二、金融市場制度性建設(shè)
(一)推動人民幣利率互換全面展開
在總結(jié)人民幣利率互換試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，2008年1月，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于開展人民幣利率互換有關(guān)事宜的通知》，全面推出利率互換業(yè)務(wù)。進(jìn)一步將市場參與者范圍擴(kuò)大到所有銀行間債券市場的參與者，取消了只能進(jìn)行固定利率和浮動利率互換的形式限制，有利于市場參與者更靈活地利用利率互換進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。
(二)加強(qiáng)銀行間債券市場制度性建設(shè)
一是加強(qiáng)銀行間債券市場的自律管理。2008年4月，發(fā)布《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，明確交易商協(xié)會作為市場成員代表應(yīng)在組織市場主體開發(fā)和管理直接融資產(chǎn)品中發(fā)揮應(yīng)有作用，同時(shí)強(qiáng)調(diào)交易商協(xié)會要對非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的注冊、發(fā)行、交易、信息披露和中介服務(wù)等切實(shí)加強(qiáng)自律管理，標(biāo)志著銀行間債券市場管理方式上的重大轉(zhuǎn)變。二是將保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)產(chǎn)品引入銀行間債券市場。2008年4月，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以產(chǎn)品名義開立債券托管賬戶有關(guān)事項(xiàng)的通知》(銀發(fā)[2008]122號)，允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以產(chǎn)品的名義單獨(dú)開立債券托管賬戶，對規(guī)范保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的內(nèi)部管理和交易運(yùn)作及培育和發(fā)展銀行間債券市場機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍具有積極意義。
(三)完善證券市場制度建設(shè)
在繼續(xù)嚴(yán)厲打擊非法證券活動、完善創(chuàng)業(yè)板管理制度的基礎(chǔ)上，第二季度主要從以下幾方面加強(qiáng)證券市場制度建設(shè)。一是規(guī)范上市公司解除限售存量股份的轉(zhuǎn)讓行為。4月20日，中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》(以下簡稱《指導(dǎo)意見》)，對上市公司股東集中出售超過一定數(shù)量解除限售存量股份的行為進(jìn)行規(guī)范?！吨笇?dǎo)意見》的出臺，通過制度層面的規(guī)范和安排，有利于解決全流通后上市公司股東在二級市場一次性集中出售較大規(guī)模股份的市場效率問題，避免了這種行為對價(jià)格形成造成的扭曲，同時(shí)有利于穩(wěn)定投資者對存量股份減持的心理預(yù)期。二是完善對證券公司的全方位監(jiān)管體系，推動證券公司持續(xù)健康規(guī)范發(fā)展。4月23日，國務(wù)院公布《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》和《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》。細(xì)化了對證券公司監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)處置基本制度的有關(guān)規(guī)定，構(gòu)建了對證券公司的全方位監(jiān)管體系。三是規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組行為，保護(hù)上市公司和投資者的合法權(quán)益。4月18日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，同時(shí)制定了《關(guān)于規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組若干問題的規(guī)定》。四是提高監(jiān)管透明度，促進(jìn)依法行政?！吨袊C券監(jiān)督管理委員會證券期貨監(jiān)督管理信息公開辦法(試行)》于4月29日正式發(fā)布，并于5月1日起實(shí)施。
(四)促進(jìn)證券、保險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)提高經(jīng)營管理水平
2008年3月，中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)壽險(xiǎn)公司內(nèi)部控制自我評估工作有關(guān)問題的通知》，對壽險(xiǎn)公司內(nèi)部控制自我評估工作評分規(guī)則和要求進(jìn)行了進(jìn)一步規(guī)范。有利于規(guī)范保險(xiǎn)公司內(nèi)部操作，切實(shí)提高壽險(xiǎn)公司的內(nèi)控水平。2008年4月，證監(jiān)會發(fā)布《期貨公司首席風(fēng)險(xiǎn)官管理規(guī)定(試行)》，明確了期貨公司應(yīng)建立起一整套以首席風(fēng)險(xiǎn)官制度為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，對期貨公司的合規(guī)經(jīng)營、風(fēng)險(xiǎn)管理及期貨市場的誠信文化建設(shè)起到積極的促進(jìn)作用。
第四部分宏觀經(jīng)濟(jì)分析
一、世界經(jīng)濟(jì)金融形勢
2008年以來，全球經(jīng)濟(jì)整體增速放緩、通貨膨脹壓力上升、金融市場動蕩加劇。各經(jīng)濟(jì)體面臨保持增長和抑制通貨膨脹的兩難選擇。美國經(jīng)濟(jì)仍未擺脫衰退陰影，未來下行風(fēng)險(xiǎn)增大；歐元區(qū)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體雖維持增長態(tài)勢，但前景不容樂觀；新興市場經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家(地區(qū))繼續(xù)較快增長，但潛在問題增多。包括主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的全球通貨膨脹水平持續(xù)攀升。國際金融市場大幅波動，全球主要股市大幅下跌，美元對歐元、日元繼續(xù)貶值，主要國債收益率震蕩走高。國際貨幣基金組織2008年7月將2008年全球經(jīng)濟(jì)增長率的預(yù)測值從4月的3.7%上調(diào)到4.1%，但較2007年的實(shí)際增長率仍低 0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，2008年美國、歐元區(qū)、日本經(jīng)濟(jì)增長率的預(yù)測值從4月的0.5%、1.4%和1.4%分別調(diào)高至1.3%、1.7%和1.5%，比2007年的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率分別低0.9個(gè)、0.9個(gè)和0.6個(gè)百分點(diǎn)。
(一)主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)狀況
美國經(jīng)濟(jì)仍未擺脫衰退陰影，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)增大。第二季度，GDP季節(jié)調(diào)整后環(huán)比折年率為1.9%(注1)，與上年同期的4.8%相比大幅下跌。就業(yè)形勢持續(xù)惡化，第二季度各月失業(yè)率分別為5.0%、5.5%(3年來新高)和5.5%，平均為5.3%，比第一季度上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。商品和服務(wù)貿(mào)易逆差略有縮小，上半年累計(jì)達(dá)3514億美元，比上年同期減少70億美元。救助市場使美國財(cái)政赤字大幅擴(kuò)大。因經(jīng)濟(jì)刺激措施和銀行破產(chǎn)相關(guān)的聯(lián)邦儲蓄保險(xiǎn)償付拖累財(cái)政收入減少，而支出持續(xù)增加。從2007年10月1日開始的2008財(cái)年前10個(gè)月的財(cái)政赤字總計(jì)3714億美元，比上年同期高2140億美元。通貨膨脹壓力持續(xù)增加，第二季度各月同比CPI分別為3.9%、4.2%和5.0%(17年來新高)，平均為4.4%，高于第一季度0.3個(gè)百分點(diǎn)。
注1：值得注意的是，同時(shí)公布的第一季度GDP增長率修訂值由1.0%下調(diào)至0.9%，2007年第四季度GDP增長率由0.6%修正至-0.2%，為2001年第三季度以來首次出現(xiàn)負(fù)值。
歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)增大，高企的通貨膨脹更進(jìn)一步加大了經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。第一、二季度，GDP同比分別增長2.1%和1.5%，其中第二季度較上年同期下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。就業(yè)狀況基本穩(wěn)定，第二季度各月失業(yè)率分別為7.2%、7.3%和7.3%，比第一季度略有上升。貿(mào)易逆差擴(kuò)大，1-5月達(dá)132億歐元，而上年同期為順差21億歐元。通貨膨脹壓力明顯上升，第二季度各月綜合消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(HICP)分別為3.3%、3.7%和4.0%(歐元區(qū)成立以來新高)，平均為3.7%，大大超出歐洲中央銀行2%的通貨膨脹目標(biāo)。
日本經(jīng)濟(jì)雖維持增長態(tài)勢，但近期貿(mào)易和通貨膨脹形勢預(yù)示未來增長前景不容樂觀。第一、二季度，GDP同比分別增長1.2%和1.0%，其中第二季度較上年同期下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。就業(yè)狀況略有惡化，第二季度各月失業(yè)率分別為4.0%、4.0%和4.1%，平均為4.0%，比第一季度上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。貿(mào)易狀況不容樂觀，受美國經(jīng)濟(jì)衰退和新興市場經(jīng)濟(jì)體需求減弱等影響，上半年累計(jì)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差2.9萬億日元，比上年同期減少2.2萬億日元，6月的出口同比更出現(xiàn)近5年來的首次下降。價(jià)格水平快速攀升，第二季度各月CPI同比分別上漲0.8%、1.3%和2.0%(10年來新高)，平均為1.4%，高于第一季度0.4個(gè)百分點(diǎn)，而上年同期為-0.1%。
主要新興市場經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家(地區(qū))經(jīng)濟(jì)整體仍保持較快增長，但潛在問題增多，經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行不穩(wěn)定性因素逐步增加，表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長負(fù)面因素增多、部分經(jīng)濟(jì)體發(fā)生經(jīng)濟(jì)金融動蕩、匯率波動加劇、通貨膨脹形勢嚴(yán)峻等。盡管從整體看，亞洲新興市場國家經(jīng)濟(jì)仍強(qiáng)勁增長，拉美經(jīng)濟(jì)也保持穩(wěn)步增長態(tài)勢，但受美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體衰退帶來的外需放緩影響，新加坡、韓國等部分新興市場經(jīng)濟(jì)體第二季度經(jīng)濟(jì)增速明顯放慢。受次貸危機(jī)影響，國際資本開始撤出亞洲新興市場國家，股市大幅下跌。近期越南爆發(fā)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)金融動蕩，印度等國也出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)惡化跡象，意味著新興市場經(jīng)濟(jì)體被連年快速增長所掩蓋的風(fēng)險(xiǎn)正日趨暴露。在貿(mào)易收支惡化和資本流出的共同作用下，新興市場經(jīng)濟(jì)體匯率波動較大，許多亞洲國家貨幣出現(xiàn)貶值。為抑制貶值加速，各央行加強(qiáng)干預(yù)，外匯儲備的增速明顯放緩。特別值得注意的是，受全球能源和糧食價(jià)格上漲、資本流入、內(nèi)需旺盛等因素影響，2008年以來，新興市場經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家(地區(qū))的通貨膨脹水平幾乎無一例外地大幅攀升，香港、韓國、泰國等國家(地區(qū))的通貨膨脹水平屢創(chuàng)十年來新高，印尼、菲律賓、越南、斯里蘭卡、俄羅斯、南非等國家的通貨膨脹率高達(dá)兩位數(shù)字，新加坡的通貨膨脹水平更是創(chuàng)下26年來高點(diǎn)。此外，年初以來國際石油價(jià)格飛漲加大了部分新興市場經(jīng)濟(jì)體能源價(jià)格管制的難度和財(cái)政補(bǔ)貼的壓力，馬來西亞、越南等國被迫放開成品油價(jià)格、削減能源補(bǔ)貼，客觀上也推高了其國內(nèi)通貨膨脹水平。為遏制不斷上升的通貨膨脹，包括巴西、南非、菲律賓、印尼、俄羅斯、印度、泰國等在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體紛紛加息，并通過財(cái)政安排緩解低收入群體的生存壓力。
(二)國際金融市場概況
2008年以來，受美國次級抵押貸款危機(jī)及全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)增大影響，國際金融市場波動進(jìn)一步加劇。
主要貨幣間匯率劇烈波動。年初，美元相對歐元、日元等主要貨幣加速貶值，3月中下旬后，貶值趨勢略有改變。6月30日，歐元兌美元、美元兌日元分別收于1.5755美元/歐元和106.09日元/美元，美元相對歐元和日元分別較年初貶值7.99%和4.94%。
倫敦同業(yè)拆借市場美元Libor先降后升。受美國次級抵押貸款危機(jī)和美聯(lián)儲停止減息預(yù)期等因素影響，1年期美元Libor大幅下降，在3月17日達(dá)到2004年6月以來的最低(2.18%)之后有所回升，6月30日1年期美元Libor為3.31%，比年初下降0.91個(gè)百分點(diǎn)。上半年，受歐央行加息預(yù)期影響，歐元利率緩慢回升，6月30日歐元區(qū)1年期同業(yè)拆借利率Euribor為5.39%，比年初上升0.65個(gè)百分點(diǎn)。
國際主要債券收益率震蕩上行。繼年初大幅走低后，主要債券收益率于3月底快速回升，6月再度小幅回落。6月30日，美國10年期國債收益率收于3.978%，較年初下跌0.053個(gè)百分點(diǎn)；歐元區(qū)和日本的10年期國債收益率分別收于4.623%和1.595%，較年初分別上升0.288個(gè)和0.093個(gè)百分點(diǎn)。
全球主要股指大幅波動。受次貸危機(jī)影響，年初全球主要股市出現(xiàn)急速下跌行情，部分股指創(chuàng)“9·11”以來最大跌幅，此后一直維持大幅震蕩格局。6月30日，美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收于11350.01點(diǎn)，較年初下跌14.44%；納斯達(dá)克指數(shù)收于2292.98點(diǎn)，較年初下跌13.55%；道瓊斯歐元區(qū)STOXX50指數(shù)收于3352.81點(diǎn)，較年初下跌23.79%；日經(jīng)225指數(shù)收于13481.38點(diǎn)，較年初下跌11.93%。
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