凱恩斯在《貨幣論》中曾將貨幣循環(huán)分為產(chǎn)業(yè)循環(huán)和金融循環(huán)。貨幣的產(chǎn)業(yè)循環(huán)是指為了支撐經(jīng)濟(jì)社會中所生產(chǎn)的商品和勞務(wù)的流動(dòng)而投入使用的貨幣量。貨幣的金融循環(huán)是指用于資產(chǎn)運(yùn)作的貨幣量。顯然，從需求角度出發(fā)，“流動(dòng)性過剩”對應(yīng)的不是履行交易媒介職能的貨幣量過多，而是具有價(jià)值貯藏職能的貨幣量過多，不是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中流通的流量貨幣過多，而是存在于金融市場與金融機(jī)構(gòu)等虛擬經(jīng)濟(jì)內(nèi)部，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不相關(guān)，沒有直接作用于生產(chǎn)、投資和消費(fèi)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的存量貨幣過多。
從內(nèi)部看, 我國儲蓄大于投資、貿(mào)易順差居高不下, 又處在人口紅利期, 這些因素在短期內(nèi)是無法改變的。經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇、資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目的雙順差, 使投資者對人民幣升值的預(yù)期強(qiáng)烈, 也會導(dǎo)致全球資金回流我國。這些因素使流動(dòng)性過剩將成為我國宏觀經(jīng)濟(jì)的常態(tài)。
我國的流動(dòng)性過剩問題根基深、治理難度大。從目前對流動(dòng)性成因和傳導(dǎo)機(jī)制的分析，流動(dòng)性尚無“拐點(diǎn)”，那么政府則需要重新審視未來宏觀經(jīng)濟(jì)政策的立場。由于金融資本主義的發(fā)展已經(jīng)嚴(yán)重地改變了原有宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的方式和表現(xiàn)形式，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)虛擬化和貨幣虛擬化特征。在此情況下，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致貨幣流通速度和貨幣供應(yīng)量具有非穩(wěn)定性，貨幣政策發(fā)揮作用的基礎(chǔ)條件、傳導(dǎo)途徑、作用效果都發(fā)生了重大變化。因此我國的貨幣政策應(yīng)該進(jìn)行結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，貨幣政策目標(biāo)不能僅僅關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)目標(biāo)（通脹、經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)、國際收支），而是要同時(shí)關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。未來貨幣政策的中介目標(biāo)應(yīng)該逐漸從單一實(shí)體經(jīng)濟(jì)目標(biāo)（控制通脹或經(jīng)濟(jì)增長）擴(kuò)展到“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定+物價(jià)穩(wěn)定+金融穩(wěn)定”的三重目標(biāo)（調(diào)控中介：增長率+通脹率+金融資產(chǎn)價(jià)格與收益率），貨幣政策應(yīng)將資本市場價(jià)格的波動(dòng)納入調(diào)控范圍。
時(shí)下人們最關(guān)注的是貨幣政策的調(diào)整。一方面是尚不穩(wěn)固的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，另一方面是屢創(chuàng)新高的貨幣投放，貨幣政策轉(zhuǎn)向面臨兩難境地，然而從降低經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成本的角度考慮，貨幣政策調(diào)控必須要有前瞻性，面對新一輪貨幣泡沫的包圍必須重新審視貨幣政策，考慮到M1和M2傳遞到CPI上8～12月的時(shí)滯，央行就此時(shí)應(yīng)該小幅回收流動(dòng)性，平滑資金供應(yīng)并相應(yīng)地減緩信貸擴(kuò)張速度，穩(wěn)定利率和存款準(zhǔn)備金率，避免到時(shí)貨幣政策過度調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。
從歷史經(jīng)驗(yàn)看，央行繼續(xù)通過準(zhǔn)備金率、央行票據(jù)、特別存款、窗口指導(dǎo)等手段遏制貸款擴(kuò)張, 但是貨幣政策的操作空間和效果越來越不盡如人意，要有效控制流動(dòng)性過剩，就必須擺脫對于流動(dòng)性治理成本日益加大的對沖操作模式，轉(zhuǎn)向更為堅(jiān)決的結(jié)構(gòu)性治理模式，例如應(yīng)著力解決投資-消費(fèi)—儲蓄的結(jié)構(gòu)性失衡、解決金融資源集中化，投資渠道與工具匱乏，科學(xué)引導(dǎo)流動(dòng)性向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投資等，這不僅是舒緩流動(dòng)性的問題，更涉及到中國平衡發(fā)展，為新的增長積蓄力量的深刻思考。（張茉楠專欄國家信息中心）
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