貨幣政策將“窄幅波動”
從國內經濟復蘇所處階段、美國實體經濟復蘇進度來看，今年出臺持續嚴厲貨幣政策的可能性不大。
今年總體經濟將保持較好形勢，其中存在的變數主要來自出口。補庫存導致的出口確定性轉好將為貨幣和匯率政策設立一個“底”，但是美國實體經濟整體的緩慢復蘇則將為貨幣政策設立一個“頂”，“底”與“頂”框定了流動性大格局，貨幣政策將在“底”和“頂”之間窄幅上行。
去年四季度美國GDP中存貨降幅已經大幅收窄，那么補存貨預計在今年上半年展開。根據美國的歷史經驗，補庫存活動具有較強慣性，一般會延續四個季度以上，加上美國的設備和軟件支出已經顯著增加，這些因素都為今年中國的出口奠定了一個良好的基礎。3月份以后經濟的持續好轉預計是大概率事件，那么貨幣政策和匯率政策也將伺機而動，加息甚至匯率加大波動幅度都有可能。當然，在加息和升值之前，公開市場回籠操作和提高存款準備金“量化”收緊將持續進行。
但是目前美國經濟復蘇處于一種極不均衡的狀態，金融市場流動性風險早已解決，而信用風險未見明顯轉機；金融業復蘇較快，而實體經濟復蘇緩慢。從目前看，美國經濟的不確定性不在于今年，而在于明年補庫存結束和貨幣政策“不得不”退出后，美國能否獲得持續的增長動力；加上歐洲的主權債務危機，兩者決定了必須對未來的國際經濟形勢保持一定謹慎。
從國內形勢看，上周我們曾就2003年-2005年與2006年-2007年的經濟、流動性和貨幣政策特點進行了詳盡的討論，當前經濟階段與2003年大致相同，尚處于復蘇的早期。而美國決策層的理念與“行百里者半九十”這一中國名言有異曲同工之妙。鑒于以往的教訓，美國將使用各種替代手段，今年加息的可能性很小。
尚處于復蘇初期、不會過熱的出口形勢以及美國貨幣政策的謹慎動作為中國匯率政策和利率政策設定了一個“頂”。由于未來不確定性，必須為政策預留足夠的空間，那么“底”和“頂”之間的距離將非常有限。（中證證券研究中心 圖片合成/尹建）
表１ 2010年油價月度同比增速預測
2009年油價（美元） 2010年油價（美元） 同比增速（％）
1月 ４１．６８ ７２．８９７４．８８
2月 ４４．７６ ７９．６６７７．９７
3月 ４９．６６ ８２．１７６５．４７
4月 ５１．１２ ８２．４０６１．１９
5月 ６６．３１ ８２．７２２４．７５
6月 ６９．８９ ８３．０５１８．８３
7月 ６９．４５ ８２．９７１９．４７
8月 ６９．６９ ８３．１９１９．３７
9月 ７０．６１ ８３．３５１８．０４
10月 ７９．８７ ８３．５３４．５８
11月 ７７．２８ ８４．０５８．７６
12月 ７９．３６ ８３．８０５．５９
注：３－１２月的油價以３月１７日１４:４０的期貨合約收盤價代替
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