銀行 三大主因提升業(yè)績預(yù)期
機(jī)構(gòu)看好：中信證券、高華證券、廣發(fā)證券、國海證券、國金證券、世紀(jì)證券、浙商證券、東方證券
看好理由：首先，在2010年的國際形勢和政策形勢下，經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)階段性的波動，但整體實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡的可能性較大。政策已步入從緊通道，但需要綜合平衡低通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長、保持較高就業(yè)和國際收支大體平衡四大目標(biāo)，因此在調(diào)控上較為謹(jǐn)慎。近期貨幣政策依然以公開市場操作以及存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整為主，但強(qiáng)調(diào)前瞻性、針對性和靈活性的貨幣政策在2季度下旬可能會有出其不意的表現(xiàn)。
其次，業(yè)績與股價將形成向上合力。2010年，銀行的業(yè)績增長確定性很高，加之行業(yè)受益于從緊政策初期，年內(nèi)業(yè)績同比增長20%-25%較無懸念。然而年初至今，股價走勢與業(yè)績預(yù)期相背離，流動性是其中的關(guān)鍵原因。在2009年上半年信貸快速投放后，流動性拐點(diǎn)已現(xiàn)。在政府投資浪潮過去后，2010年7.5萬億的新增信貸總量已能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求。
而從信心角度看，年初政策預(yù)期不明朗及銀行業(yè)融資的不確定性亦使資金較為謹(jǐn)慎，風(fēng)格轉(zhuǎn)換難以實(shí)現(xiàn)。2季度開始，預(yù)期這樣的局面有望改觀。一是負(fù)面政策的預(yù)期已逐漸釋放并包含在股價中，后續(xù)政策面壓力較小；二是銀行股保持了合理偏低的估值水平，具備上漲的空間；三是伴隨1季報的發(fā)布，業(yè)績將重新成為推動股價上漲的驅(qū)動因素。
再次，股值期貨、升值與加息成為催化劑。股價催化劑方面，股指期貨有望于二季度開閘，對于市值較大的銀行股具備一定利好效應(yīng)。人民幣升值預(yù)期，對于銀行業(yè)而言，本幣升值使商業(yè)銀行的資產(chǎn)和負(fù)債價值同比例增加，并不能直接提高行業(yè)盈利能力，其對銀行股的利好作用更多的是源于估值角度和資產(chǎn)效應(yīng)。
在經(jīng)濟(jì)與外圍環(huán)境存在不確定性的背景下，加息的時點(diǎn)和方式也存在較高不確定性。是否加息需要綜合考慮三方面因素：一是通貨膨脹的具體數(shù)字。央行關(guān)注CPI，也關(guān)注PPI，不能有長時期實(shí)際負(fù)利率存在是央行作出加息決策的重要依據(jù)。由于貨幣政策經(jīng)調(diào)整到產(chǎn)生作用大概會有一年的滯后期，所以要提前對CPI、PPI及整個物價的走勢有預(yù)估，政策需要具備前瞻性；二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況。需要觀察和預(yù)判實(shí)體經(jīng)濟(jì)的走勢，考慮加息對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可能影響；三是國際資本流動。在全球化的條件下，資金的跨境流動受到世界各國利率水平的影響。因此，央行除了考慮本國利率水平不能為負(fù)之外，還要考慮在國際環(huán)境下，一個國家的利率水平對其他國家資金影響程度。由于美國、日本等主要經(jīng)濟(jì)體仍保持低利率，當(dāng)前的利差水平持續(xù)對人民幣造成了很高的升值壓力。是否加息亦要平衡這方面因素。
綜合以上因素看，二季度存在較高的加息可能，年內(nèi)小幅、僅加一次的可能性較大。加息方式上，對稱加息可能性較大。在2008年下半年的五次降息中行業(yè)的息差在2009年中期觸底，預(yù)期2010年下半年可能的加息也將推動行業(yè)息差明顯回升，加息效應(yīng)將延續(xù)至2011年。由于在升降息周期中利率因素是比規(guī)模因素敏感得多的驅(qū)動因素，行業(yè)整體的業(yè)績有望受益改善。
投資策略：選股思路上，關(guān)注三條主線：季報超預(yù)期、加息彈性及融資線。看好業(yè)績彈性高，融資方案好于預(yù)期且后續(xù)改善空間大的銀行。個股可關(guān)注興業(yè)銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、寧波銀行、民生銀行、華夏銀行、深發(fā)展A。
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