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2012年01月04日16:03 | 中國發展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

爭議投資風險

以中國資本市場，特別是股票市場的現狀，通過何種方式管理最能保證養老金的安全，是業界最為擔心，也是爭議最多的問題

對養老金入市安全性主要的爭議，在于基金進入資本市場后的風險控制和透明監管等問題。

按照中國政法大學法與經濟研究中心副教授胡繼曄的測算，養老金入市，應該投資股票，“這是唯一能夠保證一定收益率的投資方式”，除此之外，中國國內目前并無保證較高固定收益率的投資產品。

但與此同時，胡繼曄認為，投資股票的權重不能太高，以中國資本市場20年以來的歷史數據做推算，養老金投資股票的上限不能超過40%，甚至不應超過30%，否則風險將不可承受。

可做參考的是，《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》規定，全國社保基金投資銀行存款和國債投資的比例不得低于50%。其中，銀行存款的比例不得低于10%，在一家銀行的存款不得高于社保基金銀行存款總額的50%。企業債、金融債投資的比例不得高于10%。證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。

因此一些專家認為，未來入市的養老金，其投資組合應當更保守，進入股市的資金比例應當更低。

2011年12月20日，戴相龍亦公開表示，基本養老金投資于股票的比例應該低于全國社會保障基金。接近決策層的人士介紹，這一比例初定在10%，甚至是更低的5%。

但一個不容回避的現實是，以中國資本市場，特別是股票市場的現狀，通過何種方式管理最能保證養老金的安全，是業界最為擔心，也是爭議最多的問題。

在2011年底郭樹清和戴相龍相繼“吹風”養老金入市之后，輿論的矛頭直指資本市場“重融資、輕回報”的痼疾。

一個典型的例證，就是中國2000多家上市公司中，能連續現金分紅的公司不到10%，而整個A股公司的現金分紅股息率僅有0.55%，遠低于歐美市場2.5%左右的年均股息率。相應數據還表明，過去20年間，A股市場融資總額達4.3萬億元，但累積返還的現金分紅僅有1.8萬億元，仍然是典型的“融資市”。

在歐美發達國家，養老金在資本市場的投資配置中，高評級的主權債和機構債占相當大比例，以獲得較為安全而穩定的收益。即使是投資股票，養老基金也多持有那些經營良好、業績穩定且現金分紅豐厚的藍籌公司，有的還專門認購那些有較高現金分紅承諾和優先保證的“優先股”，就是要控制投資風險，確保獲得穩妥而豐富的投資回報。

因此有觀點認為，中國資本市場、尤其是股市還很不健全，投機炒作盛行，股價動蕩巨大，不應拿百姓養老錢去冒險，一旦出現損失，還得國家財政對此負責，這還是納稅人的錢。

在國投瑞銀基金副總經理盛斌看來，養老金入市已被嚴重誤讀“進入股市”，其正確解讀應是“進入資本市場，實現市場化投資運營”，這意味著股市僅僅是一個選項。“即使是進入股市，比例也不會高”，會更多配置低風險資產。

他分析，養老金入市的初衷旨在保值增值、戰勝通脹，獲取安全穩健的收益，但前提是不能縮水。養老金市場化投資后，是否進入股市、進入多少、如何配置等，完全要根據宏觀經濟形勢和資本市場狀況，由投資管理人審慎決策。盛斌表示，養老金投資運營，絕非是社會上炒作的“救市”，最多是“助市”。

全國人大副委員長華建敏在“中國社科院社會保障國際論壇2011”發言中強調，國家應通過政策設計和制度安排，使養老金能夠優先投資到收益預期明確、有較好回報水平的投資領域和項目上。照此推斷，高收益債券、基建項目、股權投資、實業投資、一級市場投資等，未來可都在養老金投資選項范圍之列。

亦有不同聲音認為，資本市場的好壞與進入市場的投資者有關，養老基金偏好低風險，是真正的價值投資者，同時又是機構投資者長期持有，投機性不強，總量巨大，進入中國資本市場，有利于穩定市場。

據《財經》記者了解，在2010年年、2011年兩年A股市場連續暴跌之后，證券監管部門希望借助養老金入市，提高資本市場中金融資本的力量，培育出一批高質量的機構投資者，改變中國資本市場產業資本過于強勢的格局，發揮優化市場配置資源的作用。

因此，養老金即將入市的消息一出，資本市場的確略有提振，但顯然不足以改變整體頹勢。上證綜指在2011年12月16日錄得2%的漲幅后，屢次創出年內新低。

市場人士擔心的是，一旦入市投資，養老基金即面臨市場變動的風險。如何保證“養老錢”只賺不賠，亦是重大挑戰。

2006年，中央財政撥付給地方的個人賬戶補助資金，委托全國社保基金理事會進行投資運營時，為保證資金安全，全國社保基金會理事會給出了3.5%的保底收益。在學者看來，全國社保基金理事會并不是一個投資管理機構，對于投資給予保底收益，并不符合基金行業慣例，實為控制風險的權宜之計。

但據知情人士透露，在正在進行的養老金入市制度設計中，給出保底收益的做法，很可能將被復制。

盛斌認為，未來養老基金的投資模式與全國社保基金理事會類似，可能會部分借鑒，但肯定會有很多的不同之處。

全國社保基金投資采取直接投資與委托投資相結合，投資范圍包括股票投資、公司債、企業債，由公募基金為主的社保基金管理人、少數券商履行具體投資行為。

但因全國社保基金自身具備一定投資能力，在某些可控或大型項目上由其內部部門直接操作，如定期存款和國債、信托貸款和直接股權投資，甚至如國務院特批的京滬高鐵類實業投資項目，均是全國社保自身做出決策。

全國社保基金理事會屬于事業單位，但實際運作已經超越其原計劃的投資范圍，經過幾年的摸索，全國社保基金投資范圍不斷擴大，品種不斷豐富，這將給新成立養老金管理機構一個很好的參照，省了很多摸索。

“從實際需要來看，未來新設立的養老金管理人的投資范圍肯定將超越全國社保基金。但是基于養老金的資產負債流動性匹配的壓力和更高的安全性要求，投資范圍在一開始不會特別廣。”一位消息人士表示。

本刊記者 刁曉瓊對此文亦有貢獻

【作者：《財經》記者 左林 莫莉王曉璐/文 】

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