“五月沽貨離場”，這句華爾街格言并未阻止投資者押注經濟復蘇的決心。全球股市最近連漲三月，“領頭羊”滬綜指年內漲幅更是高達44.6%。市場四處尋找答案：眼下，是牛市重現，還是熊市反彈？
全球牛市是否已出現
受基金月末粉飾賬面效應，以及大宗商品價格上漲帶動，道指上周上漲2.7%，5月份累計上漲4.07%。在最近三個月里，道指和標普500分別上漲20%和25%，香港恒指更是暴漲逾四成，抄底者享受了牛市般的快樂。
相比之下，A股市場更是牛勁沖天。和去年10月28日的低點相比，滬綜指、深成指和中小板指在本輪反彈行情中的最大漲幅，分別為61.4%、88.2%和104.3%。
按照《華爾街日報》的狹義標準，熊市為道指從高點下跌20%以上，牛市為從低點反彈20%以上。自從3月6日從低谷6470點啟程以來，道指本輪反彈行情的最高漲幅達31%。如此推算，道指已進入牛市。
相比之下，由于A股市場波動劇烈，市場普遍用125天和250天均線這兩條所謂的“牛熊分界線”，來推斷市場冷暖。更專業的指標則是“黃金交叉”，即上升中的短期移動平均線由下而上，穿過上升的長期移動平均線的交叉。
“對牛市的定義，較公認的說法是60天均線上穿250天均線。”英大證券研究所所長李大霄認為，再嚴格點，還包括年線拐頭得到確認，以及指數再創新高等因素。
按照類似定義，A股主要指數均已進入牛市。數據顯示，5月18日，滬綜指60天均線上穿250天均線，當日收盤點位為2652.78點，中小板指和深成指則分別在4月15日和27日完成類似“穿越”。李大霄認為，A股目前的格局是，“小牛進行中，大牛不敢說”，中長期還是在上漲的趨勢中。
對后市判斷分歧巨大
如果熊市是一波短期調整周期，則牛市信號一旦出現，大盤即為V形反轉?？墒?，如果是以數年計的調整周期，則可能需要多次探底。
按照較低位反彈兩成即為牛市的定義，從1930年到1939年，道指出現11個獨立的牛市，其中有3個漲幅逾90%，然后又再度回落。更沮喪的是日經指數，從1989年底的38915點巔峰，到2003年5月跌至7603點，而到2008年10月更是墜落到6994.9點。其次出現多次大反彈。
盡管道指眼下漲勢不凡，“商品大王”羅杰斯日前仍預言，近期持續火熱的股市年內還可能再創新低，因為這一波反彈主要是“央行印鈔行情”，經濟基本面的問題依然沒有解決。有臺灣“股市神童”之稱的深圳光華方得資產管理公司董事總經理黃嘉尚則直言不贊同。
“全球股市不太可能再創新低?！秉S嘉尚認為，各國政府都在用盡政策來救市，只要經濟不崩潰，股市不會出現類似極端情形。
回到A股市場。如果以60天線上穿250天線來看，類似情形在2001年至2005年的大熊市中，曾出現四次，分別是2002年8月3日、2003年6月20日、2004年2月9日和2006年2月10日，滬綜指相對應的收盤點位分別為1666點、1529點、1703點和1282點，而只有1282點才是牛市確認的信號。
本次滬綜指的黃金交叉會不會成為虛假信號呢？李大霄堅定認為，1664點已是大底，未來A股市場應是重心上移、低點逐漸抬高的過程。
“大的災難不可能發生兩次。”中證投資首席策略師徐輝亦認為，除非出現1929年式的大蕭條，否則A股即使跌破1664點，也是假突破。
不過，深圳信和投資的投資總監關鐵良則認為，目前仍是熊市大B浪反彈行情，滬綜指仍在構筑圓形頭部。
個股跌幅可能遠超大盤
“牛市重現取決于上市公司業績能否持續好轉。”關鐵良認為，“目前經濟只是不再急跌，何時重新爬坡上行仍不清晰?！?/p>
從全球來看，經濟復蘇并不確定。聯合國上周預測，2009年全球經濟增長負2.6%，較之其年初預測的負0.5%大幅降低。中國人民銀行在最新發布的《2008區域金融運行報告》中對2009年中國經濟作出判斷，“雖然出現一些積極變化，但基礎尚不穩固，經濟下行壓力仍然較大?！?/p>
可是，股市有時會跑在經濟前面。按照有“華爾街第一零售業分析師”之稱的高盛合伙人埃利斯統計，大多數情況下，當衰退真正到來時，熊市基本上已結束了。換句話說，當經濟學家證實衰退已出現時，大部分經濟損失早已發生。
雖然市場對中國宏觀經濟前景判斷不一，但是，樂觀者占據多數。莫尼塔策略研究主管張志洲認為，自2008年11月出臺4萬億元的經濟刺激方案，到2009年4月底出臺降低商品房投資資本金比例政策，國內實體經濟已基本完成從“止血”到為復蘇“上保險”的過程，A股市場的整體估值也逐步得到了修復。
事實上，很多股票的估值“修復程度”超出預期。目前，在兩市1515只A股中，動態市盈率超過100倍、50倍和30倍的股票，分別為387只、630只和864只。從股息率來看，兩市A股扣稅后的現金分紅收益約為1%，明顯低于五年期國債收益。
“眼下，控制風險比盈利更重要。”關鐵良認為，一些個股已透支經濟復蘇預期，未來即使指數不大跌，也不等于個股跌不深。(記者 熊元俊)
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6月常成為股市分水嶺
未來A股是牛是熊，6月表現是關鍵。
樂觀者認為，全球股市依然看漲，原因是流動性充裕。摩根大通分析師Thomas Lee上周五預計標準普爾500指數到今年年底將觸及1100點或以上。因為當前正處于全球經濟同步復蘇的早期階段，投資者的資金流動自4月29日以來已轉向，并開始了一輪多年的連續流入。摩根斯坦利前首席策略分析師比格斯更是認為，中國股市最具有吸引力。“我不相信中國經濟發展進入熊市，全球金融市場已呈穩定跡象，并將再次上揚。”
不過，從歷史數據來看，6月份往往是漲跌分水嶺。從1990年開盤以來，滬綜指在6月份里漲跌各半，其中有5次出現階段性頂點。分別是1998年的1422點、1999年的1756點、2001年的2245點、2002年的1748點、2003年的1582點。
從月K線圖上看，滬綜指已是連收五陽，技術面調整壓力增大。歷史數據顯示，自從1990年以來，滬綜指只有四次出現類似表現，分別是1991年5月至1992年5月的月線12陽、2000年1至7月的月線7連陽、2003年11月至2004年3月的月線五連陽，以及2006年8月至2007年5月的月線十連陽。其后大盤表現數據顯示，持續上漲時間越長，未來調整幅度可能越深。
廣發證券分析師游文峰預測，6月大盤將展開主動性調整，在2650點至2450點區間震蕩。原因包括基本面數據稍遜于預期使短期估值壓力趨于明顯，資金面雙重壓力也使行情推動力漸現不足，如IPO重啟、大小非解禁再現等供給壓力增強。國金證券分析師徐煒則認為，市場的樂觀預期相對于基本面情況已較為超前。維持前期滬綜指2700點是理性估值上限的判斷。(記者 熊元俊)
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