充裕流動(dòng)性導(dǎo)演反彈
周一大盤高開高走，大幅上揚(yáng)，輕松攻下年線。上證綜指和深證成指分別收?qǐng)?bào)2513.70點(diǎn)和9539.80點(diǎn)，創(chuàng)出本輪反彈新高。市場(chǎng)個(gè)股表現(xiàn)活躍，熱點(diǎn)主要集中在煤炭、石油、鋼鐵、新能源、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K。權(quán)重股走勢(shì)強(qiáng)勁，對(duì)股指貢獻(xiàn)較大。與此同時(shí)，市場(chǎng)成交量大幅增加，滬深兩市成交金額分別達(dá)到1905.1億元和943.0億元。
經(jīng)過上周前半段的調(diào)整，大盤近三個(gè)交易日連續(xù)收陽(yáng)，成交量也逐日放大，昨日更是放量突破并站穩(wěn)年線，顯示新的一輪上攻趨勢(shì)或已形成。持續(xù)充裕的流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)估值的提升，是大盤強(qiáng)勁反彈的關(guān)鍵因素。3月份人民幣新增貸款達(dá)到1.89萬億，創(chuàng)出歷史最高水平，狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為17.65萬億元，同比增長(zhǎng)17.04%，增幅分別比上年末和上月末大幅高出7.98個(gè)百分點(diǎn)和6.41個(gè)百分點(diǎn)。
對(duì)于流動(dòng)性對(duì)股市的驅(qū)動(dòng)，本報(bào)1月5日“新年特刊”中刊登的《2009 流動(dòng)性漸融股市堅(jiān)冰》(作者衛(wèi)保川)一文曾指出，流動(dòng)性是很好的股市漲跌領(lǐng)先指標(biāo)，流動(dòng)性的顯著改善，往往意味著經(jīng)濟(jì)活躍程度的改善。2009年反映流動(dòng)性充裕程度的指標(biāo)M1以及包含在M1之內(nèi)的貸款增速將得到顯著提高，從而推升股市的估值水平。
從2009年前三個(gè)月的數(shù)據(jù)來看，在寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策的刺激下，貸款持續(xù)大幅增長(zhǎng)并超出市場(chǎng)預(yù)期，M1同比增速也持續(xù)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，上證綜指由1880.72點(diǎn)反彈至2513.70點(diǎn)，漲幅達(dá)到33.66%。流動(dòng)性的改善使股市擺脫了經(jīng)濟(jì)下行的掣肘，演繹一波明顯的反彈行情。
天量信貸恐難持續(xù)
信貸持續(xù)大幅增長(zhǎng)無疑是助推股指走出反彈行情并站穩(wěn)年線的最大功臣，因此，未來流動(dòng)性能否持續(xù)自然成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
對(duì)于后續(xù)階段的信貸規(guī)模，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為未來貸款增速將有所回落，但大幅下降的概率較小。國(guó)泰君安認(rèn)為，逐月高額信貸投放是不可持續(xù)的，未來逐月新增人民幣貸款3000萬億元左右較為合理，鑒于2008年基數(shù)較小，信貸投放高增速、低增額格局即將來臨。長(zhǎng)江證券認(rèn)為，3月份作為去庫(kù)存化結(jié)束初期以及財(cái)政政策相關(guān)項(xiàng)目上馬初期，會(huì)產(chǎn)生資金需求的峰值，因此預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期貸款在2季度上旬將出現(xiàn)逐步遞減，而票據(jù)融資比例則可能受銀行投放意愿減弱和政府監(jiān)管加強(qiáng)的影響進(jìn)一步降低，預(yù)期2季度的信貸總量將出現(xiàn)逐月下降趨勢(shì)。
另外，3月份信貸增速對(duì)央行的貨幣政策可能會(huì)產(chǎn)生微妙影響。市場(chǎng)人士認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)根本轉(zhuǎn)暖的情況下，央行不大可能立即實(shí)施信貸緊縮政策，但極可能通過窗口指導(dǎo)，要求銀行信貸投放回歸正常；與此同時(shí)，面對(duì)信貸貨幣的高速增長(zhǎng)，此前市場(chǎng)預(yù)期的降息政策可能延后甚或取消。
總體來看，今年前三個(gè)月的信貸規(guī)模未來或難以持續(xù)，“流動(dòng)性”對(duì)大盤的推升作用將減弱。
不過另一方面，3月份新增貸款的結(jié)構(gòu)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行起實(shí)質(zhì)作用的中長(zhǎng)期貸款占比達(dá)到41.5%，比上月提高了7.2個(gè)百分點(diǎn)；新增票據(jù)融資規(guī)模則降至3691億元，占比僅為19.5%，較1、2月份的38.5%、45.5%大幅下降。
中長(zhǎng)期貸款主要為固定資產(chǎn)投資的配套貸款，其比重出現(xiàn)上升，表明更多的錢從緩解流動(dòng)資金緊張轉(zhuǎn)為投向企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的支持作用得到加強(qiáng)。
另外，3月份M2同比增長(zhǎng)25.51%，M1同比增長(zhǎng)17.04%，二者剪刀差繼2月份出現(xiàn)回落后繼續(xù)縮小至8.5個(gè)百分點(diǎn)，比2月份縮小1.1個(gè)百分點(diǎn)。M1和M2剪刀差的持續(xù)縮小，表明伴隨著經(jīng)濟(jì)景氣的回升，企業(yè)交易活躍性開始增加，經(jīng)濟(jì)活力開始增強(qiáng)。
由此可見，充裕的流動(dòng)性開始進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，正在形成對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。在流動(dòng)性動(dòng)力難以持續(xù)的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)能否加速回暖，將成為影響下一階段大盤表現(xiàn)的重要因素。
3月經(jīng)濟(jì)現(xiàn)回暖跡象
隨著流動(dòng)性進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，行情的驅(qū)動(dòng)因素也將由流動(dòng)性切換至經(jīng)濟(jì)基本面。從最新公布的部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。
進(jìn)出口方面，3月份我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總值、出口和進(jìn)口分別下降20.9%、17.1%和25.1%，下降幅度較今年前兩個(gè)月分別減少6.3、4 和9.1個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)月貿(mào)易順差185.6億美元，同比增加41.2%；經(jīng)工作日調(diào)整后的3月份出口環(huán)比增速大幅反彈32.8%，其中服裝、家具及機(jī)電產(chǎn)品出口反彈明顯。
3月份工業(yè)企業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.3%，較1-2月份大幅提高4.5個(gè)百分點(diǎn)，一季度工業(yè)增加值同比增速提高到5.5%。盡管1季度工業(yè)生產(chǎn)同比增速比去年四季度下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)，但是季節(jié)因素調(diào)整后的1季度環(huán)比增速達(dá)到3.1%，3月環(huán)比增長(zhǎng)6.4%，為近幾年來最高。
東方證券認(rèn)為，3月份工業(yè)生產(chǎn)快速反彈，一方面得益于當(dāng)月實(shí)際出口下降幅度明顯縮窄，出口對(duì)工業(yè)生產(chǎn)拖累作用減弱，另一方面則可能受益于投資增速的進(jìn)一步走高。分析師預(yù)期，隨著二季度美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體衰退幅度的減弱，中國(guó)出口環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)的程度也會(huì)繼續(xù)縮窄，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)的拖累也會(huì)減弱，與此同時(shí)，投資對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的拉動(dòng)作用會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，從而使二季度工業(yè)生產(chǎn)及整體經(jīng)濟(jì)的環(huán)比增長(zhǎng)和同比增長(zhǎng)速度都將高于一季度，工業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步復(fù)蘇。
另外，3月份港口吞吐量、民航旅客運(yùn)輸量分別較去年同期增長(zhǎng)21%、13%、14%，汽車銷量1季度達(dá)到267.88萬輛(全球第一)，主要房地產(chǎn)公司實(shí)現(xiàn)銷售面積和收入兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)，全社會(huì)用電量也出現(xiàn)明顯回升，固定資產(chǎn)投資將維持高位，反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在繼續(xù)趨于活躍。
本周3月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將陸續(xù)公布，如超出市場(chǎng)預(yù)期，則會(huì)進(jìn)一步抬升投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)回暖的樂觀情緒，助推市場(chǎng)繼續(xù)上攻，反之大盤可能震蕩整理。未來流動(dòng)性或?qū)⒅饾u“功成身退”，助推大盤上漲的接力棒正在傳遞至基本面，基本面將成為后續(xù)行情的新導(dǎo)演。(記者 李波)
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