之處在于下一階段的政策著眼點(diǎn)在“微調(diào)”的重點(diǎn)、力度和節(jié)奏上。主要體現(xiàn)有兩點(diǎn)：
一、在信貸結(jié)構(gòu)上，一季度的要求是“在引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基礎(chǔ)上，采取靈活、有力的措施加大金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的力度，保證貨幣信貸總量滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要”。二季度報告指出的是“根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢和價格變化，注重運(yùn)用市場化手段進(jìn)行動態(tài)微調(diào)，把握好適度寬松貨幣政策的重點(diǎn)、力度和節(jié)奏，及時發(fā)現(xiàn)和解決苗頭性問題，妥善處理支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展與防范化解金融風(fēng)險的關(guān)系，進(jìn)一步增強(qiáng)調(diào)控的針對性、有效性和可持續(xù)性，維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，鞏固企穩(wěn)向好的經(jīng)濟(jì)形勢。中長期看，要通過深化改革和加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升我國經(jīng)濟(jì)增長潛力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
二、在信貸規(guī)模上，一季度的主要工作是“在繼續(xù)保持銀行體系流動性充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理增加信貸投放”。二季度的重點(diǎn)是“靈活運(yùn)用貨幣政策工具，引導(dǎo)貨幣信貸適度增長”。
普遍的分析認(rèn)為，具體參考指標(biāo)一個是CPI、PPI價格指數(shù)的“拐點(diǎn)”，另一個則是其他主要國家貨幣政策的“拐點(diǎn)”，比如美國加息預(yù)期的抬頭。國海證券認(rèn)為由于上半年信貸快速增長，以及國內(nèi)需求的逐步回升，央行對于未來價格可能快速上升已有一定擔(dān)憂。若經(jīng)濟(jì)或通脹超預(yù)期回升，則貨幣政策微調(diào)亦可能超預(yù)期事實(shí)上，7月份起央行貨幣政策已開始逐步微調(diào)，目前貨幣政策執(zhí)行報告明確提出微調(diào)，表明了貨幣政策確切性的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。如果未來出現(xiàn)超預(yù)期事項(xiàng)，如宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回升，內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)增長快速好轉(zhuǎn)，信貸繼續(xù)超預(yù)期增長，或者CPI超預(yù)期快速上行，都可能引起微調(diào)力度的加大，包括加強(qiáng)對銀行的窗口指導(dǎo)，加大央票發(fā)行量以及1年期央票利率提高到2%以上，對銀行控制風(fēng)險能力的提高等。同時，為防控房地產(chǎn)價格上升過快以及炒房行為，政策也可能會對房地產(chǎn)市場這塊的部分政策進(jìn)行調(diào)整。但是，如果宏觀經(jīng)濟(jì)及CPI回升低于預(yù)期，則微調(diào)動作的力度也可能相應(yīng)減小。對于后續(xù)貨幣政策，應(yīng)密切關(guān)注月度新增信貸數(shù)據(jù)以及公開市場操作力度，包括其發(fā)行量以及利率水平等。
巴曙松:微調(diào)貨幣政策還需跟進(jìn)措施
2009年以來，史無前例的高速信貸投放對經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)的影響可能是多方面的。在中國特定的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，如此大的信貸投放,往往不會被貿(mào)易部門吸收，可能主要是被包括房地產(chǎn)和股票等非貿(mào)易品所吸收。盡管從同比角度看，通脹壓力可能并不明顯，但是從環(huán)比角度看，通脹的壓力正在集聚，預(yù)計(jì)到2009年底，CPI和PPI都會陸續(xù)先后由負(fù)轉(zhuǎn)正。
從上一輪經(jīng)濟(jì)周期波動的特征看，2004年－2008年往往是起步時期信貸高速增長推動資產(chǎn)價格上升但是物價保持低水平，隨后資產(chǎn)價格的上升伴隨著經(jīng)濟(jì)的過熱，在多種因素和政策驅(qū)動下隨后進(jìn)入經(jīng)濟(jì)的物價顯著上漲和經(jīng)濟(jì)開始下滑的階段。上一次的周期波動可做參考價值：在信貸投放增長速度上，這一次顯著高于上一次周期，而上一次的物價上揚(yáng)來自于豬肉這樣一個短板。這一輪周期的物價上漲，很可能也是從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的特定短板開始顯著啟動，并帶動其他物價上升的。因此，央行此時就貨幣政策微調(diào)進(jìn)行表態(tài)，也應(yīng)該有防止銀行資金過度流入資產(chǎn)市場，承接資產(chǎn)泡沫的用意。
但是，抑制資產(chǎn)泡沫，則不僅僅需要對信貸和貨幣政策進(jìn)行微調(diào)，還需要一些結(jié)構(gòu)性的改革措施。重點(diǎn)應(yīng)該在于促進(jìn)更多的流動性流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時推動經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。
首先，應(yīng)放松管制,把大量的流動性引入實(shí)體產(chǎn)業(yè)。因?yàn)楣苤?許多無法投資的資金只好流入資本市場,趁現(xiàn)在泡沫還沒有明顯形成,必須把重點(diǎn)從總量的刺激轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)的調(diào)整、轉(zhuǎn)向放松管制,刺激民間投資的啟動，從而帶來新的增長活力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)復(fù)蘇。
其次，與龐大的信貸投放相對比的是,目前國內(nèi)市場的直接融資比例太少,這使得整個經(jīng)濟(jì)的負(fù)債率越來越高。中國處于城市化加快發(fā)展的階段，投資保持相對高的比例是有現(xiàn)實(shí)的合理性的，關(guān)鍵是要找到合適的融資渠道來為這種快速推進(jìn)的城市化融資。
國內(nèi)現(xiàn)在應(yīng)對危機(jī)一個很重要的優(yōu)勢就是各級政府推動下的城市化,以及由此帶動的大量基礎(chǔ)設(shè)施投資,一方面地方政府融資平臺負(fù)債率居高不下,另一方面,大家都能看到中國證券化的過程還存在巨大的空間和機(jī)會,所以,地方政府融資的瓶頸下一步應(yīng)當(dāng)靠擴(kuò)大直接投資來解決。
第三,長期以來,國內(nèi)總是習(xí)慣于引進(jìn)投資,鼓勵投入,限制流出。從目前的發(fā)展階段考慮,外匯儲備那么充足,應(yīng)該讓企業(yè)自己去運(yùn)營。要進(jìn)一步開放對外投資。如果政策調(diào)整得當(dāng)，從未來的發(fā)展趨勢看,國際收支將在對外投資項(xiàng)目下有條件地逐漸達(dá)到平衡。
最后，利用金融危機(jī)的時機(jī)，加速推進(jìn)城市化，會帶來大量新的投資機(jī)會，同時，通過放松管制來培育新的增長點(diǎn)，也會對中國的服務(wù)業(yè)等帶來新的增長空間。同時，也要重視低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，例如要關(guān)注全球新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
□巴曙松（國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長 博士生導(dǎo)師）
小常識：央行的貨幣政策工具
貨幣政策工具是中央銀行為達(dá)到貨幣政策目標(biāo)而采取的手段。根據(jù)《中國人民銀行法》第三條規(guī)定，我國貨幣政策最終目標(biāo)為“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長?！?/p>
為實(shí)現(xiàn)其最終目標(biāo)有一個傳導(dǎo)機(jī)制，并有一個時間過程，一般是：中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具——操作目標(biāo)——中介目標(biāo)——最終目標(biāo)。也就是中央銀行通過貨幣政策工具的運(yùn)作，影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的活動，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量，最終影響國民經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。
根據(jù)貨幣政策工具的調(diào)節(jié)職能和效果來劃分，貨幣政策工具可分為以下三類：
（1）常規(guī)性貨幣政策工具，或稱一般性貨幣政策工具。指中央銀行所采用的、對整個金融系統(tǒng)的貨幣信用擴(kuò)張與緊縮產(chǎn)生全面性或一般性影響的手段，是最主要的貨幣政策工具，包括 存款準(zhǔn)備金制度，再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務(wù)，被稱為中央銀行的“三大法寶”。主要是從總量上對貨幣供應(yīng)時和信貸規(guī)模進(jìn)行調(diào)節(jié)。
（2）選擇性的貨幣政策工具，是指中央銀行針對某些特殊的信貸或某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域而采用的工具，以某些個別商業(yè)銀行的資產(chǎn)運(yùn)用與負(fù)債經(jīng)營活動或整個商業(yè)銀行資產(chǎn)運(yùn)用也負(fù)債經(jīng)營活動為對象，側(cè)重于對銀行業(yè)務(wù)活動質(zhì)的方面進(jìn)行控制，是常規(guī)性貨幣政策工具的必要補(bǔ)充，常見的選擇性貨幣政策工具主要包括： 證券市場信用控制、不動產(chǎn)信用控制、消費(fèi)者信用控制。
（3）補(bǔ)充性貨幣政策工具，除以上常規(guī)性、選擇性貨幣政策工具外，中央銀行有時還運(yùn)用一些補(bǔ)充性貨幣政策工具，對信用進(jìn)行直接控制和間接控制。
補(bǔ)充性貨幣政策工具包括：
①信用直接控制工具，指中央銀行依法對商業(yè)銀行創(chuàng)造信用的業(yè)務(wù)進(jìn)行直接干預(yù)而采取的各種措施，主要有信用分配、直接干預(yù)、流動性比率、利率限制、特種貸款；
②信用間接控制工具，指中央銀行憑借其在金融體制中的特殊地位，通過與金融機(jī)構(gòu)之間的磋商、宣傳等，指導(dǎo)其信用活動，以控制信用，其方式主要有窗口指導(dǎo)、道義勸告。
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